Το ενημερωτικό δελτίο της SpaceX IPO είναι πάνω από 270 σελίδες και κάθε άλλο παρά βαρετό. Ανοίγει μια λεπτομερή ματιά στα οικονομικά της πιο φορτισμένης ιδιωτικής εταιρείας στον κόσμο, η οποία συνδέεται με την τεχνητή νοημοσύνη, τα κέντρα δεδομένων και τον κοινωνικό ιστό, ενώ παράλληλα δείχνει πόσο εξαιρετικά προσωπικό είναι αυτό το έργο για τον Elon Musk. Το ντοκιμαντέρ συνδυάζει μεγαλεπήβολα οράματα όπως "ένα εκατομμύριο άνθρωποι στον Άρη" με πολύ καθημερινά γεγονότα όπως ζημίες δισεκατομμυρίων δολαρίων και τεράστιες επενδύσεις σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης.
Για να βγάλω νόημα από όλα αυτά, τα αναλύω παρακάτω σε έξι απλά μπλοκ: ο Άρης ως συνθήκη ανταμοιβής, η πρακτική μη κερδοφορία του Musk, οι αγορές-έκπληξη της Tesla, η οικονομική πραγματικότητα μιας τεράστιας απώλειας, η φύση του όλου εγχειρήματος ως ένα μεγάλο πείραμα και τέλος η εξάρτηση από την κυβέρνηση
1. Ο Άρης ως ΚΔΑ: μια ανταμοιβή δισεκατομμυρίων δολαρίων υπό την προϋπόθεση του αποικισμού
Το ενημερωτικό δελτίο επιβεβαιώνει ότι οι φιλοδοξίες του Musk αντικατοπτρίζονται επίσημα άμεσα στη δομή της ανταμοιβής. Η λέξη "Άρης" εμφανίζεται περισσότερες από εξήντα φορές στο έγγραφο, συμπεριλαμβανομένης της ενότητας για τις αμοιβές των διευθυντικών στελεχών. Υπάρχουν δύο προϋποθέσεις για τη χορήγηση 1 δισεκατομμυρίου μετοχών περιορισμένης διάρκειας:
επίτευξη κεφαλαιοποίησης της αγοράς ύψους 7,5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων
η δημιουργία μόνιμης ανθρώπινης αποικίας στον Άρη με τουλάχιστον ένα εκατομμύριο κατοίκους
Αυτό είναι σε εντελώς διαφορετική κατηγορία από τα παραδοσιακά σχέδια που συνδέονται με τα κέρδη ανά μετοχή ή την απόδοση του δείκτη. Στην πράξη, λέει δύο πράγματα:
Η SpaceX ορίζεται ως ένα μακροπρόθεσμο στοίχημα "πολιτισμού", όχι ως μια συμβατική βιομηχανική εταιρεία
Για τους μικρότερους μετόχους, αυτό σημαίνει ότι οι στόχοι τους (πολυετείς αποδόσεις) και οι στόχοι του Musk (διαπλανητικός πολιτισμός) μπορεί να μην συμπίπτουν πάντα 100%
2. Ο Musk ως "μη κερδοφόρος" διευθύνων σύμβουλος
Το ενημερωτικό δελτίο δείχνει επίσης ότι ο Musk έχει στήσει τη διοίκησή του στη SpaceX έτσι ώστε να μην χρειάζεται να αντιμετωπίσει την πίεση των μετόχων που είδε στην Tesla $TSLA. Κατέχει τρεις βασικούς ρόλους:
ΔΙΕΥΘΎΝΩΝ ΣΎΜΒΟΥΛΟΣ.
CTO
Πρόεδρος του Διοικητικού Συμβουλίου
Το κλειδί είναι η διαστρωμάτωση των μετοχών. Ο Musk ελέγχει την πλειοψηφία των μετοχών με δικαίωμα ψήφου (κατηγορία Β), γεγονός που του δίνει περίπου το 85% των δικαιωμάτων ψήφου. Αυτό σημαίνει ότι ο Μασκ έχει το δικαίωμα να κατέχει το μεγαλύτερο μέρος των δικαιωμάτων του:
μπορεί να εκλέγει και να απομακρύνει ο ίδιος τα μέλη του διοικητικού συμβουλίου
στην πράξη, ελέγχει όλες τις σημαντικές αποφάσεις, συμπεριλαμβανομένης της εκλογής ολόκληρου του διοικητικού συμβουλίου, των συγχωνεύσεων, των νέων εκδόσεων μετοχών, των αλλαγών στο καταστατικό
Από επενδυτική άποψη, υπάρχουν δύο αντίθετες πλευρές σε αυτό:
σταθερότητα του οράματος και γρήγορη λήψη αποφάσεων χωρίς "πολιτική" μεταξύ των μετόχων
ελάχιστη προστασία για τις μειοψηφίες: αν ο Musk αποφασίσει να κάνει ένα εξαιρετικά επικίνδυνο βήμα, οι επενδυτές δεν έχουν τρόπο να τον σταματήσουν
3. Cybertruck και Megapacks: πώς η SpaceX αγοράζει από την Tesla
Το ενημερωτικό δελτίο αποκαλύπτει για πρώτη φορά λεπτομερώς το εύρος των συναλλαγών μεταξύ της SpaceX και της Tesla. Το 2024 και το 2025:
Η SpaceX δαπανά σχεδόν 700 εκατομμύρια δολάρια για την αποθήκευση μπαταριών Tesla Megapack
καθώς και περίπου 131 εκατ. δολάρια για τα φορτηγά Cybertruck
Οι λεγόμενες "συναλλαγές συνδεδεμένων μερών" δεν είναι ασυνήθιστες για τους ομίλους, αλλά δύο πράγματα είναι ενδιαφέροντα εδώ:
Το Cybertruck είναι κατά τα άλλα ένα αδύναμο προϊόν για την Tesla με περίπλοκες πωλήσεις, αλλά εδώ βρήκε έναν "εσωτερικό" αγοραστή
Οι εκτιμήσεις με βάση τις μέσες τιμές δείχνουν ότι η SpaceX θα μπορούσε να έχει αγοράσει περίπου 1.200 έως 1.800 Cybertrucks, δηλαδή μονάδες από ένα τοις εκατό έως σχεδόν το ένα δέκατο των συνολικών ετήσιων πωλήσεων του μοντέλου
Για έναν επενδυτή, αυτό είναι ένα μήνυμα ότι οι εταιρείες του Musk λειτουργούν εν μέρει ως εσωτερικό οικοσύστημα:
Μπορεί να έχει τεχνολογικό νόημα (Megapacks για βάσεις, κέντρα δεδομένων, ράμπες)
αλλά αυξάνει επίσης τον κίνδυνο ότι τα κεφάλαια θα κατανέμονται μερικές φορές σύμφωνα με τη λογική της "ομάδας" και όχι καθαρά σύμφωνα με τη βελτιστοποίηση μιας επιχείρησης
4. Οικονομική πραγματικότητα: ταχέως αυξανόμενα έσοδα, ακόμη ταχύτερα αυξανόμενες ζημίες
Η μεγαλύτερη έκπληξη για πολλούς αναγνώστες είναι η σκληρή οικονομική πραγματικότητα:
Η SpaceX έβγαλε περίπου 18,7 δισεκατομμύρια δολάρια τον τελευταίο χρόνο
αλλά ταυτόχρονα κατέληξε με ζημίες που πλησίασαν τα 5 δισεκατομμύρια δολάρια.
το πρώτο τρίμηνο του επόμενου έτους, πρόσθεσε πάνω από 4 δισ. ευρώ σε ζημίες
Βασικός λόγος: η ενσωμάτωση της εταιρείας τεχνητής νοημοσύνης xAI του Μασκ και η τεράστια επένδυση στα κέντρα δεδομένων "Colossus" στο Τενεσί.
Το τμήμα AI ανέφερε έσοδα περίπου 3,2 δισ.
αλλά ζημίες ύψους περίπου 6,4 δισ.
Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες ήταν περίπου 12,7 δισ. δολάρια, υπερτριπλάσιες από το CAPEX μόνο του τμήματος πυραύλων
Με απλά λόγια, η SpaceX μοιάζει λιγότερο με "απλώς" μια εταιρεία πυραύλων με βάση τους αριθμούς και περισσότερο με ένα επενδυτικό όχημα για δύο εξαιρετικά έντασης κεφαλαίου τομείς: τις διαστημικές μεταφορές και τις υποδομές ΤΝ αιχμής.
5. Το "μεγάλο πείραμα": τεχνολογίες που δεν υπάρχουν ακόμη
Στην ενότητα "Οι προκλήσεις μας", η εταιρεία παραδέχεται ανοιχτά ότι μεγάλο μέρος των σχεδίων της βρίσκεται στη σφαίρα της εξερεύνησης και του πειραματισμού:
ένα σχέδιο για την ανάπτυξη "τροχιακών δορυφόρων υπολογιστών τεχνητής νοημοσύνης" - δηλαδή κέντρων δεδομένων σε τροχιά - ήδη από το 2028 περίπου
την ανάπτυξη μιας "σεληνιακής οικονομίας" και τη μεταφορά ανθρώπων και φορτίων στη Σελήνη και τον Άρη
ανάπτυξη συστημάτων για την ανθρώπινη ενίσχυση
Το ίδιο το ενημερωτικό δελτίο αναφέρει ότι:
Πρόκειται για μη αποδεδειγμένες τεχνολογίες
ορισμένες από αυτές δεν υπάρχουν σήμερα
τα σχέδια μπορεί να μην φτάσουν ποτέ σε εμπορική βιωσιμότητα
Ταυτόχρονα, όμως, το έγγραφο δηλώνει την πεποίθησή του ότι "η επόμενη αλλαγή παραδείγματος για την ανθρωπότητα είναι η δημιουργία ενός ανθεκτικού, διαρκώς επεκτεινόμενου διαστημικού πολιτισμού". Σε επίπεδο ύφους, αυτό είναι κοντά σε ένα μανιφέστο- σε επίπεδο επένδυσης, είναι μια υπενθύμιση ότι αγοράζετε μια εταιρεία που καίει μέρος του κεφαλαίου της στο πολύ μακρινό μέλλον.
6. Εξάρτηση από τις κρατικές προμήθειες και τη ρύθμιση
Το ενημερωτικό δελτίο και οι διαθέσιμες πληροφορίες δείχνουν ότι ένα σημαντικό μέρος της επιχειρηματικής δραστηριότητας της SpaceX βασίζεται στη σχέση της με το κράτος, ιδίως με την κυβέρνηση των ΗΠΑ και οργανισμούς όπως η NASA και το Πεντάγωνο. Σε αυτές περιλαμβάνονται συμβάσεις για εκτοξεύσεις δορυφόρων, επανδρωμένες αποστολές στον ISS, προγράμματα επιστροφής ανθρώπων στη Σελήνη και συμβάσεις για στρατιωτικές και μυστικές υπηρεσίες. Τα έσοδα αυτά είναι μακροπρόθεσμα αλλά εξαρτώνται από τις πολιτικές προτεραιότητες, τους προϋπολογισμούς και τη σχέση της εταιρείας με την κυβέρνηση.
Σε αυτό προστίθεται η ταχέως αυξανόμενη σημασία της Starlink και η πιθανή μελλοντική χρήση του δορυφορικού διαδικτύου και της διαστημικής υποδομής για αμυντικούς σκοπούς. Αυτό αυξάνει τη στρατηγική αξία της SpaceX, αλλά αυξάνει επίσης το επίπεδο των κανονισμών και του γεωπολιτικού κινδύνου. Από τη σκοπιά ενός επενδυτή, αυτό είναι ένα ακόμη επίπεδο που πρέπει να παρακολουθείται:
πώς εξελίσσονται οι συμβάσεις με τη NASA και τον στρατό
τι όροι και περιορισμοί επιβάλλονται από τις ρυθμιστικές αρχές
και πώς οι εμφανίσεις ή οι συγκρούσεις του ίδιου του Musk με πολιτικούς μπορεί να επηρεάσουν τη σχέση της εταιρείας με το κράτος