Η Γενική Συνέλευση της ČEZ τον Ιούνιο του 2026 ξεκίνησε τη μεγαλύτερη μεταρρύθμιση της ιδιοκτησίας της εταιρείας από την ίδρυσή της. Το κράτος θέλει να εξαγοράσει τους ιδιώτες μετόχους, αλλά σε ποια τιμή;
Κάποτε η $CEZ.PR ήταν ένας «χρυσός» παίκτης στον τομέα των μερισμάτων, που κατέβαλε τακτικά δεκάδες δισεκατομμύρια τόσο στο κρατικό ταμείο όσο και στις τσέπες των μικρών επενδυτών. Τώρα η ČEZ βρίσκεται σε σταυροδρόμι: η κυβέρνηση του Αντρέι Μπάμπις ξεκίνησε μια διαδικασία, στο τέλος της οποίας ο ενεργειακός γίγαντας θα έχει εντελώς διαφορετική μορφή. Το ένα μέρος θα περάσει στα χέρια του κράτους, ενώ το άλλο θα βρεθεί στα χέρια ιδιωτών επενδυτών. Και εν τω μεταξύ, περίπου 160 χιλιάδες μικρομέτοχοι περιμένουν να δουν τι θα τους προσφέρει το κράτος.
Η ιστορική γενική συνέλευση που άλλαξε τα δεδομένα
Η γενική συνέλευση του Ιουνίου του 2026 διήρκεσε πάνω από δέκα ώρες. Όταν όμως έληξε, η απόφαση είχε ληφθεί: οι μέτοχοι ενέκριναν με ποσοστό άνω του ενενήντα τοις εκατό των ψήφων την απόσχιση του μη παραγωγικού τμήματος της ČEZ σε νέα θυγατρική εταιρεία με την προσωρινή ονομασία DSZS. Σε αυτήν θα μεταβιβαστούν οι εταιρείες ČEZ Prodej, ČEZ Distribuce, GasNet, ČEZ ESCO και οι εμπορικές δραστηριότητες – δηλαδή, ουσιαστικά όλα όσα έρχονται σε επαφή με τους πελάτες και με τη ρυθμιζόμενη διανομή.
Ο τομέας παραγωγής —ηλεκτροπαραγωγοί σταθμοί, πυρηνικοί αντιδραστήρες, μονάδες άνθρακα— θα παραμείνει στην αρχική ČEZ και θα εθνικοποιηθεί.
Η νέα εταιρεία αναμένεται να συσταθεί επίσημα εντός των επόμενων εβδομάδων, ενώ οι επιλεγμένες επιχειρήσεις θα ενταχθούν σε αυτήν έως το πρώτο τρίμηνο του 2027. Το κράτος θα διατηρήσει το 51% της θυγατρικής, ενώ το υπόλοιπο 49% θα προσφερθεί σε ιδιώτες επενδυτές – μέσω δημόσιας προσφοράς (IPO), θεσμικών κεφαλαίων ή ανταλλαγής μετοχών με τους σημερινούς μετόχους μειοψηφίας της ČEZ.
«Η λογιστική αξία των περιουσιακών στοιχείων της ČEZ Distribuce ανέρχεται σε 110 δισεκατομμύρια κορόνες, της GasNet σε επιπλέον έντεκα δισεκατομμύρια, της ČEZ Prodej σε εννέα δισεκατομμύρια και της ČEZ ESCO σε δεκαπέντε δισεκατομμύρια. Ωστόσο, η συνολική αποτίμηση της θυγατρικής θα εξαρτηθεί από την αγοραία και όχι από τη λογιστική αξία.»
Pavel Cyrani, αντιπρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου της ČEZ
Το βασικό ερώτημα: Πόσο θα πληρώσει το κράτος;
Εδώ βρίσκεται η ουσία όλης της ιστορίας. Η εθνικοποίηση του παραγωγικού τμήματος της ČEZ δεν θα γίνει δωρεάν – το κράτος κατέχει περίπου το 70% των μετοχών μέσω του Υπουργείου Οικονομικών, ενώ το υπόλοιπο ανήκει σε ιδιώτες μετόχους. Για να μπορέσει να εκδιώξει τους μετόχους μειοψηφίας σύμφωνα με τον νόμο περί εμπορικών εταιρειών, πρέπει να ξεπεράσει το όριο του 90%.
Αυτό σημαίνει ότι πρέπει να αγοράσει περίπου το 20% των μετοχών εθελοντικά – και να αναγκάσει τουλάχιστον ένα μέρος των υπόλοιπων να πουλήσουν σε μια λεγόμενη «δίκαιη τιμή».
Με την τρέχουσα αγοραία τιμή να κυμαίνεται γύρω στις 1.200 κορόνες ανά μετοχή, η κεφαλαιοποίηση της ČEZ ανέρχεται σε περίπου 660 δισεκατομμύρια κορόνες. Για το μερίδιο 30% των ιδιωτών μετόχων, το κράτος θα πλήρωνε περίπου 190 δισεκατομμύρια. Ωστόσο, οι αναλυτές επισημαίνουν ότι χωρίς πριμ αυτό δεν θα είναι εφικτό – βασικοί παράγοντες όπως ο Pavel Tykač ή ο επενδυτής Michal Šnobr, οι οποίοι συνολικά με τους ομίλους τους κατέχουν πάνω από 10 τοις εκατό των μετοχών, βρίσκονται σε ισχυρή διαπραγματευτική θέση. Χωρίς τη συγκατάθεσή τους, το κράτος δεν θα καταφέρει να αποκτήσει το 90%.
Η σύγκριση με τη Γαλλία δείχνει τι να περιμένουμε: κατά την εθνικοποίηση της EDF το 2023, η γαλλική κυβέρνηση πρόσφερε πριμ περίπου 50% πάνω από την αγοραία τιμή. Αν το μεταφράσουμε στην περίπτωση της ČEZ, αυτό θα σήμαινε τιμή εξαγοράς περίπου 1.800 κορόνες ανά μετοχή.
Γιατί μειώνεται το μέρισμα – και τι σημαίνει αυτό
Στην ίδια γενική συνέλευση , οι μέτοχοι ενέκριναν μέρισμα 42 κορόνες ανά μετοχή – πέντε κορόνες λιγότερο από πέρυσι και σημαντικά λιγότερο από το ρεκόρ των 145 κορόνων το 2022. Συνολικά, η εταιρεία θα διανείμει περίπου 22,6 δισεκατομμύρια κορόνες, εκ των οποίων περίπου 16 δισεκατομμύρια θα αναλογούν στο κράτος ως πλειοψηφικό μέτοχο.
Η μείωση του μερίσματος δεν είναι τυχαία. Η ČEZ ανακοίνωσε επενδυτικό πρόγραμμα ύψους 400 δισεκατομμυρίων κορώνων για τα έτη 2026 έως 2030. Τα χρήματα προορίζονται για νέες πηγές ενέργειας, τον εκσυγχρονισμό των δικτύων, τους σταθμούς παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας με φυσικό αέριο και την προετοιμασία της κατασκευής πυρηνικών σταθμών. Όσο περισσότερο επενδύει η εταιρεία, τόσο λιγότερα μπορεί να καταβάλει στους μετόχους.
Η μερισματική απόδοση, με βάση την τρέχουσα τιμή της μετοχής, κυμαίνεται γύρω στο 3,3% – δεν είναι ακριβώς ένα εντυπωσιακό νούμερο για τους επενδυτές, οι οποίοι παραδοσιακά θεωρούσαν τη ČEZ ως αξιόπιστο μερισματικό τίτλο.
«Η αγορά είχε ήδη προεξοφλήσει μέρισμα ύψους 42 κορονών, γι’ αυτό και η έγκρισή του δεν προκάλεσε καμία μεταβολή στις μετοχές. Λαμβάνοντας υπόψη την τρέχουσα τιμή της αγοράς, η μερισματική απόδοση ανέρχεται σε περίπου 3,3 τοις εκατό, οπότε δεν είναι καθόλου εντυπωσιακή.»
Tomáš Pfeiler, διαχειριστής χαρτοφυλακίου της Cyrrus
Τι γίνεται με τα χρήματα – και ποιος αναλαμβάνει το κόστος
Σύμφωνα με τον αντιπρόεδρο της κυβέρνησης Karel Havlíček, η εξαγορά των ιδιωτών μετόχων θα πρέπει να χρηματοδοτηθεί από ίδιους πόρους της ČEZ, και όχι από τον κρατικό προϋπολογισμό. Μέρος των πόρων αναμένεται να προέλθει ακριβώς από την πώληση του μεριδίου 49% στη νέα θυγατρική εταιρεία DSZS.
Πρόκειται για μια κομψή λύση στα χαρτιά: η εταιρεία θα χρηματοδοτήσει η ίδια την κρατικοποίησή της. Ωστόσο, οι αναλυτές είναι επιφυλακτικοί. Το κόστος εξαγοράς των μετόχων μειοψηφίας εκτιμάται σε ένα τέταρτο του τρισεκατομμυρίου κορόνων, λαμβάνοντας υπόψη και την απαραίτητη πριμοδότηση. Ταυτόχρονα, η ČEZ αντιμετωπίζει τεράστιες επενδυτικές απαιτήσεις. Η διαχείριση και των δύο ταυτόχρονα θα αποτελέσει κρίσιμη δοκιμασία για τη διοίκηση.
Η όλη διαδικασία αναμένεται να διαρκέσει ενάμισι έως δύο χρόνια. Ο Χάβλιτσεκ υποσχέθηκε ότι η κυβέρνηση θα προλάβει να την ολοκληρώσει μέχρι το τέλος της θητείας της.
Τι σημαίνουν όλα αυτά για όσους κατέχουν μετοχές της ČEZ
Η κατάσταση είναι ασυνήθιστη. Η ČEZ παραμένει ο τίτλος με τη μεγαλύτερη ρευστότητα στο Χρηματιστήριο της Πράγας, η ραχοκοκαλιά του δείκτη PX. Ταυτόχρονα, πλησιάζει η στιγμή που το παραγωγικό τμήμα πιθανότατα θα εξαφανιστεί εντελώς από το χρηματιστήριο – οι θεσμικοί επενδυτές, οι οποίοι βάσει νόμου μπορούν να κατέχουν μόνο μετοχές που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο, θα αναγκαστούν να τις πουλήσουν.
Οι μικρομέτοχοι, των οποίων ο αριθμός ανέρχεται σε περίπου 160 χιλιάδες, βρίσκονται μπροστά σε ένα απλό ερώτημα: να πουλήσουν τώρα ή να περιμένουν την προσφορά εξαγοράς από το κράτος με την ελπίδα να λάβουν πριμ; Η απάντηση εξαρτάται από την τιμή που θα προσφέρει τελικά το κράτος. Και αυτή, προς το παρόν, κανείς δεν την γνωρίζει – ο Χαβλίτσεκ την κρατά σκόπιμα μυστική, ώστε να μην επηρεάσει την αγορά.
Η ČEZ, όπως την γνώριζε το τσεχικό κοινό τα τελευταία 30 χρόνια, θα πάψει να υπάρχει. Το αν αυτό θα είναι καλή ή κακή είδηση για όσους έχουν την εταιρεία στο χαρτοφυλάκιό τους, θα το δείξει μόνο η προσφορά που θα υποβάλει το κράτος.