Η «ασφαλής» πλευρά του χαρτοφυλακίου καταγράφει ζημιές εδώ και 74 μήνες. Τα αμερικανικά ομόλογα βιώνουν τη μεγαλύτερη πτώση στην ιστορία
Τα ομόλογα υποτίθεται ότι μετριάζουν τους κραδασμούς ενός χαρτοφυλακίου. Όμως τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα χάνουν εδώ και πάνω από έξι χρόνια, η απόδοση του δεκαετούς τίτλου εκτινάχθηκε πάνω από το 5 % και τα μακροπρόθεσμα αμοιβαία κεφάλαια έχουν υποχωρήσει κατά ένα τρίτο μέσα σε πέντε χρόνια. Τι έπρεπε να συμβεί για να πάψει να λειτουργεί η «σιγουριά»;
Βασικά σημεία
Τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα καταγράφουν απώλειες εδώ και 74 συνεχόμενους μήνες. Η αγορά δεν έχει γνωρίσει ποτέ στην ιστορία τόσο παρατεταμένη πτώση και το «ασφαλές» κομμάτι του χαρτοφυλακίου δεν έχει καταφέρει μέχρι στιγμής να μετριάσει απολύτως τίποτα.
Το αμοιβαίο κεφάλαιο $TLT έχει υποχωρήσει κατά ένα τρίτο μέσα σε πέντε χρόνια, ενώ το βραχυπρόθεσμο $SHY απέφερε κέρδη. Τη διαφορά την κάνει ένας και μόνο αριθμός, τον οποίο οι περισσότεροι επενδυτές ομολόγων αγνοούν.
Η Fed αύξησε τα επιτόκια και ο υπουργός Οικονομικών δήλωσε ότι «αυτός είναι το καζίνο». Παρ’ όλα αυτά, οι αποδόσεις ξεπέρασαν το 5 % και ο Bessent παραδέχτηκε τελικά ότι δεν μπορεί να ελέγξει την αγορά.
Όταν γίνεται λόγος για κρατικό ομόλογο, οι περισσότεροι φαντάζονται ένα βαρετό αλλά αξιόπιστο κομμάτι του χαρτοφυλακίου. Κάτι που αποφέρει σταθερά κέρδη και προσφέρει στήριξη σε περιόδους κρίσης. Όμως η αμερικανική αγορά ομολόγων δεν επιτελεί αυτόν τον ρόλο εδώ και έξι χρόνια. Από την κορύφωσή της τον Αύγουστο του 2020, δεν έχει καταφέρει να επιστρέψει στην αρχική της αξία και το φετινό φθινόπωρο έδειξε γιατί αυτό διαρκεί τόσο πολύ.
Έξι χρόνια χωρίς επιστροφή στο προηγούμενο υψηλό
Ο Charlie Bilello, επικεφαλής στρατηγικής αγοράς στην Creative Planning, παρακολουθεί μήνα προς μήνα την πτώση του ευρέος αμερικανικού ομολογιακού δείκτη Bloomberg Aggregate. Τον Ιούλιο έγραψε στο X ότι η αγορά ήταν ήδη στο κόκκινο επί 71 μήνες, ενώ στις αρχές Οκτωβρίου ο μετρητής ξεπέρασε τους 74 μήνες. Τα προηγούμενα ρεκόρ ήταν αισθητά μικρότερα και η μέγιστη πτώση του δείκτη από την κορυφή έως το χαμηλό έφτασε το 17,2 %.
«Η αμερικανική αγορά ομολόγων βρίσκεται τώρα σε πτώση εδώ και 71 μήνες, με διαφορά το μεγαλύτερο διάστημα στην ιστορία.»
Charlie Bilello, επικεφαλής στρατηγικής αγοράς στην Creative Planning, στο δίκτυο X (Ιούλιος 2026)
Η Bank of America εξετάζει το ζήτημα σε ακόμη ευρύτερο ιστορικό πλαίσιο. Η Global Research της κατατάσσει την τρέχουσα πτώση ως τη δεύτερη μεγαλύτερη σε διάρκεια από τότε που ο Alexander Hamilton, ως πρώτος υπουργός Οικονομικών, δημιούργησε την αμερικανική αγορά ομολόγων, σύμφωνα με στοιχεία που κυκλοφόρησαν μεταξύ επενδυτών αυτή την εβδομάδα. Με άλλα λόγια, στα περισσότερα από δύο αιώνες ύπαρξης του αμερικανικού δημόσιου χρέους, οι κάτοχοι ομολόγων χρειάστηκε να περιμένουν περισσότερο για ανάκαμψη μόνο μία φορά.
Για τον Έλληνα επενδυτή αυτό δεν είναι απλώς ένα ακαδημαϊκό ενδιαφέρον. Τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα αποτελούν τη βάση των περισσότερων ETF ομολόγων και μεικτών αμοιβαίων κεφαλαίων που πωλούνται και στην Ευρώπη. Όποιος έχει στο χαρτοφυλάκιό του την κλασική κατανομή 60 % σε μετοχές και 40 % σε ομόλογα, κουβαλούσε αυτή την πτώση σε όλη τη διάρκειά της.
Γιατί έχει ζημιές ένας τίτλος που πληρώνει σταθερό επιτόκιο
Φαίνεται παράδοξο. Ένα ομόλογο υπόσχεται σταθερό κουπόνι και επιστροφή του κεφαλαίου στη λήξη. Από πού προκύπτει λοιπόν η ζημιά; Η απάντηση είναι ότι τα ομόλογα διαπραγματεύονται διαρκώς στην αγορά και η τιμή τους προσαρμόζεται στις αποδόσεις των νέων εκδόσεων.
Όταν σήμερα το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών πουλά ένα νέο δεκαετές ομόλογο με απόδοση πάνω από 5 %, κανείς δεν θα αγοράσει στην πλήρη τιμή ένα παλαιότερο ομόλογο με κουπόνι 1,5 %. Η τιμή του πρέπει να πέσει αρκετά ώστε η απόδοσή του να εξισωθεί. Και όσο μεγαλύτερη είναι η διάρκεια μέχρι τη λήξη, τόσο περισσότερο ο κάτοχος παραμένει «κολλημένος» με χαμηλό κουπόνι και τόσο μεγαλύτερη έκπτωση απαιτεί η αγορά.
Τα φετινά στοιχεία το δείχνουν ξεκάθαρα. Η απόδοση του δεκαετούς αμερικανικού ομολόγου βρισκόταν ακόμη στο 3,97 % στις 27 Φεβρουαρίου. Στις αρχές Οκτωβρίου ανέβηκε έως το 5,36 %, το υψηλότερο επίπεδο από το 2002, και στις 15 Οκτωβρίου έκλεισε στο 5,10 %. Σε επιστολή τους προς τον υπουργό Οικονομικών, οι γερουσιαστές επισήμαναν ότι το τρίτο τρίμηνο σημείωσε τη μεγαλύτερη τριμηνιαία άνοδο των αποδόσεων από το 1994.
Η διαφορά ανάμεσα στους βραχυπρόθεσμους και τους μακροπρόθεσμους τίτλους είναι εντυπωσιακή. Ο πίνακας δείχνει τη συνολική απόδοση τεσσάρων αμοιβαίων κεφαλαίων iShares, ανάλογα με τη διάρκεια των ομολόγων που κατέχουν (στις 15 Οκτωβρίου 2026):
Αμοιβαίο κεφάλαιο | Διάρκεια | Από την αρχή του έτους | 1 έτος | 5 έτη |
|---|---|---|---|---|
iShares 20+ Year Treasury Bond ETF $TLT | πάνω από 20 έτη | -5,05 % | -7,69 % | -34,05 % |
iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF $TLH | 10 έως 20 έτη | -4,33 % | -5,53 % | -23,11 % |
iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF $IEF | 7 έως 10 έτη | -3,19 % | -3,22 % | -8,07 % |
iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF $SHY | 1 έως 3 έτη | +0,79 % | +1,52 % | +9,63 % |
Το αμοιβαίο κεφάλαιο $TLT, το πιο δημοφιλές ETF μακροπρόθεσμων ομολόγων στον κόσμο, διαχειρίζεται περιουσιακά στοιχεία άνω των 48 δισεκατομμυρίων δολαρίων και έχει αποτελεσματική διάρκεια 14,8 έτη. Με απλά λόγια: κάθε ποσοστιαία μονάδα μεταβολής στην απόδοση των μακροπρόθεσμων ομολόγων σημαίνει περίπου 15 % μεταβολή στην τιμή του αμοιβαίου κεφαλαίου. Και προς τις δύο κατευθύνσεις. Το βραχυπρόθεσμο $SHY έχει διάρκεια λίγο μικρότερη των δύο ετών και γι’ αυτό απέφερε κέρδη μέσα σε πέντε χρόνια, ενώ το $TLT έχασε το ένα τρίτο της αξίας του.
Η Fed αύξησε τα επιτόκια, αλλά αυτό δεν βοήθησε τους μακροπρόθεσμους τίτλους
Θα μπορούσε να φαίνεται ότι, όταν η κεντρική τράπεζα σφίγγει τη νομισματική πολιτική, ο πληθωρισμός τίθεται υπό έλεγχο και τα ομόλογα παίρνουν ανάσα. Όμως φέτος συνέβη το αντίθετο. Η αμερικανική Fed αύξησε τα επιτόκια κατά ένα τέταρτο της ποσοστιαίας μονάδας, στο 3,75 έως 4,00 %, στις 16 Σεπτεμβρίου, για πρώτη φορά από το 2023 και με ομόφωνη απόφαση. Παρ’ όλα αυτά, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων συνέχισαν να ανεβαίνουν.
Η αιτία φάνηκε στην έκθεση για τον πληθωρισμό του Σεπτεμβρίου: οι τιμές καταναλωτή αυξήθηκαν κατά 3,7 % σε ετήσια βάση, το μεγαλύτερο ποσοστό εδώ και αρκετούς μήνες, ενώ μόνο η βενζίνη ακρίβυνε κατά 9,1 % μέσα σε έναν μήνα. Η αγορά δεν πείστηκε καθόλου ότι αρκεί μία αύξηση επιτοκίων. Στις προβλέψεις τους, τα περισσότερα μέλη της επιτροπής νομισματικής πολιτικής υπολογίζουν σε νέα αύξηση πριν από το τέλος του έτους, ενώ η επόμενη συνεδρίαση θα πραγματοποιηθεί στις 27 και 28 Οκτωβρίου.
Ο επικεφαλής της Fed, Kevin Warsh, εξήγησε στη συνέντευξη Τύπου μετά τη συνεδρίαση γιατί, κατά τη γνώμη του, οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις ανεβαίνουν φέτος. Δεν φταίει μόνο ο πληθωρισμός.
«Θα αναφέρω τρεις λόγους. Ο πρώτος είναι η ισχύς της οικονομίας. Ένας από τους λόγους για τους οποίους οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις αυξάνονται κατά τη διάρκεια του 2026 είναι ότι η οικονομία ενισχύθηκε. Ο δεύτερος λόγος είναι ο ανταγωνισμός για κεφάλαια. Η αύξηση των κεφαλαιουχικών δαπανών είναι πραγματική και οι λεγόμενοι υπερμεγέθεις πάροχοι υπολογιστικού νέφους βρίσκονται στην αγορά αναζητώντας χρηματοδότηση. Ο τρίτος είναι η γεωπολιτική.»
Kevin Warsh, πρόεδρος της Fed, συνέντευξη Τύπου μετά τη συνεδρίαση της FOMC στις 16 Σεπτεμβρίου 2026
Το δεύτερο σημείο αξίζει προσοχή. Οι τεχνολογικοί κολοσσοί χρηματοδοτούν την κατασκευή κέντρων δεδομένων για την τεχνητή νοημοσύνη με χρέος εκατοντάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων και το κράτος ανταγωνίζεται άμεσα μαζί τους για τα χρήματα των επενδυτών. Όταν η Microsoft, η Amazon και το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών ζητούν κεφάλαια ταυτόχρονα, το κόστος του χρήματος αυξάνεται για όλους.
Το υπουργείο Οικονομικών προσπάθησε να «επιβληθεί» στην αγορά
Τον Σεπτέμβριο, ο υπουργός Οικονομικών Scott Bessent προσπάθησε να κατευνάσει με δυναμικό τρόπο το μακροπρόθεσμο άκρο της αγοράς. Επέκτεινε τις επαναγορές μακροπρόθεσμων ομολόγων και είπε στους επενδυτές ότι τώρα αυτός είναι το «καζίνο» και όποιος θέλει μπορεί να στοιχηματίσει εναντίον του. Η αγορά στοιχημάτισε. Η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου ξεπέρασε το 5 % μέσα σε λίγες εβδομάδες και ο τριακονταετής τίτλος έφτασε το 5,7 %, επίσης στο υψηλότερο επίπεδο από το 2002.
Στις αρχές Οκτωβρίου, ο Bessent παραδέχτηκε σε συνέντευξη ότι δεν μπορεί να ελέγξει την αγορά ομολόγων και αναδιατύπωσε το στοίχημά του.
«Το καζίνο δεν κερδίζει κάθε παρτίδα· το καζίνο ποντάρει στις πιθανότητες. Όλοι στην αγορά γνωρίζουν ότι δεν κερδίζεις κάθε παιχνίδι, αλλά κερδίζεις σε βάθος χρόνου.»
Scott Bessent, υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, σε συνέντευξη στο Axios (Οκτώβριος 2026)
Για την κυβέρνηση, το κόστος είναι πολύ συγκεκριμένο. Το ομοσπονδιακό έλλειμμα για το οικονομικό έτος 2026 έφτασε τα 1,99 τρισεκατομμύρια δολάρια και το καθαρό κόστος τόκων του κράτους ξεπέρασε για πρώτη φορά το ένα τρισεκατομμύριο δολάρια ετησίως. Κάθε ομόλογο που εκδίδει ή αναχρηματοδοτεί τώρα η Ουάσιγκτον κλειδώνει υψηλότερο επιτόκιο για τα επόμενα δέκα ή και τριάντα χρόνια. Ωστόσο, τον Φεβρουάριο το Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου υπολόγιζε ακόμη ότι η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου θα παρέμενε γύρω στο 4,1 έως 4,4 %.
Ο David Zervos, σύμβουλος του υπουργού Bessent, υποστήριξε αυτή την εβδομάδα στο CNBC ότι οι πραγματικές αποδόσεις είναι εξαιρετικά υψηλές σε ιστορικό επίπεδο και μπορούν να υποχωρήσουν μόλις περάσει το ενεργειακό σοκ. Προς το παρόν, η αγορά περιμένει.
Τι θα έπρεπε να συμβεί για να αντιστραφεί η πτώση
Οι πτωτικές αγορές ομολόγων τελείωναν πάντα με τον ίδιο τρόπο: ο πληθωρισμός γύριζε προς τα κάτω και οι αποδόσεις έφταναν στο υψηλότερο σημείο τους. Ο φετινός Οκτώβριος έδωσε την πρώτη ένδειξη. Μετά τη δημοσίευση των στοιχείων για τον πληθωρισμό και την παγκόσμια μαζική πώληση μετοχών, οι επενδυτές επέστρεψαν για λίγες ημέρες στα ομόλογα ως ασφαλές καταφύγιο, η απόδοση του δεκαετούς τίτλου υποχώρησε από το 5,36 % στο 5,10 % και το $TLT ενισχύθηκε κατά 2,7 % μέσα σε μία εβδομάδα. Ύστερα από πέντε χρόνια απωλειών, όμως, αυτό είναι μόνο μια μικρή γρατζουνιά.
Το κρίσιμο επίπεδο είναι ακριβώς το υψηλό του Οκτωβρίου, γύρω στο 5,3 %. Αν η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου παραμείνει κάτω από αυτό το επίπεδο και ο πληθωρισμός αρχίσει να υποχωρεί, η φθινοπωρινή ανάκαμψη μπορεί να εξελιχθεί σε πραγματική αντιστροφή της τάσης. Αν το ξεπεράσει, η μεγαλύτερη πτώση στην ιστορία θα παραταθεί και τα μακροπρόθεσμα αμοιβαία κεφάλαια θα δεχτούν και πάλι το μεγαλύτερο πλήγμα.
Τα μαθηματικά που αναφέρθηκαν παραπάνω λειτουργούν και αντίστροφα. Τα ομόλογα του $TLT προσφέρουν σήμερα μέση απόδοση έως τη λήξη 5,58 %, την υψηλότερη εδώ και δύο δεκαετίες, και για πρώτη φορά έπειτα από πολύ καιρό ο επενδυτής αμείβεται ικανοποιητικά για την αναμονή. Πρέπει, όμως, να υπολογίζει ότι η διάρκεια των 14,8 ετών κάνει το αμοιβαίο κεφάλαιο περισσότερο ένα στοίχημα πάνω στα επιτόκια παρά ένα μαξιλάρι προστασίας. Όποιος ήθελε «ασφαλές» κομμάτι στο χαρτοφυλάκιό του, στην πραγματικότητα θα έπρεπε να το έχει σε βραχυπρόθεσμες λήξεις τα τελευταία έξι χρόνια. Και αυτό μάλλον δεν θα αλλάξει στο άμεσο μέλλον.
