Ο Michael Burry έχει αρχίσει να αυξάνει σημαντικά τις θέσεις του στις MercadoLibre, Adobe, PayPal, Lululemon και Zoetis τις τελευταίες εβδομάδες. Δεν πρόκειται για τις δημοφιλείς ιστορίες της ΑΙ που βρίσκονται στην πρώτη σελίδα, αλλά για μεγάλες, ποιοτικές εταιρείες που βρέθηκαν εκτός του προσκήνιου φωτός και πιέστηκαν προσωρινά από το κλίμα, τον ανταγωνισμό ή βραχυπρόθεσμα ζητήματα. Εκεί είναι που ο Burry αναζητά ευκαιρίες - στην "ξεχασμένη γωνιά" της αγοράς, όχι στα παραβολικά διαγράμματα της ημέρας.
Στο ενημερωτικό του δελτίο, αναφέρεται σε αυτούς τους τίτλους ως μέρος μιας "μαζικής πτώσης φαλαινών που συμβαίνει μακριά από το κύριο θέαμα" - δηλαδή τα μεγάλα αλιεύματα που έρχονται εκτός του κύριου σόου της αγοράς. Η Zoetis το χαρακτηρίζει "παχύ γήπεδο", αλλά προσθέτει επίσης ότι θα χρειαστεί υπομονή. Η προσέγγισή του είναι συνεπής: να είναι ιδιαίτερα επιφυλακτικός απέναντι στις φούσκες και τα λογιστικά τεχνάσματα σε τμήματα του τομέα της τεχνολογίας/της τεχνητής νοημοσύνης, ενώ παράλληλα να συνθέτει σιγά σιγά ένα χαρτοφυλάκιο εταιρειών όπου πιστεύει ότι ο συνδυασμός μιας ποιοτικής επιχείρησης και της επιδείνωσης του κλίματος θα δημιουργήσει ελκυστικές αποδόσεις με την πάροδο του χρόνου.
Η άποψη του Burry για την αγορά: φούσκα από τη μία πλευρά, πτώση φάλαινας από την άλλη
Ο Burry είναι εδώ και καιρό σκεπτικιστής της περιόδου κατά την οποία οι ιστορίες ξεφεύγουν από την πραγματικότητα και η αγορά σταματά να αντιμετωπίζει τις αποδόσεις του κεφαλαίου. Στην ευφορία της τεχνητής νοημοσύνης, δύο πράγματα τον ενοχλούν ιδιαίτερα:
Τα παραβολικά διαγράμματα τμημάτων του τεχνολογικού τομέα.
ο δημιουργικός χειρισμός των αριθμών - για παράδειγμα, η παράταση της λογιστικής ζωής των διακομιστών και των επιταχυντών τεχνητής νοημοσύνης που βελτιώνουν τεχνητά τα αναφερόμενα κέρδη
Για τον μέσο επενδυτή, λέει, το συμπέρασμα είναι απλό: μειώστε την έκθεση σε μετοχές που "πηγαίνουν κάθετα" και μην στοιχηματίζετε ότι ο ίδιος ρυθμός θα συνεχιστεί επ' αόριστον. Ένα επαναλαμβανόμενο θέμα στις ανακοινώσεις του είναι ότι το σορτάρισμα τέτοιων ιστοριών είναι πολύ επικίνδυνο και δαπανηρό, και ως εκ τούτου μπορεί να έχει περισσότερο νόημα να κρατάτε περισσότερα μετρητά και να περιμένετε πιο λογικές τιμές από το να προσπαθείτε να χρονομετρήσετε με ακρίβεια τη φούσκα.
Παράλληλα με αυτή την προσοχή, ωστόσο, ο Burry κάνει και μια δεύτερη κίνηση: αναζητά ενεργά μεγάλες αλλά προσωρινά μη δημοφιλείς εταιρείες. Αυτή τη στιγμή περιλαμβάνει τις MercadoLibre $MELI, Adobe $ADBE, PayPal $PYPL, Lululemon $LULU και Zoetis $ZTS. Δεν πρόκειται για "φθηνά απορρίμματα", αλλά για ποιοτικές επιχειρήσεις που έχουν περάσει από διόρθωση, λύνουν συγκεκριμένα προβλήματα ή απλώς δεν είναι στη μόδα. Κατά το λεξιλόγιό του, πρόκειται για "πτώση φάλαινας" εκτός του κύριου επενδυτικού ενδιαφέροντος.
MercadoLibre: το οικοσύστημα της Λατινικής Αμερικής στη σκιά της μεγάλης τεχνολογίας
Η MercadoLibre είναι ο κυρίαρχος παίκτης του ηλεκτρονικού εμπορίου και των ψηφιακών πληρωμών στη Λατινική Αμερική. Συνδυάζει αγορά, logistics και fintech (Mercado Pago) σε περιοχές όπου οι ψηφιακές πληρωμές και το ηλεκτρονικό εμπόριο βρίσκονται ακόμη σε σχετικά πρώιμο στάδιο. Στα χαρτιά, πρόκειται για μια διαρθρωτική ιστορία ανάπτυξης εδώ και χρόνια - αύξηση της διείσδυσης του διαδικτύου, βελτίωση των υποδομών, απομάκρυνση από τα μετρητά.
Γιατί η Burry θα μπορούσε να προσθέσει εδώ:
Η εταιρεία είναι η "προεπιλεγμένη" επιλογή της περιοχής για τους εμπόρους και τους πελάτες, αλλά αντιμετωπίζει επίσης τη νομισματική αστάθεια, τον πολιτικό κίνδυνο και τους οικονομικούς κύκλους των χωρών. Αυτό συχνά ωθεί τις αποτιμήσεις σε χαμηλότερα επίπεδα από αυτά που θα ήταν συμβατά με την καθαρή επιχειρηματική ποιότητα.
Οι υψηλές επενδύσεις σε logistics και fintech μπορεί να μειώνουν την κερδοφορία βραχυπρόθεσμα, αλλά παρ' όλα αυτά δημιουργούν εμπόδια εισόδου και ενισχύουν τα αποτελέσματα δικτύου.
Από την οπτική γωνία ενός αντικυκλικού επενδυτή, αυτό είναι το είδος της κατάστασης όπου η αγορά ασχολείται με το θόρυβο (νομίσματα, πολιτική), ενώ ο Burry μπορεί να δει ένα οικοσύστημα μακροχρόνιας ανάπτυξης με αυξανόμενη νομισματοποίηση.
Adobe: ποιοτικό λογισμικό στην εποχή της τεχνητής νοημοσύνης και των διαφωνιών για την αδειοδότηση
Η Adobe είναι ένας από τους βασικότερους προμηθευτές λογισμικού δημιουργικής δημιουργίας και εγγράφων - το Creative Cloud, το Photoshop, το Premiere, το Acrobat και άλλα εργαλεία αποτελούν το de facto πρότυπο σε πολλούς κλάδους. Ταυτόχρονα, η εταιρεία έχει προωθήσει τα τελευταία χρόνια τα χαρακτηριστικά τεχνητής νοημοσύνης (Firefly, εργαλεία δημιουργίας στο Creative Cloud), αλλά γύρω από αυτό έχει δημιουργηθεί και αρνητικό κλίμα - ορισμένοι στην κοινότητα έχουν επικρίνει τους όρους αδειοδότησης, τις πολιτικές τιμολόγησης ή τον τρόπο με τον οποίο η Adobe προσεγγίζει την τεχνητή νοημοσύνη.
Για τον Burry, η Adobe μπορεί να είναι ελκυστική για διάφορους λόγους:
Πρόκειται για μια επιχείρηση με υψηλό περιθώριο κέρδους και μεγάλη προσκόλληση - η μετάβαση σε έναν ανταγωνιστή είναι συχνά δύσκολη, ιδίως στις επιχειρήσεις.
Η εταιρεία παράγει σταθερές ταμειακές ροές, διαθέτει ένα καθιερωμένο μοντέλο συνδρομής και τη δυνατότητα διασταυρούμενων πωλήσεων εντός του οικοσυστήματος.
Οι βραχυπρόθεσμες πιέσεις (κανονιστικές ρυθμίσεις, κινήσεις εξαγορών, ανταγωνισμός με τεχνητή νοημοσύνη) ενδέχεται να έχουν τσιμπήσει τις αποτιμήσεις αρκετά ώστε να κάνουν την απόδοση κινδύνου να φαίνεται πιο ελκυστική από τη σκοπιά ενός μακροπρόθεσμου επενδυτή απ' ό,τι θα έδειχναν οι τίτλοι για τα "προβλήματα της Adobe".
PayPal: το απογοητευμένο αστέρι του κόσμου των πληρωμών
Η PayPal ήταν ο αγαπημένος της αγοράς για αρκετά χρόνια - επωφελούμενη από την ψηφιοποίηση των πληρωμών, το ηλεκτρονικό εμπόριο και την τάση "fintech ως ανάπτυξη με κάθε κόστος". Στη συνέχεια όμως ήρθε η απογοήτευση: επιβράδυνση της ανάπτυξης, πίεση από τους ανταγωνιστές (Apple, τράπεζες, νέες fintechs), ασθενέστερες προοπτικές και επιδείνωση του κλίματος. Η μετοχή έπεσε από υπεραγορασμένους πολλαπλασιαστές σε επίπεδα που άρχισαν να μοιάζουν περισσότερο με μια "κανονική" χρηματοπιστωτική εταιρεία.
Αυτό είναι ένα τυπικό προφίλ για την Burry:
Ένα πρώην αστέρι της ανάπτυξης που έχει χάσει την εύνοια μετά από μια σειρά απογοητεύσεων - αλλά η επιχείρηση εξακολουθεί να είναι κερδοφόρα, να παράγει σημαντικές ελεύθερες ταμειακές ροές και να διαθέτει ένα ισχυρό εμπορικό σήμα.
Τα περιθώρια βελτίωσης των περιθωρίων και η χρήση μετρητών (π.χ. επαναγορές) μπορούν να δημιουργήσουν αξιοπρεπείς αποδόσεις, ακόμη και αν η ανάπτυξη δεν είναι αυτή που ήταν κάποτε.
Η αγορά τείνει να είναι εξαιρετικά σκληρή με τις εταιρείες που "αποτυγχάνουν στην ιστορία ανάπτυξης" και μερικές φορές ξεπερνάει το αντίθετο στη διαδικασία. Σε αυτό το σημείο ένας επενδυτής αξίας μπορεί να δει μια ευκαιρία.
Lululemon Athletica: μια premium μάρκα μετά την ψύξη του κλίματος
Η Lululemon είναι μια premium μάρκα στον τομέα των αθλητικών ενδυμάτων και ενδυμάτων αναψυχής, η οποία εδώ και πολύ καιρό καβαλικεύει ένα κύμα ισχυρής ανάπτυξης, υψηλών περιθωρίων κέρδους και σχεδόν λατρευτικού καθεστώτος μεταξύ των πελατών. Πρόσφατα όμως άρχισε να αντιμετωπίζει διάφορα προβλήματα: επιβράδυνση της ανάπτυξης σε ορισμένες αγορές, ερωτήματα σχετικά με τον κορεσμό και ανταγωνιστική πίεση σε ένα τμήμα που δεν είναι σχεδόν τόσο άδειο όσο ήταν πριν από μερικά χρόνια.
Για τον Burry, η Lululemon θα μπορούσε να είναι ενδιαφέρουσα καθώς:
μια ισχυρή μάρκα που έχει ακόμη περιθώρια ανάπτυξης, αλλά η αγορά δεν είναι πλέον πρόθυμη να την πληρώσει σε οποιαδήποτε τιμή
μια επιχείρηση με δυνατότητες βελτιστοποίησης (κόστος, επέκταση εκτός των παραδοσιακών αγορών, νέες σειρές προϊόντων)
ένα παράδειγμα "ποιοτικής ανάπτυξης" σε αποτίμηση χαμηλότερης ανάπτυξης - εάν τα περιθώρια και ο ρυθμός επέκτασης μπορούν να σταθεροποιηθούν, ακόμη και μια επιστροφή σε πιο φυσιολογικούς πολλαπλασιαστές μπορεί να αποφέρει αξιοπρεπή απόδοση
Zoetis: το "χοντρό γήπεδο" στην υγεία των ζώων
Η Zoetis είναι παγκόσμιος ηγέτης στον τομέα της υγείας των ζώων - από κτηνιατρικά φαρμακευτικά προϊόντα για κατοικίδια ζώα μέχρι αγροτικά ζώα. Πρόκειται για ένα τμήμα που έχει διαφορετικούς κύκλους από το ανθρώπινο φάρμακο και την υπόλοιπη αγορά: ένα μέρος της ζήτησης είναι πολύ σταθερό, ενώ άλλα ανταποκρίνονται σε τάσεις όπως ο "εξανθρωπισμός των κατοικίδιων ζώων", δηλαδή η αυξανόμενη προθυμία των ανθρώπων να ξοδεύουν περισσότερα για την υγεία και την άνεση των κατοικίδιων ζώων.
Ο Burry αναφέρθηκε συγκεκριμένα στη Zoetis ως "χοντρό γήπεδο", το οποίο στο λεξιλόγιό του σημαίνει συνδυασμό πολλών πραγμάτων:
μια ποιοτική επιχείρηση με υψηλή απόδοση κεφαλαίου
μια μακροπρόθεσμη διαρθρωτική τάση ανάπτυξης (περισσότερα κατοικίδια ζώα, περισσότερες δαπάνες για τη φροντίδα των ζώων συντροφιάς)
μια αποτίμηση που δεν ξεκινά από ακραία πολλαπλάσια μετά από διορθώσεις και βραχυπρόθεσμα προβλήματα
Προσθέτει επίσης ότι απαιτείται υπομονή με τη Zoetis - είναι ο τύπος της εταιρείας όπου η ιστορία δεν αλλάζει σε ένα τρίμηνο, αλλά σε ορίζοντα ετών. Αλλά για έναν επενδυτή που είναι πρόθυμος να υπομείνει τη μεταβλητότητα και δεν αναζητά μια άμεση "ένεση ΑΙ", μπορεί να αποτελέσει έναν ελκυστικό συνδυασμό σταθερότητας, ανάπτυξης και λογικής τιμής.
Τι μπορεί να πάρει ο μέσος επενδυτής
Ο Burry δεν δίνει ποτέ έναν "οδηγό αντιγραφής χαρτοφυλακίου", αλλά οι ενέργειές του στέλνουν διάφορα μηνύματα:
Προειδοποιεί να μην κυνηγάμε τα παραβολικά διαγράμματα και πόσο εύκολο είναι να αγνοήσουμε τις λογιστικές λεπτομέρειες και τις επενδυτικές αποδόσεις μέσα στην ευφορία
ο ίδιος εξετάζει τμήματα που δεν είναι στη μόδα αλλά έχουν σταθερές επιχειρήσεις και πραγματικές ταμειακές ροές
δεν φοβάται να συνδυάσει αναπτυσσόμενα ονόματα (MercadoLibre, Lululemon) με πιο "βαρετές" ιστορίες τύπου Zoetis, αν η σχέση τιμής/ποιότητας έχει νόημα γι' αυτόν.