Στην αγορά υπάρχουν εταιρείες που δεν βρίσκονται στη λάμψη των προβολέων όπως οι τεχνολογικοί γίγαντες, αλλά μακροπρόθεσμα εμφανίζουν εξαιρετική κερδοφορία. Επιλέγουν δηλαδή να εισπράττουν έναν μεταφορικό φόρο από την καθημερινή λειτουργία της οικονομίας, χωρίς να χρειάζεται να εφευρίσκουν επαναστατικά προϊόντα.

Η εταιρεία Waste Management $WM επιτυγχάνει λειτουργικό περιθώριο άνω του 15% και παράγει ετησίως ελεύθερες ταμειακές ροές που ξεπερνούν τα 2,5 δισεκατομμύρια δολάρια. Η συνηθισμένη αποκομιδή απορριμμάτων φαίνεται εκ πρώτης όψεως ένας συνηθισμένος κλάδος, όμως ο έλεγχος της κρίσιμης υποδομής αλλάζει τους κανόνες του παιχνιδιού. Παρόμοια ισχυρή θέση προσφέρουν και οι χρηματοπιστωτικές αγορές. Ο χρηματιστηριακός φορέας CME Group $CME εμφανίζει προσαρμοσμένο λειτουργικό περιθώριο άνω του 70% και διατηρεί κυρίαρχη θέση στις συναλλαγές χρηματοοικονομικών παραγώγων. Παρόμοια υψηλή κερδοφορία έχει και ο ανταγωνιστής Intercontinental Exchange $ICE , ο οποίος κατέχει το Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης και τις ενεργειακές αγορές.

Η βάση της επιτυχίας τους είναι η υποδομή, η οποία πρακτικά δεν μπορεί να αναπαραχθεί. Στην περίπτωση των εταιρειών αποκομιδής απορριμμάτων, κύριο ρόλο παίζουν οι εγκεκριμένοι χώροι υγειονομικής ταφής και οι σταθμοί μεταφόρτωσης. Η απόκτηση νέας περιβαλλοντικής άδειας για την κατασκευή χώρου υγειονομικής ταφής στη Βόρεια Αμερική διαρκεί συχνά έως και δέκα χρόνια και κοστίζει τεράστια ποσά σε νομικές αμοιβές. Οι τοπικοί κάτοικοι απορρίπτουν την κατασκευή νέων εγκαταστάσεων και οι αρχές αυστηροποιούν τα περιβαλλοντικά πρότυπα. Οι υφιστάμενοι ιδιοκτήτες εγκεκριμένων τοποθεσιών αποκτούν έτσι τοπικό μονοπώλιο. Στους πελάτες μπορούν στη συνέχεια να αυξάνουν τακτικά τις τιμές πάνω από τον πληθωρισμό, επειδή δεν έχουν πού να πάνε.

Στα χρηματοπιστωτικά χρηματιστήρια λειτουργεί μια κάπως διαφορετική αρχή, η οποία είναι η συγκεντρωμένη ρευστότητα και το φαινόμενο δικτύου. Οι έμποροι και τα μεγάλα ιδρύματα θέλουν να δραστηριοποιούνται αποκλειστικά εκεί όπου υπάρχει ο μεγαλύτερος όγκος εντολών και η χαμηλότερη διαφορά μεταξύ τιμής αγοράς και πώλησης. Η δημιουργία μιας νέας πλατφόρμας για συναλλαγές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης επί αμερικανικών κρατικών ομολόγων είναι τεχνικά εύκολη, όμως η προσέλκυση κεφαλαίων από όλο τον κόσμο σε αυτήν είναι στην πράξη σχεδόν αδύνατη. Τα κυρίαρχα χρηματιστήρια εισπράττουν έτσι προμήθεια από κάθε συναλλαγή ανεξάρτητα από το αν οι αγορές ανεβαίνουν ή πέφτουν.

Αυτές οι επιχειρήσεις δεν απαιτούν συνεχείς δαπάνες για την ανάπτυξη νέων προϊόντων, επειδή εισπράττουν ένα σταθερό τέλος για τη χρήση της ήδη κατασκευασμένης και αναντικατάστατης υποδομής.

Αυτό το μοντέλο έχει ωστόσο και τους κινδύνους του και πάνω απ' όλα υψηλή τιμή για τους επενδυτές. Η χρηματιστηριακή αγορά γνωρίζει πολύ καλά τη δύναμη αυτών των εταιρειών, κάτι που αντικατοπτρίζεται άμεσα στις αποτιμήσεις τους. Οι μετοχές της Waste Management διαπραγματεύονται συνήθως πάνω από τριάντα φορές τα ετήσια κέρδη. Όταν επιβραδύνεται η αύξηση των εσόδων και των κερδών, εξαφανίζεται το περιθώριο για περαιτέρω αύξηση των πολλαπλασιαστών αποτίμησης. Στα χρηματιστήρια επιπλέον υπάρχει ο κίνδυνος μεγαλύτερων περιόδων χαμηλής μεταβλητότητας της αγοράς, οπότε φυσικά μειώνονται οι όγκοι συναλλαγών και τα συνολικά έσοδα.

Την ίδια τη Waste Management την έχω στο χαρτοφυλάκιό μου, αγόρασα κάπου γύρω στα 205 δολάρια. Τη θεωρώ εξαιρετική σταθερή συνιστώσα, αλλά σε τιμές πάνω από 220 δολάρια απλώς παρακολουθώ την εταιρεία.

Θεωρείτε δικαιολογημένη την υψηλή αποτίμηση αυτών των σταθερών εταιρειών ή σας φαίνονται οι μετοχές των εταιρειών διαχείρισης απορριμμάτων σε τριάντα φορές τα κέρδη απλώς υπερτιμημένες;