Το μέρισμα του 1937 δεν επαρκούσε ξανά για την κάλυψη των ταμειακών ροών. Πότε θα σταματήσει να αποδίδει για την Pfizer;

Τους τελευταίους δώδεκα μήνες, ο ρυθμιστικός φορέας ενέκρινε τρία ακόμη φάρμακα από το χαρτοφυλάκιο της Seagen για ευρύτερη χρήση, τα έσοδα εκτός COVID αυξάνονται κατά έξι τοις εκατό ετησίως και η εταιρεία μόλις απέκτησε μια πολλά υποσχόμενη πλατφόρμα παχυσαρκίας με τη μορφή της Metsera. Επιπλέον, η μερισματική απόδοση υπερβαίνει το 7% και η εταιρεία καταβάλλει τριμηνιαίο μέρισμα αδιάλειπτα από το 1937. Ωστόσο, η μετοχή διαπραγματεύεται στα επίπεδα που βρισκόταν πριν από ένα χρόνο, σε μονοψήφιο πολλαπλάσιο κερδών και με αποτίμηση σαν να πρόκειται για εταιρεία χωρίς μέλλον και όχι για γίγαντα που μόλις ανοίγει δύο νέους αναπτυξιακούς πυλώνες.

Η Pfizer $PFE ανήκει στους πιο πολυσυζητημένους μεγάλους φαρμακευτικούς τίτλους αυτή τη στιγμή, αλλά για διαφορετικό λόγο από ό,τι τα έτη 2021 και 2022. Η μετοχή διαπραγματεύεται γύρω στα 24 δολάρια, δηλαδή δύο τρίτα χαμηλότερα από την κορύφωση του πυρετού της COVID, ωστόσο η μερισματική απόδοση υπερβαίνει το επτά τοις εκατό και η αποτίμηση βρίσκεται σε μονοψήφιο forward P/E. Η αγορά αποτιμά έτσι τη μετοχή, σαν να πρόκειται για εταιρεία σε μόνιμη διαρθρωτική παρακμή. Το ερώτημα είναι αν αυτή η έκπτωση είναι δικαιολογημένη ή αν η αγορά υποτιμά την ικανότητα της Pfizer να αντικαταστήσει τα μειούμενα έσοδα με νέα προϊόντα ογκολογίας και μεταβολικών νοσημάτων. Η απάντηση βρίσκεται στο ποιο ήταν το πραγματικό μερίδιο της εποχής COVID στη σημερινή βάση εσόδων, πόσο βαθύς θα είναι ο γκρεμός των διπλωμάτων ευρεσιτεχνίας μεταξύ 2026 και 2030, αν άξιζε η εξαγορά ύψους σαράντα τριών δισεκατομμυρίων δολαρίων της Seagen και αν το μέρισμα, το οποίο καταβάλλει η εταιρεία αδιάλειπτα από το 1937, θα επιβιώσει σε ρεαλιστικά σενάρια ταμειακών ροών.

Τι αποτιμά τώρα η αγορά

Η Pfizer βρίσκεται σήμερα σε σταυροδρόμι μεταξύ δύο αντικρουόμενων ιστοριών: από τη μία μια τεράστια, σταθερή φαρμακευτική εταιρεία με ένα από τα μακρύτερα ρεκόρ μερισμάτων στον κλάδο, και από την άλλη μια εταιρεία που αντιμετωπίζει πολυετή πτώση εσόδων λόγω απώλειας προστασίας διπλωμάτων ευρεσιτεχνίας. Το ερώτημα για τον επενδυτή είναι ποια από αυτές τις ιστορίες έχει ήδη αποτυπωθεί στην τιμή της μετοχής και ποια όχι.

Η συναίνεση 29 αναλυτών που συμμετείχαν σε έρευνα της S&P Global διατηρεί για τη μετοχή σύσταση "BUY" με τις ακόλουθες παραμέτρους:

• Μέση τιμή-στόχος: 29,15 USD (δυναμικό λιγότερο από 20%)

• Εύρος εκτιμήσεων: 24,00 έως 36,00 USD

• Forward P/E: 8,5 έως 9 φορές τα κέρδη

Ένα τόσο μεγάλο εύρος εκτιμήσεων σηματοδοτεί βαθιά διαφωνία μεταξύ των αναλυτών σχετικά με το πόσο γρήγορα η εταιρεία θα καταφέρει να αντικαταστήσει τα χαμένα έσοδα.

Το χαμηλό forward P/E από μόνο του δεν υποδηλώνει υποτίμηση. Η αγορά συνήθως αποδίδει χαμηλό πολλαπλάσιο σε εταιρείες για τις οποίες αναμένει μείωση κερδών, και ακριβώς με αυτό το σενάριο βρίσκεται αντιμέτωπη τώρα η Pfizer. Η τιμή της μετοχής, επομένως, ενσωματώνει ήδη σε μεγάλο βαθμό την προσδοκία πολυετούς πτώσης εσόδων λόγω απώλειας προστασίας διπλωμάτων ευρεσιτεχνίας.

Το βασικό επενδυτικό ερώτημα, συνεπώς, δεν είναι αν θα μειωθούν τα έσοδα, επειδή αυτό είναι βέβαιο, αλλά αν θα μειωθούν λιγότερο από ό,τι προϋποθέτει η αγορά και πόσο γρήγορα θα μπορέσει η εταιρεία να επιστρέψει στην ανάπτυξη μετά το 2028.