Η GameStop σόκαρε την αγορά προτείνοντας να αγοράσει το eBay για περίπου 55-56 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά και μετοχές - παρόλο που η ίδια είναι περίπου τέσσερις φορές μικρότερη σε κεφαλαιοποίηση.
Πρόκειται για μια εξαιρετικά φιλόδοξη προσπάθεια να μετατραπεί η GameStop από ένα κατάστημα λιανικής πώλησης μνημονίων και περιθωρίων σε έναν σημαντικό παίκτη στο παγκόσμιο ηλεκτρονικό εμπόριο, αλλά με κόστος το τεράστιο χρέος, την αποδυνάμωση των μετόχων και τον τεράστιο κίνδυνο ενσωμάτωσης.
Πώς μοιάζει μια προσφορά της eBay
Η GameStop $GME προτείνει 125 δολάρια ανά μετοχή σε μετρητά και μετοχές στους μετόχους της eBay, για ένα συνολικό ποσό περίπου 55,5-56 δισεκατομμυρίων δολαρίων, ένα premium περίπου 20% σε σχέση με την τελευταία τιμή κλεισίματος πριν από την ανακοίνωση. Η προσφορά είναι μη ζητηθείσα, δεν έχει απορριφθεί ή γίνει επίσημα αποδεκτή από το διοικητικό συμβούλιο της eBay και απλώς "αξιολογεί στρατηγικές εναλλακτικές λύσεις", σύμφωνα με την ανακοίνωση.
Η GameStop είχε ήδη προηγουμένως δημιουργήσει ένα οικονομικό μερίδιο περίπου 5% στο eBay, μέσω ενός συνδυασμού μετοχών και παραγώγων, για να δείξει "το δικό της χαρτί στο παιχνίδι". Η αγορά αντέδρασε τυπικά: το eBay έκανε άλμα, αλλά διαπραγματεύτηκε κάτω από την τιμή της προσφοράς, ενώ η GameStop αποδυναμώθηκε - οι επενδυτές πίστεψαν σαφώς περισσότερο στην αξία του πριμ για το eBay παρά στην ικανότητα της GME να χρηματοδοτήσει τη συμφωνία με ασφάλεια.
Πού θα βρει η GameStop τα δεκάδες δισεκατομμύρια
Το μέρος των μετρητών: σχεδόν όλο το ταμειακό μαξιλάρι + νέο χρέος
Το ήμισυ του τιμήματος αναμένεται να είναι μετρητά, περίπου 27-28 δισ. δολάρια. Σύμφωνα με τα τελευταία αποτελέσματα, η GameStop διαθέτει περίπου 9 δισ. δολάρια σε ρευστά διαθέσιμα (μετρητά + βραχυπρόθεσμες επενδύσεις) και καθαρό χρέος σε συντηρητικό επίπεδο.
Προκειμένου να καταβάλει το τμήμα των μετρητών, σχεδιάζει να:
να χρησιμοποιήσει το μεγαλύτερο μέρος των σημερινών μετρητών και των εμπορεύσιμων τίτλων της
να αντλήσει χρέος μέσω νέων δανείων και ομολόγων - η εταιρεία αναφέρει ότι έχει μια "εξαιρετικά σίγουρη" δέσμευση από την TD Securities για χρηματοδότηση εξαγοράς ύψους έως και 20 δισ. δολαρίων
Το αποτέλεσμα θα είναι μια εταιρεία με σημαντικά υψηλότερο καθαρό χρέος και μόχλευση από ό,τι είχαν συνηθίσει οι μέτοχοι της GME - ένα πλούσιο σε μετρητά memestock θα μετατραπεί σε έναν όμιλο ηλεκτρονικού εμπορίου με υψηλό χρέος.
Το μετοχικό μέρος: μαζική αραίωση των σημερινών μετόχων της GME
Το άλλο μισό της αντιπαροχής θα ερχόταν σε μετοχές της GameStop, στην ίδια περίπου ονομαστική αξία. Με την κεφαλαιοποίηση της GME γύρω στα 11 δισ. δολάρια, είναι σαφές ότι η εταιρεία θα πρέπει να εκδώσει νέες μετοχές σε πολλαπλάσια ποσά από το σημερινό free float, εάν το μετοχικό στοιχείο πρόκειται να φτάσει τα ~28 δισ. δολάρια.
ΟRyan Cohen λέει ανοιχτά ότι "η GameStop μπορεί να εκδώσει πρόσθετες μετοχές" για να πραγματοποιηθεί η συμφωνία. Για τους υφιστάμενους μετόχους, αυτό σημαίνει:
Δραματική αραίωση των μετοχών.
Σημαντική αύξηση της έκθεσης στις δραστηριότητες της eBay.
Εξάρτηση από την αγορά για τη διατήρηση της υψηλής αποτίμησης της GME, ακριβώς τη στιγμή που η ίδια η εταιρεία πιέζει την τιμή προς τα κάτω με την προτεινόμενη συμφωνία
Τι θα επιφέρει αυτό στον ισολογισμό της GameStop
Εάν η συμφωνία περάσει, η συνδυασμένη οντότητα θα είναι μια τάξη μεγέθους 5-6 φορές μεγαλύτερη από πλευράς εταιρικής αξίας, αλλά:
θα έχει σημαντικά υψηλότερο χρέος και κόστος τόκων
θα έχει σημαντικό μέρος των περιουσιακών της στοιχείων σε υπεραξία και άλλα άυλα στοιχεία (τυπικό αποτέλεσμα μεγάλων συγχωνεύσεων και εξαγορών)
θα έχανε το άνετο ταμειακό μαξιλάρι που προστατεύει τώρα την GME σε έναν χειρότερο κύκλο λιανικού εμπορίου
Από τη θετική πλευρά, η εταιρεία θα αποκτούσε μια επιχείρηση με υψηλότερο ποσοστό εσόδων βάσει αμοιβών, λιγότερη εξάρτηση από τα αποθέματα και το κεφάλαιο κίνησης και μια παγκόσμια αγορά με δεκάδες εκατομμύρια ενεργούς χρήστες. Το αρνητικό είναι ότι ο ισολογισμός θα γινόταν πολύ πιο ευαίσθητος στις μεταβολές των επιτοκίων, στο κλίμα του ηλεκτρονικού εμπορίου και στον ανταγωνισμό από την Amazon και άλλες πλατφόρμες.
Στρατηγική λογική: γιατί η eBay
Από τη σκοπιά του Ryan Cohen, η eBay έχει νόημα σε τρία επίπεδα:
Άμεση κλίμακα στο ηλεκτρονικό εμπόριο: αντί να κατασκευάσει τη δική της αγορά, η GME αγοράζει μια έτοιμη παγκόσμια πλατφόρμα με υποδομές, branding και βάση χρηστών.
Συνέργειες και η "διόρθωση" του eBay: Η GameStop ισχυρίζεται στο υλικό της ότι μπορεί να βρει περίπου 2 δισεκατομμύρια δολάρια σε ετήσια εξοικονόμηση στο eBay σε διάστημα 12 μηνών, γεγονός που θα ανεβάσει τα κέρδη ανά μετοχή του eBay από περίπου 4,3 σε 7,8 δολάρια, σύμφωνα με το μοντέλο της. Αυτή είναι μια εξαιρετικά επιθετική υπόθεση, αλλά χρησιμεύει για να δικαιολογήσει το premium των 125 δολαρίων ανά μετοχή.
Χρησιμοποιώντας ένα "μνημονιακό νόμισμα": Η μετοχή της GME έχει ιστορικά υψηλές αποτιμήσεις λόγω της κοινότητας του λιανεμπορίου και της αστάθειας. Ο Cohen προσπαθεί σαφώς να τις χρησιμοποιήσει ως νόμισμα εξαγοράς για να αγοράσει μια μεγαλύτερη, πιο σταθερή γεννήτρια ταμειακών ροών.
Αν οι συνέργειες έφταναν πραγματικά σε τέτοιο όγκο, θα μπορούσε να δημιουργήσει μεγάλη αξία μακροπρόθεσμα - αλλά η επίτευξή τους απαιτεί σκληρή μείωση του κόστους, πολύπλοκη ενσωμάτωση και άψογη εκτέλεση σε ένα βάναυσα ανταγωνιστικό περιβάλλον.
Τι μπορεί να κερδίσει η GameStop και τι κινδυνεύει
Πιθανά οφέλη:
Πρόσβαση σε μια γιγαντιαία παγκόσμια αγορά και διαφοροποίηση πέραν του στενού τομέα λιανικής πώλησης παιχνιδιών
Υψηλότερο δυναμικό FCF λόγω του μοντέλου της eBay που βασίζεται σε αμοιβές
Ευκαιρία να μετατραπεί η GME από μνημονιακή σε "σοβαρή" εταιρεία συμμετοχών ηλεκτρονικού εμπορίου, εάν η ενσωμάτωση πετύχει
Βασικοί κίνδυνοι:
Χρηματοοικονομικοί κίνδυνοι: αύξηση της μόχλευσης του χρέους, κίνδυνος υποβάθμισης, μεγαλύτερη ευαισθησία στα επιτόκια και στον κύκλο.
Ενσωμάτωση: Η GameStop είναι μια μικρή εταιρεία με περιορισμένη εμπειρία σε μεγάλες συγχωνεύσεις και εξαγορές. Μια συγχώνευση με την eBay θα ήταν τάξεις μεγέθους πιο πολύπλοκη από οτιδήποτε έχει κάνει ποτέ
Μετοχικό κεφάλαιο: μαζική αραίωση, εξάρτηση από την αποτίμηση των μνημονίων, όταν το κλίμα μπορεί να αλλάξει γρήγορα, και ο κίνδυνος ότι η κοινότητα λιανικής που έχει κρατήσει την GME δεν θα θέλει να κρατήσει έναν όμιλο με χρέη.
Υπάρχουν άλλοι πλειοδότες στο eBay;
Μέχρι στιγμής, δεν υπάρχουν δημόσια ανακοινωμένοι εναλλακτικοί πλειοδότες για το eBay που να έχουν υποβάλει ανταγωνιστική προσφορά. Το Reuters και η WSJ αναφέρουν ότι αν το διοικητικό συμβούλιο του eBay απορρίψει την προσφορά της GameStop, ο Cohen είναι έτοιμος να προχωρήσει σε μάχη με πληρεξούσιο και να προσεγγίσει απευθείας τους μετόχους - αλλά αυτό από μόνο του μπορεί να προσελκύσει την προσοχή άλλων παικτών.
Μεγάλοι στρατηγικοί γίγαντες όπως η Amazon πιθανότατα θα προσέκρουαν σε ρυθμιστικά όρια τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ε.Ε. Πιο ρεαλιστικά, θα είχε νόημα να παρέμβει ως λευκός ιππότης ένα μεγάλο PE fund ή μια κοινοπραξία, ή ένας άλλος μεσαίου μεγέθους παίκτης του ηλεκτρονικού εμπορίου. Αλλά μέχρι να εμφανιστεί επίσημα κάποιος τέτοιος, μόνο η GameStop παραμένει στο τραπέζι - και το διοικητικό συμβούλιο της eBay πρέπει να εξετάσει αν το ρίσκο μιας συμφωνίας με την GME αντισταθμίζεται από ένα premium 125 δολαρίων.