Η Ιαπωνία ξεπουλάει αμερικανικά ομόλογα. Τι σημαίνει αυτό για τις μετοχές;

Έπεσα σε πληροφορία ότι η Ιαπωνία άρχισε να ξεπουλάει αμερικανικά ομόλογα για να έχει χρήματα για να αγοράζει γιεν. Το εξέτασα λίγο πιο προσεκτικά, γιατί έχει περισσότερα επίπεδα απ’ ό,τι φαίνεται με την πρώτη ματιά.

Γιατί η Ιαπωνία παρεμβαίνει;

Μόνο φέτος το γιεν επανειλημμένα επιτέθηκε στο όριο των 160 ανά δολάριο. Αυτή είναι μια στάθμη που το Τόκιο θεωρεί κόκκινη γραμμή. Το αδύναμο γιεν από μόνο του δεν θα ήταν τόσο πρόβλημα· το ζήτημα είναι ο συνδυασμός με το ακριβό εισαγόμενο ενεργειακό κόστος, καθώς το πετρέλαιο μετά τον πόλεμο στο Ιράν εκτινάχθηκε πάνω από 113 δολάρια το βαρέλι. Έτσι το κόστος ζωής στην Ιαπωνία αυξήθηκε απότομα και το υπουργείο Οικονομικών αναγκάστηκε να επέμβει στην αγορά. Μέχρι το τέλος Μαΐου παρενέβη περίπου 73 δισεκατομμύρια δολάρια μέσα σε έναν μήνα, ρεκόρ και η μεγαλύτερη επιχείρηση του είδους.

Από πού παίρνουν τα χρήματα;

Για τη χρηματοδότηση αυτών των αγορών γιεν, η Ιαπωνία προφανώς πουλούσε αμερικανικά ομόλογα. Μια μικρή σημείωση που τα μέσα συχνά παραλείπουν: η Τράπεζα της Ιαπωνίας ενεργεί απλώς ως εκτελεστής· αποφασίζει το υπουργείο Οικονομικών. Η μηχανική είναι ακριβώς όπως περιγράφεται: πουλάς ομόλογα, βγάζεις δολάρια και αγοράζεις με αυτά γιεν. Το επιβεβαιώνουν και τα σκληρά δεδομένα: τα ιαπωνικά χαρτοφυλάκια ξένων χρεογράφων στο τέλος Μαΐου μειώθηκαν πάνω από 75 δισεκατομμύρια δολάρια σε σύγκριση με τον Απρίλιο, που ποσοτικά αντιστοιχεί στην έκταση της παρέμβασης.

Πιο σιωπηρή και ίσως πιο σημαντική ροή

Πιο σημαντική όμως από αυτή τη μεμονωμένη παρέμβαση μου φαίνεται η δεύτερη, λιγότερο ορατή κίνηση. Ιάπωνες επενδυτές, ασφαλιστικές και συνταξιοδοτικά ταμεία, στο πρώτο τρίμηνο πούλησαν καθαρά σχεδόν 30 δισεκατομμύρια δολάρια σε αμερικανικά ομόλογα —το μεγαλύτερο τρίμηνο σε σχεδόν τέσσερα χρόνια— και ο ρυθμός επιταχύνεται μήνα με τον μήνα.

Ο λόγος είναι απλός. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας περιορίζει τις αγορές των εγχώριων ιαπωνικών ομολόγων, έτσι οι αποδόσεις στην εγχώρια αγορά ανεβαίνουν και οι ιαπωνικοί θεσμοί μπορούν επιτέλους να κερδίζουν στην Ιαπωνία χωρίς συναλλαγματικό ρίσκο. Ξαφνικά δεν χρειάζεται να πηγαίνουν για απόδοση στις ΗΠΑ.

Γιατί αυτό θα έπρεπε να ενδιαφέρει τους μετόχους

Η Ιαπωνία είναι ο μεγαλύτερος ξένος κάτοχος αμερικανικού χρέους, κατέχει πάνω από 1,2 τρισεκατομμύρια δολάρια. Όταν πουλάει ή απλώς αγοράζει λιγότερο, οι τιμές των ομολόγων πέφτουν και οι αμερικανικές αποδόσεις τείνουν να αυξάνονται. Οι εκτιμήσεις μιλούν για πίεση στην απόδοση του δεκαετούς της τάξης των 20 έως 50 μονάδων βάσης σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Και τα υψηλότερα μακροπρόθεσμα επιτόκια μεταφέρονται σε στεγαστικά δάνεια, στο κόστος χρηματοδότησης των εταιρειών αλλά και στην αποτίμηση των μετοχών.

Ωστόσο, μεγαλύτερο ρίσκο είναι το carry trade: εκείνα τα εκατοντάδες δισεκατομμύρια έως ένα τρισεκατομμύριο δολάρια που δανείστηκαν φθηνά σε γιεν και επενδύθηκαν σε πιο ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία παγκοσμίως. Αν το γιεν απλώς ενισχυθεί απότομα —είτε λόγω παρέμβασης είτε λόγω αύξησης επιτοκίων— οι επενδυτές θα αναγκαστούν να κλείσουν γρήγορα αυτές τις θέσεις. Ακριβώς αυτός ο μηχανισμός κατέρριψε τις αγορές τον Αύγουστο του 2024.

Με ενδιαφέρει πώς το βλέπετε εσείς. Θεωρείτε το ενισχυόμενο γιεν και τις ιαπωνικές πωλήσεις ως πραγματικό ρίσκο για τις μετοχές, ή ως θόρυβο που σε λίγους μήνες κανείς δεν θα ασχολείται;