6 εταιρείες με ROE άνω του 100%

Η απόδοση ιδίων κεφαλαίων άνω του 20% θεωρείται συνήθως ένδειξη εξαιρετικής επιχείρησης. Τι να πούμε όμως για εταιρείες των οποίων το ROE ξεπερνά το 100%; Στην αμερικανική αγορά μπορούμε να βρούμε μόνο μια χούφτα. Το τριψήφιο ROE αποτελεί πάντα πρόσκληση για βαθύτερη ανάλυση, καθώς πίσω από τον ακραίο αριθμό κρύβεται συχνά η κεφαλαιακή δομή παρά μια θαυματουργή κερδοφορία.

Ο δείκτης απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROE) κατατάσσεται στους πιο παρακολουθούμενους δείκτες της θεμελιώδους ανάλυσης. Μετρά πόσο καθαρό κέρδος παράγει η εταιρεία για κάθε δολάριο κεφαλαίου που εισέφεραν οι μέτοχοι. Τιμές μεταξύ 15 και 20% συνήθως θεωρούνται άνω του μέσου όρου και η μακροπρόθεσμη διατήρηση του ROE άνω του 20% αποτελεί συνήθως ένδειξη ισχυρού ανταγωνιστικού πλεονεκτήματος. Μόλις όμως ο δείκτης ξεπεράσει το όριο του 100%, παύει να λειτουργεί η διαισθητική ερμηνεία. Μια εταιρεία δεν μπορεί να κερδίζει κάθε χρόνο περισσότερα από όσα ανήκουν συνολικά στους μετόχους της, χωρίς να κρύβεται κάτι άλλο από πίσω.

Αυτό το "κάτι άλλο" είναι σχεδόν πάντα η κεφαλαιακή δομή. Οι εταιρείες που επιστρέφουν μακροπρόθεσμα στους μετόχους τεράστιους όγκους μετρητών μέσω επαναγορών μετοχών και μερισμάτων, μειώνουν σταδιακά τη λογιστική αξία των ιδίων κεφαλαίων. Ο παρονομαστής του κλάσματος συρρικνώνεται, ενώ ο αριθμητής υπό μορφή καθαρού κέρδους αυξάνεται, και το ROE εκτοξεύεται σε ακραίες τιμές. Παρόμοιο αποτέλεσμα έχει ο υψηλός δανεισμός, που αντικαθιστά τα ίδια κεφάλαια με ξένα, ή εφάπαξ λογιστικά στοιχεία που διογκώνουν προσωρινά το καθαρό κέρδος.

Το τριψήφιο ROE επομένως δεν αποτελεί αυτόματα ένδειξη ποιότητας, αλλά ούτε και προειδοποίηση. Σε ορισμένες εταιρείες αντικατοπτρίζει πραγματικά μια εξαιρετική ικανότητα δημιουργίας μετρητών χωρίς την ανάγκη μεγάλου κεφαλαίου. Σε άλλες πρόκειται για συνδυασμό μόχλευσης δανεισμού και επιθετικών επαναγορών, που αυξάνουν την ευαισθησία σε επιδείνωση των συνθηκών. Και υπάρχουν επίσης περιπτώσεις όπου πίσω από τον ακραίο αριθμό βρίσκεται ένα μοναδικό λογιστικό γεγονός. Η σημερινή εξάδα εταιρειών προσφέρει ένα δείγμα όλων αυτών των παραλλαγών.

Ένα πρακτικό εργαλείο για μια τέτοια ανάγνωση είναι η λεγόμενη ανάλυση DuPont, η οποία διαιρεί το ROE σε τρία συστατικά: καθαρό περιθώριο, κυκλοφοριακή ταχύτητα ενεργητικού και χρηματοοικονομική μόχλευση. Δύο εταιρείες με το ίδιο ROE μπορούν έτσι να έχουν εντελώς διαφορετικό προφίλ κινδύνου, ανάλογα με το ποιο συστατικό τραβά τον αριθμό. Αυτή την ανάλυση θα τη δούμε στην πράξη, καθώς καθεμία από τις εταιρείες έφτασε στο δικό της ROE από διαφορετικό δρόμο.