Ο φαρμακευτικός γίγαντας επέζησε της πτώσης της Humira καλύτερα από ό,τι περίμενε κανείς. Τώρα ξοδεύει τα περισσότερα χρήματα των τελευταίων πέντε ετών, προκειμένου να εξασφαλίσει το μέλλον του και για την επόμενη δεκαετία. Ωστόσο, αυτό το στοίχημα έχει ένα μειονέκτημα.
Η φαρμακευτική βιομηχανία έχει ένα δυσάρεστο χαρακτηριστικό: ακόμα και το καλύτερο φάρμακο κάποια στιγμή χάνει την πατεντική προστασία του και οι πωλήσεις καταρρέουν σαν τραπουλόχαρτο. Η AbbVie $ABBV το βίωσε αυτό με το Humira, που κάποτε ήταν το φάρμακο με τις μεγαλύτερες πωλήσεις στον κόσμο. Και αντί να ανακάμψει από αυτό, ξοδεύει αμέσως δισεκατομμύρια, ώστε να μην επαναληφθεί ένα παρόμοιο σενάριο.
Αυτή τη φορά έβαλε βαθιά το χέρι στην τσέπη. Η AbbVie ανακοίνωσε την εξαγορά της εταιρείας βιοτεχνολογίας Apogee Therapeutics $APGE έναντι 10,9 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε μετρητά. Αυτό αντιστοιχεί σε περίπου 240 δισεκατομμύρια κορόνες και αποτελεί ταυτόχρονα τη μεγαλύτερη εξαγορά της AbbVie από τότε που, το 2019, εξαγόρασε τον κατασκευαστή του Botox, Allergan, έναντι 63 δισεκατομμυρίων.
Ένα φάρμακο που αρκεί να χορηγηθεί δύο φορές το χρόνο
Όλη η συναλλαγή εξαρτάται από ένα μόνο μόριο. Ονομάζεται zumilokibart και είναι ένα πειραματικό αντίσωμα κατά της ατοπικής δερματίτιδας, δηλαδή της πιο συχνής μορφής εκζέματος, και στο μέλλον και κατά του άσθματος.
Αυτό που το καθιστά ενδιαφέρον δεν είναι τόσο η ίδια η αποτελεσματικότητά του όσο η ευκολία χρήσης. Ο σημερινός ηγέτης της αγοράς, το φάρμακο Dupixent από τις εταιρείες Sanofi και Regeneron, χορηγείται με ένεση κάθε δύο εβδομάδες. Το zumilokibart στοχεύει στο να αρκεί στον ασθενή μία ένεση κάθε τρεις έως έξι μήνες. Στη δεύτερη φάση των δοκιμών, περίπου τα δύο τρίτα των ασθενών παρουσίασαν σημαντική βελτίωση της κατάστασης του δέρματος μετά από 16 εβδομάδες, και αυτό με δόση που μπορεί να μετρηθεί στα δάχτυλα του ενός χεριού ανά έτος.
Η αγορά για την οποία διεξάγεται ο ανταγωνισμός είναι εκπληκτικά κενή. Ο επικεφαλής του εμπορικού τμήματος της AbbVie, Jeffrey Stewart, επισήμανε κατά τη διάρκεια τηλεδιάσκεψης ότι σήμερα μόνο το 8% περίπου των ασθενών με ατοπική δερματίτιδα λαμβάνει θεραπεία – το χαμηλότερο ποσοστό μεταξύ όλων των ανοσολογικών κατηγοριών, ενώ ταυτόχρονα αποτελεί την ταχύτερα αναπτυσσόμενη. Με άλλα λόγια: υπάρχει ένας σαφής ηγέτης, αλλά η συντριπτική πλειοψηφία των ασθενών παραμένει χωρίς θεραπεία.
«Πιστεύουμε ότι η συναλλαγή έχει νόημα και ότι η AbbVie είναι ο ιδανικός αγοραστής, ο οποίος θα μπορέσει να αξιοποιήσει στο έπακρο το δυναμικό του zumilokibart.»
Brian Abrahams, αναλυτής της RBC Capital Markets
Η σκιά του Humira, που δεν θα εξαφανιστεί ποτέ εντελώς
Για να καταλάβει κανείς γιατί η AbbVie είναι πρόθυμη να πληρώσει σχεδόν 50% πριμ πάνω από την αγοραία τιμή της Apogee, πρέπει να εξετάσει το πρόσφατο παρελθόν της εταιρείας.
Το Humira ήταν για χρόνια κυριολεκτικά μια μηχανή παραγωγής χρημάτων. Όταν όμως έληξε η προστασία του διπλώματος ευρεσιτεχνίας και εισέβαλαν στην αγορά φθηνότερα βιοομοειδή, οι πωλήσεις άρχισαν να καταρρέουν. Μόνο το πρώτο τρίμηνο του τρέχοντος έτους, σύμφωνα με τα διαθέσιμα στοιχεία, έπεσαν κατά σχεδόν 39% στα 688 εκατομμύρια δολάρια. Για μια εταιρεία που είχε βασίσει μεγάλο μέρος της δραστηριότητάς της σε ένα μόνο φάρμακο, αυτό ήταν μια δοκιμασία επιβίωσης.
Και η AbbVie τα κατάφερε. Σήμερα, στη θέση του Humira, η εταιρεία στηρίζεται σε δύο διαδόχους:
το Skyrizi – ένα αντίσωμα κατά της ψωρίασης και των εντερικών φλεγμονών, με πωλήσεις περίπου 17,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων πέρυσι
Rinvoq – ο λεγόμενος αναστολέας JAK για φλεγμονώδεις παθήσεις, με πάνω από 8 δισεκατομμύρια δολάρια πέρυσι
Συνολικά, αυτό το δίδυμο απέφερε πάνω από 30 δισεκατομμύρια δολάρια και ολόκληρο το τμήμα ανοσολογίας της AbbVie σημείωσε πέρυσι αύξηση κατά 14 τοις εκατό. Η εταιρεία όχι μόνο κατάφερε να αντέξει την πτώση του Humira, αλλά βγήκε από αυτήν ισχυρότερη από πριν. Η εξαγορά της Apogee αποτελεί, υπό αυτό το πρίσμα, μια λογική συνέχεια – η AbbVie δεν θέλει να περιμένει μέχρι να εξαντληθεί και η δυναμική του Skyrizi και του Rinvoq.
Ένα στοίχημα για το 2030 με ανοιχτό τέλος
Εδώ, όμως, φτάνουμε στο πιο ενδιαφέρον, αλλά και στο πιο ριψοκίνδυνο σημείο. Το Zumilokibart, infatti, δεν είναι ακόμα έτοιμο φάρμακο. Η τρίτη, αποφασιστική φάση των κλινικών δοκιμών αναμένεται να ξεκινήσει μόνο στο δεύτερο εξάμηνο του τρέχοντος έτους, τα αποτελέσματα αναμένονται γύρω στο 2028 και η έγκριση το νωρίτερο στις αρχές του 2030. Η ίδια η AbbVie παραδέχεται ότι η πώληση του φαρμάκου θα αρχίσει να συνεισφέρει στα κέρδη ανά μετοχή μόνο το 2032.
Με άλλα λόγια: η εταιρεία πληρώνει 11 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά για μια υπόσχεση που θα επιβεβαιωθεί το νωρίτερο σε τέσσερα χρόνια. Και μπορεί να μην επιβεβαιωθεί.
Επιπλέον, ορισμένοι αναλυτές επισημαίνουν έναν κίνδυνο. Το ανταγωνιστικό Dupixent καταπολεμά τη φλεγμονή από δύο πλευρές, ενώ το zumilokibart βασίζεται μόνο σε μία. Η διοίκηση της AbbVie υποστηρίζει ότι αυτό δεν αποτελεί πρόβλημα και ότι τα δεδομένα σχετικά με την αποτελεσματικότητα είναι ισχυρά. Ωστόσο, αν τελικά αποδειχθεί ότι το νέο φάρμακο είναι μεν πιο βολικό στη χορήγηση, αλλά όχι καθόλου πιο αποτελεσματικό, θα μπορούσε να καταλήξει ως περιθωριακή επιλογή αντί για τον νέο ηγέτη της αγοράς, για τον οποίο η AbbVie πληρώνει δισεκατομμύρια.
«Η αγορά της Apogee τώρα έχει νόημα. Το φάρμακο έχει τη δυνατότητα να κατακτήσει το καθεστώς του mega-blockbuster με κορυφαίες πωλήσεις που ξεπερνούν τα 10 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως.»
Robert Michael, Διευθύνων Σύμβουλος της AbbVie
Η αγορά αντέδρασε μέχρι στιγμής με συγκρατημένη θετικότητα - οι μετοχές της AbbVie σημείωσαν άνοδο περίπου 4 έως 5 τοις εκατό μετά την ανακοίνωση και σήμερα διαπραγματεύονται γύρω στα 234 δολάρια, γεγονός που κατατάσσει την εταιρεία μεταξύ των φαρμακευτικών γιγάντων με κεφαλαιοποίηση άνω των 400 δισεκατομμυρίων δολαρίων (περίπου 8,8 τρισεκατομμύρια κορόνες). Η Apogee εκτοξεύθηκε κατά περίπου 50 τοις εκατό στο επίπεδο της προσφερόμενης τιμής.
Τι δείχνουν τα στοιχεία και οι αναλυτές
Για τους επενδυτές, η AbbVie παρουσιάζει ενδιαφέρον κυρίως ως μετοχή με μερίσματα. Η εταιρεία καταβάλλει τριμηνιαίο μέρισμα 1,73 δολαρίων ανά μετοχή, το οποίο αντιστοιχεί σε απόδοση περίπου 3%, και συγκαταλέγεται στους λεγόμενους «αριστοκράτες των μερισμάτων», δηλαδή εταιρείες με μακρά ιστορία τακτικής αύξησης των μερισμάτων. Η μετοχή διαπραγματεύεται κοντά στο ετήσιο υψηλό της – τις τελευταίες 52 εβδομάδες κυμάνθηκε σε εύρος περίπου 182 έως 245 δολαρίων.
Βασικά μεγέθη που αξίζει να προσέξετε:
Κεφαλαιοποίηση αγοράς: πάνω από 400 δισεκατομμύρια δολάρια
Μερισματική απόδοση: περίπου 3% (τριμηνιαίο μέρισμα 1,73 δολάρια)
Μέση τιμή-στόχος των αναλυτών: περίπου 254 δολάρια για τους επόμενους 12 μήνες (εύρος από 184 έως 328 δολάρια)
Το ίδιο το zumilokibart θα μπορούσε να είναι κάτι περισσότερο από απλή ασφάλεια. Οι αναλυτές της Guggenheim Securities, μετά τη δημοσίευση των δεδομένων της δεύτερης φάσης, διπλασίασαν την εκτίμησή τους για τις μέγιστες πωλήσεις του φαρμάκου στα 5,2 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως. Αν και αυτό αποτελεί ένα μικρό μέρος των εσόδων που αποφέρουν τα Skyrizi και Rinvoq, παραμένει ένα σημαντικό ποσό για ένα μόνο φάρμακο.
«Η αγορά αναζητούσε εδώ και καιρό περιουσιακά στοιχεία ανάπτυξης σε προχωρημένο στάδιο. Επομένως, αυτή η εξαγορά αναμένεται να γίνει δεκτή θετικά από τους επενδυτές.»
Chris Schott, αναλυτής της J.P. Morgan
Η πιο άμεση δοκιμασία, όμως, δεν θα προέλθει από την Apogee. Αυτή θα είναι η έκθεση αποτελεσμάτων για το δεύτερο τρίμηνο, την οποία η AbbVie θα δημοσιεύσει στις 24 Ιουλίου. Οι επενδυτές θα παρακολουθήσουν κυρίως τις πωλήσεις του Skyrizi σε σύγκριση με τις αναθεωρημένες προς τα πάνω ετήσιες προβλέψεις, που κυμαίνονται γύρω στα 21,6 δισεκατομμύρια δολάρια. Αυτά τα δύο προϊόντα που διαδέχονται το Humira – και όχι το φάρμακο που θα αρχίσει να πωλείται μόνο σε τέσσερα χρόνια – είναι που κρατούν τη μετοχή στη ζωή εδώ και τώρα.
Είναι ενδιαφέρον ότι αυτή η εξαγορά εντάσσεται σε μια πολύ ευρύτερη τάση. Οι μεγάλες φαρμακευτικές εταιρείες σε ολόκληρο τον κλάδο εξαγοράζουν πλέον επιθετικά εταιρείες βιοτεχνολογίας με φάρμακα σε προχωρημένο στάδιο κλινικών δοκιμών, καθώς τα διπλώματα ευρεσιτεχνίας για πολλά βασικά προϊόντα τους θα λήξουν σύντομα. Αντί να περιμένουν υπομονετικά τα αποτελέσματα της δικής τους έρευνας, η οποία διαρκεί χρόνια, απλώς αγοράζουν το μελλοντικό best-seller. Η AbbVie επιβεβαιώνει έτσι ότι συγκαταλέγεται μεταξύ των πιο ενεργών παικτών σε αυτό το παιχνίδι – μετά τις εξαγορές της ImmunoGen και της Cerevel το 2023, η Apogee αποτελεί ένα ακόμη κομμάτι του παζλ. Το ερώτημα που παραμένει είναι αν η επένδυση των 11 δισεκατομμυρίων δολαρίων θα αποδώσει, ή αν η AbbVie πλήρωσε για ένα ακριβό δικαίωμα προαίρεσης που δεν θα μετατραπεί ποτέ σε χρυσό.