Για τη Novo Nordisk, το 2025 ήταν μια χρονιά αύξησης του όγκου και στρατηγικών αλλαγών, αλλά και μια περίοδος κατά την οποία οι πιέσεις στην τιμολόγηση και οι κανονιστικές αλλαγές, ιδίως στην αγορά των ΗΠΑ, άρχισαν να ασκούν πλήρη επίδραση. Παρόλο που η εταιρεία κατάφερε να αυξήσει τα έσοδα με διψήφιο ρυθμό σε σταθερό νόμισμα και να διατηρήσει πολύ υψηλή κερδοφορία, οι απόλυτοι αριθμοί σε δηλωμένο νόμισμα είναι λιγότερο πειστικοί και υποδηλώνουν ότι η εποχή της εύκολης ανάπτυξης έχει τελειώσει.
Οι επενδυτές παρακολουθούν τώρα πρωτίστως να δουν πόσο γρήγορα η Novo Nordisk μπορεί να αντικαταστήσει την πίεση των τιμών με όγκο, αν η νέα γενιά φαρμάκων -ιδιαίτερα η από του στόματος Wegova- μπορεί να ανοίξει το επόμενο κύμα ζήτησης και αν ο αγωγός παραγωγής στον τομέα της παχυσαρκίας και του διαβήτη μπορεί να κρατήσει την εταιρεία μπροστά από τον εντεινόμενο ανταγωνισμό. Τα αποτελέσματα του 2025 επιβεβαιώνουν έτσι την ισχυρή θέση της εταιρείας, αλλά καθιστούν επίσης σαφές ότι το 2026 θα είναι πιο δύσκολο από άποψη κερδοφορίας.
Πώς ήταν το 2025;
Για το σύνολο του 2025, οι πωλήσεις ανήλθαν σε περίπου 44,8 δισ. δολάρια ΗΠΑ, γεγονός που αντιστοιχεί σε ετήσια αύξηση 6% και 10% αντίστοιχα σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες. Η διαφορά μεταξύ αυτών των δύο στοιχείων είναι σημαντική - η ισχυρότερη δανική κορώνα μείωσε την αναφερόμενη ανάπτυξη, ενώ η πραγματική ζήτηση παρέμεινε ισχυρή.
Ταλειτουργικά κέρδη ανήλθαν σε περίπου 18,5 δισ. δολάρια ΗΠΑ, μειωμένα κατά 1% σε ετήσια βάση σε δηλωμένο νόμισμα, αλλά αυξημένα κατά 6% όταν διορθώνονται για τις συναλλαγματικές επιδράσεις. Ο βασικός αρνητικός παράγοντας ήταν τα έκτακτα έξοδα μετασχηματισμού ύψους περίπου 1,2 δισ. δολαρίων ΗΠΑ, χωρίς τα οποία τα λειτουργικά κέρδη θα είχαν αυξηθεί με διψήφιο ρυθμό ακόμη και σε δηλωμένο νόμισμα. Ως αποτέλεσμα, παρά τις πιέσεις, το λειτουργικό περιθώριο κέρδους παρέμεινε πολύ υψηλό στο 41% περίπου, γεγονός που εξακολουθεί να καθιστά τη Novo Nordisk μία από τις πιο κερδοφόρες φαρμακευτικές εταιρείες στον κόσμο.
Τακαθαρά κέρδη ανήλθαν σε περίπου 14,8 δισ. δολάρια ΗΠΑ, αυξημένα κατά περίπου 1% σε σχέση με το προηγούμενο έτος, ενώ τα κέρδη ανά μετοχή (EPS ) αυξήθηκαν κατά 2% σε περίπου 3,34 δολάρια ΗΠΑ. Η κερδοφορία παρέμεινε έτσι σταθερή, αλλά είναι σαφές ότι ο ρυθμός αύξησης των κερδών υστερούσε σημαντικά σε σχέση με τον ρυθμό αύξησης των εσόδων - ακριβώς το σήμα στο οποίο η αγορά είναι ευαίσθητη.
Όσον αφορά τους τομείς, η ανάπτυξη προήλθε κυρίως από τη φροντίδα της παχυσαρκίας, όπου οι πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 26%, λόγω της συνεχιζόμενης παγκόσμιας επέκτασης της Wegova. Η θεραπεία του διαβήτη με GLP-1 αυξήθηκε με χαμηλό μονοψήφιο ρυθμό, επιβεβαιώνοντας τον σταδιακό κορεσμό των παραδοσιακών αγορών. Οι σπάνιες ασθένειες προσέθεσαν ένα σταθερό 5%, λειτουργώντας ως σταθεροποιητής του χαρτοφυλακίου.
Σχόλιο του Διευθύνοντος Συμβούλου
Σχολιάζοντας τα αποτελέσματα, ο Mike Doustdar αναγνώρισε ανοιχτά ότι το 2025 ήταν μια δύσκολη χρονιά για την εταιρεία όσον αφορά το περιβάλλον τιμολόγησης, ιδίως στις ΗΠΑ, όπου οι αναπροσαρμογές των τιμών, οι συμφωνίες για τα πλέον ευνοούμενα κράτη και οι επικείμενες λήξεις πατεντών σε ορισμένες διεθνείς περιοχές επηρεάζουν τα αποτελέσματα.
Ωστόσο, τόνισε επίσης ότι η εταιρεία ήταν πολύ ενθαρρυμένη από την ταχεία αποδοχή του από του στόματος χορηγούμενου Wegova στις ΗΠΑ, όπου ο αριθμός των εβδομαδιαίων συνταγών έφτασε περίπου τις 50.000 μέσα σε λίγες εβδομάδες από την κυκλοφορία του. Η διοίκηση, είπε, παραμένει πεπεισμένη ότι ο συνδυασμός νέων δοσολογικών μορφών, υψηλότερων δόσεων και μιας νέας γενιάς μορίων θα της επιτρέψει να αυξήσει τον αριθμό των ασθενών και τον συνολικό όγκο μακροπρόθεσμα, ακόμη και αν το περιβάλλον τιμολόγησης παραμένει υπό πίεση.
Προοπτικές για το 2026
Οι προοπτικές είναι ένας σημαντικός λόγος για τον οποίο οι επενδυτές είναι επιφυλακτικοί. Η προσαρμοσμένη αύξηση των εσόδων (εξαιρουμένης της επίπτωσης της εφάπαξ αντιστροφής του αποθεματικού στο πρόγραμμα 340B) προβλέπεται να είναι -5% έως -13% το 2026 σε σταθερά νομίσματα. Σε αναφερόμενο νόμισμα, η ανάπτυξη αναμένεται να είναι περίπου 3 ποσοστιαίες μονάδες χαμηλότερη, υποδηλώνοντας πολύ αδύναμη έως αρνητική συνολική ανάπτυξη.
Ομοίως, τα προσαρμοσμένα λειτουργικά κέρδη αναμένεται να μειωθούν στο εύρος -5% έως -13% σε σταθερές τιμές. Από τη θετική πλευρά, η προγραμματισμένη αποδέσμευση αποθεμάτων ύψους περίπου 4,2 δισ. δολαρίων ΗΠΑ στο πλαίσιο του προγράμματος 340B των ΗΠΑ θα βελτιώσει βραχυπρόθεσμα τόσο τα έσοδα όσο και τα κέρδη, αλλά πρόκειται για μια εφάπαξ λογιστική επίδραση και όχι για διαρθρωτική βελτίωση.
Ταυτόχρονα, η διοίκηση αναμένει ότι η παγκόσμια αγορά GLP-1 θα συνεχίσει να αναπτύσσεται με ταχείς ρυθμούς και η Novo Nordisk σκοπεύει να εκμεταλλευτεί αυτή την ανάπτυξη με το από του στόματος Wegova, τις υψηλότερες δόσεις της ενέσιμης μορφής και τη σταδιακή αύξηση της παραγωγής του CagriSem.
Μακροπρόθεσμα αποτελέσματα
Μεταξύ 2021 και 2024, τα έσοδα της Novo Nordisk αυξήθηκαν από περίπου 20,4 δισ. δολάρια ΗΠΑ σε 42,1 δισ. δολάρια ΗΠΑ, υπερδιπλασιάζοντας τα μέσα σε τέσσερα χρόνια. Η αύξηση αυτή οφείλεται σχεδόν εξ ολοκλήρου στην εκρηκτική αύξηση της ζήτησης για τα φάρμακα GLP-1, ιδίως στην παχυσαρκία, όπου η εταιρεία έχει εδραιώσει ουσιαστικά δεσπόζουσα θέση.
Τα λειτουργικά κέρδη αυξήθηκαν από περίπου 8,5 δισ. δολάρια ΗΠΑ σε 18,6 δισ. δολάρια ΗΠΑ κατά την ίδια περίοδο, με τα περιθώρια κέρδους να κυμαίνονται πάνω από το 40% μακροπρόθεσμα. Αυτό δείχνει την εξαιρετική τιμολογιακή δύναμη της εταιρείας τα προηγούμενα χρόνια. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η τρέχουσα επιβράδυνση αντιμετωπίζεται με τόση ευαισθησία - οι επενδυτές έχουν συνηθίσει σε έναν συνδυασμό υψηλής ανάπτυξης και ακραίων περιθωρίων που είναι όλο και πιο δύσκολο να διατηρηθεί.
Τα κέρδη ανά μετοχή μεταξύ 2021 και 2024 αυξήθηκαν από περίπου 1,50 δολάρια σε 3,30 δολάρια, με την ανάπτυξη να υποστηρίζεται όχι μόνο από τις λειτουργικές επιδόσεις αλλά και από τη συστηματική μείωση του αριθμού των μετοχών. Η τάση αυτή συνεχίζεται και τώρα, αν και ο ρυθμός αύξησης των κερδών ανά μετοχή σαφώς επιβραδύνεται.
Νέα
Το πιο σημαντικό γεγονός είναι η έγκριση και η κυκλοφορία του από του στόματος Wegova στις ΗΠΑ, το οποίο μπορεί να αλλάξει τη δομή της αγοράς θεραπείας της παχυσαρκίας μακροπρόθεσμα. Επιπλέον, η εταιρεία ολοκλήρωσε με επιτυχία μια μελέτη Φάσης 3 του CagriSema στον διαβήτη και υπέβαλε στον FDA μια υψηλότερη δόση σεμαγλουτίδης 7,2mg, διευρύνοντας τις μελλοντικές προσφορές.
Τα αποτελέσματα Φάσης 2 με τη ζεναγκαμτίδη παρουσίασαν επίσης ενδιαφέρον στον ερευνητικό τομέα, δείχνοντας σημαντική μείωση του βάρους και της HbA1c, επιβεβαιώνοντας τις δυνατότητες της επόμενης γενιάς μορίων.
Διάρθρωση της μετοχικής σύνθεσης
Η μετοχική δομή παραμένει σταθερή και έντονα θεσμική, με μακροπρόθεσμους επενδυτές όπως οι Capital International Investors, FMR και Franklin Resources να κυριαρχούν. Αυτό υποδηλώνει μακροπρόθεσμη εμπιστοσύνη στην επενδυτική ιστορία, παρά τις βραχυπρόθεσμες διακυμάνσεις.
Προσδοκίες αναλυτών
Οι αναλυτές των μεγάλων τραπεζών συμφωνούν ότι η Novo Nordisk παραμένει διαρθρωτικός νικητής στην αγορά παχυσαρκίας, αλλά επιφυλάσσονται για τις πιέσεις αποτίμησης λόγω των ασθενέστερων προοπτικών για το 2026. Για παράδειγμα, οι αναλυτές της Goldman Sachs δήλωσαν μετά τα αποτελέσματα ότι η εταιρεία εξακολουθεί να διαθέτει ένα μοναδικό pipeline και δυναμικό όγκου, αλλά αναμένουν υψηλότερη μεταβλητότητα και βραδύτερη αύξηση των κερδών βραχυπρόθεσμα. Οι τιμές-στόχοι είναι ως επί το πλείστον πάνω από τα τρέχοντα επίπεδα, αλλά με έμφαση στη μακροπρόθεσμη προοπτική.