Η ομάδα αναλυτών της Goldman Sachs αναθεώρησε τον 12μηνο στόχο της για τον ευρωπαϊκό χρηματιστηριακό δείκτη STOXX 600 στις 660 μονάδες από τα προηγούμενα επίπεδα, ο οποίος στα τρέχοντα επίπεδα διαπραγμάτευσης των 625 μονάδων περίπου αντιπροσωπεύει αναμενόμενη άνοδο της τάξης του 6%. Η τράπεζα αιτιολογεί την αναθεώρηση με έναν συνδυασμό ανάκαμψης του κύκλου των κερδών, ευνοϊκού μακροοικονομικού περιβάλλοντος και αλλαγής του κλίματος των επενδυτών προς τα ευρωπαϊκά περιουσιακά στοιχεία. Το νούμερο-κλειδί είναι η εκτίμηση του δείκτη για αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 5% το 2026 και 7% το 2027.
Γιατί τώρα: ο κύκλος των κερδών γυρίζει
Οι αναλυτές με επικεφαλής τη Sharon Bell εκτιμούν ότι, όταν μετατραπούν σε δολάρια, τα ευρωπαϊκά κέρδη θα αυξηθούν κατά 11% το 2026 και 13% το 2027 - ρυθμός που ταιριάζει με τις προβλέψεις για τον δείκτη $^GSPC S&P 500 κατά την ίδια περίοδο. Αυτός ο παραλληλισμός είναι σημαντικός για τους επενδυτές: η μακροπρόθεσμη αποτίμηση των αμερικανικών μετοχών με premium δικαιολογείται ιστορικά εν μέρει από την ταχύτερη αύξηση των κερδών, η οποία πλέον δεν αποτελεί διαρθρωτικό πλεονέκτημα για τις ΗΠΑ.
Η σημαντικότερη συμβολή προήλθε από τον κλάδο της αυτοκινητοβιομηχανίας. Μετά την κατάρρευση των κερδών το 2025, οι περισσότερες εταιρείες του κλάδου θα πρέπει να δουν αύξηση των κερδών ανά μετοχή άνω του 100%, με τον κλάδο να συνεισφέρει 2-3 ποσοστιαίες μονάδες στη συνολική αύξηση των κερδών ανά μετοχή του δείκτη. Πρόκειταισυνήθως για μια κυκλική ανάκαμψη, όπου η χαμηλή συγκριτική βάση ενισχύει τη στατιστική επίδραση.
Οι αποτιμήσεις δεν είναι ούτε φτηνές ούτε υπερβολικές
Ο δείκτης $^STOXX STOXX 600 διαπραγματεύεται επί του παρόντος15,9 φορές τις εκτιμήσεις για τα κέρδη του 2026, που αντιστοιχεί στο 71ο εκατοστημόριο του ιστορικού του εύρους. Επομένως, οι ευρωπαϊκές μετοχές δεν είναι ιστορικά φθηνές ακόμη και εντός της δικής τους κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων, ωστόσο η τράπεζα υποστηρίζει ότι ο κίνδυνος περαιτέρω ανατίμησης των πολλαπλασιαστών αποτίμησης υπερτερεί του κινδύνου συμπίεσης.
Αυτό οφείλεται στο επίμονο discount αποτίμησης σε σχέση με τις ΗΠΑ: ο δείκτης P/E του δείκτη STOXX 600 είναι περίπου 19, ενώ ο S&P 500 διαπραγματεύεται 32 φορές τα κέρδη. Αυτή η ιστορικά πρωτοφανής διαφορά δημιουργεί περιθώρια για σταδιακή ανατιμολόγηση των ευρωπαϊκών περιουσιακών στοιχείων, ιδίως εάν η σύγκλιση των κερδών συνεχιστεί όπως προβλέπεται.
Τομείς και στυλ: πού βλέπει ευκαιρίες η τράπεζα
Η σύσταση$GS της Goldman Sachs ευνοεί τα κυκλικά τμήματα και συγκεκριμένους τομείς:
Οι χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες αναβαθμίζονται σε "overweight" από την αρχική "ουδέτερη" θέση της
Αναβάθμισητων βασικών υλικών σε "ουδέτερη" από "υποεπενδεδυμένη".
Η μικρή κεφαλαιοποίηση προσδιορίζεται ως δομικά πλεονεκτική για το 2026
Οι τηλεπικοινωνίες και το λιανικό εμπόριο προσδιορίζονται ως τομείς με δυνατότητες επιλογής μετοχών άνω του μέσου όρου
Ο λόγος για αυτές τις προτιμήσεις είναι οι ασυνήθιστα χαμηλές συσχετίσεις μεταξύ των ευρωπαϊκών μετοχών. Η χαμηλή συσχέτιση αυξάνει την αξία της επιλεκτικής επιλογής - τα χαρτοφυλάκια που αποτελούνται από συγκεκριμένους τίτλους μπορούν να ξεπεράσουν τις παθητικές στρατηγικές δεικτών σε ένα τέτοιο περιβάλλον.
Ανάκαμψη μετά από τρία χρόνια εκροών
Ένα από τα πιο παραγνωρισμένα σημεία δεδομένων της επισκόπησης είναι η μεταβολή των επενδυτικών ροών. Μεταξύ του 2022 και του 2024, η ευρωπαϊκή αγορά μετοχών παρουσίασε επίμονα αρνητικές ροές, οι οποίες προήλθαν κυρίως από εγχώριους επενδυτές. Το 2025, η τάση αυτή αντιστράφηκε για πρώτη φορά - οι ροές κινήθηκαν σε θετικό έδαφος, αν και παραμένουν χαμηλές σε απόλυτους όρους.
Το ενδιαφέρον των ΗΠΑ για παγκόσμια διαφοροποίηση αυξάνεται παράλληλα: οι επενδυτές στις Ηνωμένες Πολιτείες βλέπουν όλο και περισσότερο την Ευρώπη ως περιοχή σχετικής αξίας, ιδίως στο πλαίσιο των υψηλών αποτιμήσεων των εγχώριων περιουσιακών στοιχείων. Είναι ο συνδυασμός της χαμηλής αφετηρίας των επενδυτών και της αυξανόμενης ζήτησης που δημιουργεί τις συνθήκες υπό τις οποίες οι ροές μπορούν να επιταχύνουν τις κινήσεις των τιμών ακόμη και χωρίς δραματική βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών.
Συναλλαγματικός κίνδυνος
Η Τράπεζα επισημαίνει επίσης διαρθρωτικό κίνδυνο που μπορεί να αμβλύνει μέρος της ανάκαμψης των κερδών. Η ομάδα της Goldman Sachs για το συνάλλαγμα εκτιμά ότι το ευρώ θα διαμορφωθεί στα 1,25 δολάρια σε δώδεκα μήνες, από 1,16 δολάρια στις αρχές του έτους. Ένα ισχυρότερο ευρώ μειώνει τη σχετική αξία των εσόδων που παράγουν οι μεγάλες ευρωπαϊκές εταιρείες στις ΗΠΑ, και η επίδραση αυτή έχει ήδη συνυπολογιστεί στη μείωση κατά 2-3 ποσοστιαίες μονάδες της εκτίμησης για τα ευρωπαϊκά κέρδη ανά μετοχή.
Για τους επενδυτές, αυτό σημαίνει ότι οι μεγάλοι διεθνείς εξαγωγείς - αυτοκινητοβιομηχανίες, εταιρείες ειδών πολυτελείας, βιομηχανικοί όμιλοι - φέρουν συναλλαγματικό κίνδυνο που μπορεί να μετριάσει τις λειτουργικές βελτιώσεις. Αντίθετα, οι επιχειρήσεις με κυρίως εγχώρια ευρωπαϊκή έκθεση είναι απρόσβλητες από την ανατίμηση του ευρώ και μπορούν να επωφεληθούν από το βελτιωμένο μακροοικονομικό περιβάλλον χωρίς αυτή την παρενέργεια.
Η παγκόσμια ανάπτυξη ως στήριξη
Οι οικονομολόγοι της Goldman Sachs προβλέπουν παγκόσμια αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ κατά 2,9% το 2026, με την ευρωζώνη να αναμένεται να αναπτυχθεί κατά 1,3%. Οι αριθμοί αυτοί δεν είναι εντυπωσιακοί σε απόλυτους όρους, αλλά στο πλαίσιο των πρόσφατων ανησυχιών για την ύφεση και την ενεργειακή κρίση, αντιπροσωπεύουν μια σταθεροποίηση που ιστορικά ήταν αρκετή για να στηρίξει τον κύκλο των κερδών. Επιπλέον, η πτώση των επιτοκίων στις ΗΠΑ μειώνει το κόστος ευκαιρίας της διακράτησης πιο ριψοκίνδυνων περιουσιακών στοιχείων, γεγονός που στηρίζει δομικά τη μετατόπιση κεφαλαίων προς τις μετοχές.