JPMorgan: Το Bitcoin θα ξεπεράσει τις μετοχές και τον χρυσό την επόμενη δεκαετία, αλλά υπάρχει ένα «αλλά»

Η μεγαλύτερη αμερικανική τράπεζα συμπεριέλαβε για πρώτη φορά το bitcoin στις προβλέψεις της για την επόμενη δεκαετία και του αποδίδει την υψηλότερη αναμενόμενη απόδοση από όλα τα περιουσιακά στοιχεία. Ωστόσο, δεν το επιτρέπει ακόμη στα χαρτοφυλάκια των πελατών της. Ο λόγος είναι το 55%.

Όταν η J.P. Morgan Asset Management $JPM δημοσίευσε τη Δευτέρα 19 Οκτωβρίου την 31η έκδοση των μακροπρόθεσμων προβλέψεών της για τα επόμενα 10 έως 15 χρόνια, προστέθηκε ένα νέο στοιχείο στον πίνακα με περισσότερα από 200 περιουσιακά στοιχεία. Το bitcoin. Η εταιρεία, η οποία διαχειρίζεται 4,8 τρισεκατομμύρια δολάρια, του έδωσε για πρώτη φορά στην ιστορία αυτής της δημοσίευσης τη δική του εκτίμηση απόδοσης.

Και ο αριθμός είναι εντυπωσιακός: 10% ετησίως στο βασικό σενάριο. Κανένα άλλο περιουσιακό στοιχείο στον πίνακα δεν έλαβε τόσο υψηλή εκτίμηση. Οι μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης των ΗΠΑ έχουν 7,5%, ο χρυσός 5,5%, ενώ ένα κλασικό χαρτοφυλάκιο αποτελούμενο από 60% μετοχές και 40% ομόλογα έχει 7,0%. Ακόμη και τα private equity, ο συνήθης βασιλιάς των πινάκων αποδόσεων, κατέληξαν στο 9,8%, λίγο χαμηλότερα.

Στην αμέσως επόμενη πρόταση, όμως, η τράπεζα προσθέτει ότι δεν συμπεριλαμβάνει το bitcoin στα ενδεικτικά χαρτοφυλάκιά της. Και ακριβώς αυτή η αντίφαση είναι όλη η ιστορία.

Το υψηλότερο ποσοστό στον πίνακα, που δεν επιτρέπεται να χρησιμοποιηθεί

Για να καταλάβουμε πόσο υψηλή είναι η εκτίμηση για το bitcoin: μόλις πέρυσι η τράπεζα υπολόγιζε ετήσια απόδοση 6,7 % για τις αμερικανικές μετοχές. Φέτος αύξησε την εκτίμηση κατά 0,8 ποσοστιαίες μονάδες, χάρη στα περιθώρια κέρδους άνω του 15 % και την αναμενόμενη συμβολή της τεχνητής νοημοσύνης. Ακόμη και μετά από αυτή την αναθεώρηση προς τα πάνω, το bitcoin βρίσκεται 2,5 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερα.

Γύρω από το βασικό σενάριο, η τράπεζα όρισε επίσης ένα εύρος. Στο απαισιόδοξο σενάριο υπολογίζει απώλεια περίπου 10 % ετησίως, ενώ στο αισιόδοξο κέρδος περίπου 17 % ετησίως. Στον υπολογισμό συνυπολογίστηκαν η αύξηση της προσφοράς bitcoin σε σύγκριση με την αύξηση της προσφοράς χρήματος, ο πιθανός ρόλος του δίπλα στον χρυσό και ο ρυθμός υιοθέτησης του δικτύου. Με άλλα λόγια: ούτε οι συντάκτες γνωρίζουν αν σε δέκα χρόνια θα έχετε διπλάσια χρήματα ή το ένα τρίτο.

«Θεωρούμε πρόωρο να αντιμετωπίζεται το bitcoin ως στοιχείο διαφοροποίησης ενός ισορροπημένου χαρτοφυλακίου. Ωστόσο, αν η μεταβλητότητα συνεχίσει να μειώνεται και η συσχέτιση με τα υπόλοιπα περιουσιακά στοιχεία σταθεροποιηθεί, αυτό μπορεί να αλλάξει στο μέλλον, ιδιαίτερα όταν αποσαφηνιστεί το ρυθμιστικό πλαίσιο και βελτιωθούν περαιτέρω η ρευστότητα και η διαμόρφωση των τιμών.»

Tim Lintern, Thushka Maharaj και Sean Daly, συντάκτες της έκθεσης, J.P. Morgan Asset Management

Γιατί η μεταβλητότητα του 55% κατατρώει την απόδοση

Εδώ βρίσκεται το «αλλά». Η τράπεζα υποθέτει ετήσια μεταβλητότητα 55 % για το bitcoin. Για τις μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης των ΗΠΑ είναι 18 %, ενώ για τον χρυσό περίπου 17 %. Επομένως, το bitcoin παρουσιάζει διακυμάνσεις πάνω από τρεις φορές μεγαλύτερες από έναν χρηματιστηριακό δείκτη.

Γιατί έχει τόση σημασία; Επειδή οι έντονες διακυμάνσεις μειώνουν το τελικό κέρδος, ακόμη κι όταν ο μέσος όρος φαίνεται ελκυστικός. Το δείχνει η ίδια η έκθεση: ο απλός αριθμητικός μέσος των ετήσιων αποδόσεων του bitcoin υπολογίζεται από την τράπεζα σε 20,9 %, αλλά η σύνθετη απόδοση, δηλαδή ό,τι θα έμενε πραγματικά στον λογαριασμό σας, μόλις στο αναφερόμενο 10 %. Η διαφορά ανάμεσα στους δύο αριθμούς είναι ο φόρος της μεταβλητότητας.

Ένα απλό παράδειγμα: επενδύετε 100 κορώνες, τον πρώτο χρόνο κερδίζετε 100 % και έχετε 200. Τον δεύτερο χρόνο χάνετε 50 % και επιστρέφετε στις 100 κορώνες. Ο μέσος όρος των δύο αποδόσεών σας είναι ένα υπέροχο +25 % ετησίως, κι όμως δεν έχετε κερδίσει ούτε μία κορόνα. Όσο μεγαλύτερες είναι οι διακυμάνσεις, τόσο μεγαλύτερο είναι αυτό το χάσμα.

Και το bitcoin έδειξε στην πράξη πώς μοιάζει αυτό τον τελευταίο χρόνο:

• Στις 6 Οκτωβρίου 2025 κατέρριψε το ρεκόρ, ξεπερνώντας τις 126 χιλιάδες δολάρια

• Στις 5 Φεβρουαρίου 2026 κατέρρευσε κάτω από τις 70 χιλιάδες δολάρια και για λίγο έπεσε ακόμη και κάτω από τις 61 χιλιάδες

• Σήμερα διαπραγματεύεται γύρω στις 82 χιλιάδες δολάρια, περίπου 35 % κάτω από το υψηλό

Όποιος αγόρασε ETF bitcoin στην κορυφή και τα κράτησε, βρέθηκε στο κατώτατο σημείο με απώλειες έως και 50 %. Και για να ανακάμψετε από απώλεια 50 %, δεν αρκεί κέρδος 50 %· χρειάζεστε 100 %.

«Το bitcoin διαπραγματεύεται συνήθως ως περιουσιακό στοιχείο υψηλού κινδύνου και υψηλής beta, που ακολουθεί την αύξηση της παγκόσμιας προσφοράς χρήματος, αλλά κατά καιρούς αντιμετωπίζεται ως ψηφιακός χρυσός.»

Sheena Shah και Dennis Cristallo, J.P. Morgan Asset Management

Η τράπεζα της οποίας ο επικεφαλής μίλησε για απάτη

Η έκθεση γίνεται ακόμη πιο ενδιαφέρουσα αν σκεφτεί κανείς ποιος την εξέδωσε. Ο διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan, Jamie Dimon, χαρακτήρισε το bitcoin απάτη που αργά ή γρήγορα θα καταρρεύσει, σε συνέδριο στη Νέα Υόρκη τον Σεπτέμβριο του 2017, και πρόσθεσε ότι θα απέλυε αμέσως όποιον trader της τράπεζας συναλλασσόταν με αυτό. Έκτοτε έχει μετριάσει τη σκεπτικιστική στάση του μόνο στον τόνο, όχι στην ουσία.

Στο μεταξύ, όμως, η τράπεζα ακολούθησε διαφορετική πορεία. Διαχειρίζεται το δικό της ψηφιακό token, το JPM Coin, το οποίο την ίδια ημέρα που δημοσιεύτηκαν οι προβλέψεις έθεσε σε λειτουργία για θεσμικούς πελάτες στο δημόσιο δίκτυο Ethereum. Και στην έκθεση παραδέχεται τι βλέπει στους δικούς της πελάτες: το ένα δέκατο των ερωτηθέντων έχει κρυπτονομίσματα στο χαρτοφυλάκιό του και περίπου 17 % δηλώνει ότι σχεδιάζει να τα προτιμήσει. Σε αυτό συνέβαλε και το σαφέστερο ρυθμιστικό πλαίσιο που διαμορφώθηκε στις ΗΠΑ τα τελευταία χρόνια.

Η αντίδραση της βιομηχανίας κρυπτονομισμάτων δεν άργησε.

«Πρώτα σε αγνοούν, μετά σε κοροϊδεύουν, μετά σε πολεμούν και μετά σε συμπεριλαμβάνουν στην έκθεσή τους για τις μακροπρόθεσμες κεφαλαιακές παραδοχές και προβλέπουν ότι θα είσαι το περιουσιακό στοιχείο με την υψηλότερη απόδοση την επόμενη δεκαετία.»

Matt Hougan, διευθυντής επενδύσεων της Bitwise, στο δίκτυο X

Θέση στο τραπέζι, αλλά καρέκλα στη γωνία

Ο ενθουσιασμός, όμως, δεν πρέπει να επισκιάσει όσα έγραψε πραγματικά η τράπεζα για το bitcoin. Το θεωρεί κερδοσκοπικό περιουσιακό στοιχείο και αντιστάθμισμα έναντι της χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής, δηλαδή ένα στοίχημα ότι οι κεντρικές τράπεζες θα συνεχίσουν να τυπώνουν χρήμα. Προς το παρόν δεν του αποδίδει κανέναν άλλο στρατηγικό ρόλο στο χαρτοφυλάκιο.

Το βασικό πρόβλημα είναι η ασταθής συσχέτιση. Έναν μήνα το bitcoin συμπεριφέρεται σαν μετοχή τεχνολογίας και υποχωρεί μαζί με τον Nasdaq, ενώ έναν άλλο σαν χρυσός. Για τον διαχειριστή χαρτοφυλακίου αυτό είναι εφιάλτης, γιατί δεν μπορεί να βασιστεί στο ότι το bitcoin θα ανεβαίνει όταν οι μετοχές πέφτουν. Γι’ αυτό παραμένει έξω από τους βασικούς πίνακες συσχετίσεων της τράπεζας και έχει τον δικό του μικρό πίνακα δίπλα σε επιλεγμένα περιουσιακά στοιχεία.

Όταν, λοιπόν, η JPMorgan συμβουλεύει τους πελάτες της πώς να βελτιώσουν το κλασικό χαρτοφυλάκιο 60/40, στρέφεται αλλού: στα hedge funds, των οποίων την εκτίμηση αύξησε κατά 1,4 ποσοστιαίες μονάδες, στο 6,7 %, και στα πραγματικά περιουσιακά στοιχεία, όπως τα ακίνητα και οι υποδομές. Με 30 % σε τέτοιες εναλλακτικές επενδύσεις, υπολογίζει απόδοση 7,5 % ετησίως και κατά ένα πέμπτο καλύτερη σχέση απόδοσης-κινδύνου. Το bitcoin δεν περιλαμβάνεται σε αυτή τη συνταγή.

Αν επαληθευτεί το βασικό σενάριο, από τα σημερινά 82 χιλιάδες δολάρια το bitcoin θα φτάσει περίπου τα 213 χιλιάδες δολάρια σε δέκα χρόνια. Σύμφωνα, όμως, με τα ίδια τα λόγια της τράπεζας, η πορεία προς αυτόν τον αριθμό θα περιλαμβάνει πτώσεις που οι περισσότεροι επενδυτές δεν θα αντέξουν. Έτσι, η JPMorgan έδωσε στο bitcoin τον καλύτερο βαθμό της τάξης και ταυτόχρονα το έβαλε στο τελευταίο θρανίο.