4 μετοχές του ενεργειακού κλάδου με P/E άνω του 25

Η ενέργεια παραδοσιακά αποτελεί κλάδο χαμηλών αποτιμήσεων. Οι πετρελαϊκοί κολοσσοί για πολλά χρόνια διαπραγματεύονταν σε μονοψήφια πολλαπλάσια κερδών και οι επενδυτές συνήθισαν τόσο πολύ τη φθηνή ενέργεια, ώστε ένα P/E άνω του 25 στον κλάδο αυτό να μοιάζει με τυπογραφικό λάθος. Φέτος όμως δεν πρόκειται για λάθος. Ο συνδυασμός αδύναμων κερδών του 2025 και της απότομης ανόδου των τιμών των μετοχών μετά το φετινό πετρελαϊκό σοκ δημιούργησε μια κατάσταση όπου αρκετά γνωστά ενεργειακά ονόματα διαπραγματεύονται με αποτιμήσεις που θα περιμέναμε περισσότερο σε εταιρείες τεχνολογίας. Τι κρύβεται πίσω από αυτό και είναι λόγος ανησυχίας;

Όταν ένας επενδυτής αναζητά μετοχές με δείκτη P/E (λόγος τιμής μετοχής προς κέρδη ανά μετοχή) άνω του 25, συνήθως καταλήγει σε τεχνολογία, λογισμικό ή υγεία. Ο ενεργειακός κλάδος ανήκει παραδοσιακά στο αντίθετο άκρο του φάσματος. Ο διάμεσος του δείκτη P/E στον κλάδο πετρελαίου και φυσικού αερίου διατηρείται μακροπρόθεσμα γύρω στο 15 και σε περιόδους υψηλών κερδών πέφτει ακόμη και σε μονοψήφια νούμερα. Φέτος όμως η κατάσταση είναι διαφορετική. Μια τετράδα γνωστών ενεργειακών εταιρειών διαπραγματεύεται αυτή τη στιγμή με trailing (τελευταίων 12 μηνών) P/E γύρω στο όριο του 25 ή σημαντικά πάνω από αυτό.

Πίσω από αυτή την κατάσταση δεν κρύβεται η ξαφνική μεταμόρφωση των πετρελαϊκών κολοσσών σε αναπτυξιακές εταιρείες. Το 2025 ήταν ένα έτος αδύναμων κερδών για τον κλάδο, οι τιμές του πετρελαίου παρέμειναν χαμηλές για μεγάλο μέρος του έτους, τα περιθώρια διύλισης δέχθηκαν πιέσεις και ορισμένες εταιρείες πρόσθεσαν εκτεταμένες έκτακτες απομειώσεις. Τα κέρδη των τελευταίων 12 μηνών είναι επομένως συμπιεσμένα.

Η φετινή κλιμάκωση της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή και η διατάραξη της ναυσιπλοΐας στα Στενά του Ορμούζ εκτόξευσαν την τιμή του πετρελαίου Brent κάποια στιγμή ακόμη και πάνω από τα 125 δολάρια το βαρέλι και μαζί της και τις τιμές των μετοχών των παραγωγών. Η υψηλή τιμή της μετοχής διαιρεμένη με τα χαμηλά περσινά κέρδη δίνει τότε ένα οπτικά ακραίο P/E.

Ακριβώς γι' αυτό στην ενέργεια είναι φέτος πιο σημαντικό από ποτέ να γίνεται διάκριση μεταξύ trailing και forward προοπτικής. Ενώ το trailing P/E κοιτάζει στον καθρέφτη το αδύναμο έτος 2025, τα forward πολλαπλάσια, που υπολογίζουν με βάση τα αναμενόμενα κέρδη στις τρέχουσες τιμές του πετρελαίου, κινούνται σε ορισμένες από αυτές τις εταιρείες σε μονοψήφιες τιμές. Ας δούμε τις μεμονωμένες ιστορίες πιο αναλυτικά.

Γιατί το P/E συμπεριφέρεται διαφορετικά στην ενέργεια

Πριν προχωρήσουμε στις μεμονωμένες εταιρείες, αξίζει να θυμηθούμε μια ιδιαιτερότητα των κυκλικών κλάδων. Στις πετρελαϊκές εταιρείες ο δείκτης P/E συχνά συμπεριφέρεται ακριβώς αντίθετα από ό,τι θα περίμενε ένας μη ειδικός. Είναι χαμηλότερος στην κορυφή του κύκλου, όταν τα κέρδη είναι ρεκόρ και η αγορά σωστά υποψιάζεται ότι δεν θα διαρκέσουν πολύ. Αντίθετα, είναι υψηλότερος στον πυθμένα του κύκλου ή λίγο μετά από αυτόν, όταν τα κέρδη έχουν συμπιεστεί στο ελάχιστο, αλλά η τιμή της μετοχής έχει ήδη αρχίσει να προεξοφλεί τη μελλοντική ανάκαμψη. Έτσι, ένα χαμηλό P/E μπορεί παραδόξως να σηματοδοτεί την κορύφωση της κερδοφορίας και μια ακριβή αγορά σε έναν παραγωγό, ενώ ένα υψηλό P/E μπορεί να σημαίνει το ακριβώς αντίθετο.

Το πανδημικό έτος 2020 οι πετρελαϊκές εταιρείες έπεσαν σε βαθιές ζημιές και το P/E τους έπαψε εντελώς να έχει νόημα, καθώς ο παρονομαστής του κλάσματος ήταν αρνητικός ή κοντά στο μηδέν. Δύο χρόνια αργότερα, όταν το πετρέλαιο Brent διαπραγματευόταν πάνω από 120 δολάρια το βαρέλι μετά τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία, οι ίδιες μετοχές πωλούνταν σε μονοψήφια πολλαπλάσια κερδών. Η Chevron για παράδειγμα διαπραγματευόταν το τρίτο τρίμηνο του 2022 με P/E γύρω στο 8, δηλαδή σε ένα κλάσμα της σημερινής αξίας, παρόλο που η επιχείρησή της ήταν από πολλές απόψεις σε ασθενέστερη κατάσταση από σήμερα.

Ακριβώς γι' αυτό οι επαγγελματίες επενδυτές στην ενέργεια συμπληρώνουν το P/E με μετρικές που παραμορφώνουν λιγότερο τον κύκλο. Τις περισσότερες φορές πρόκειται για τον λόγο αξίας επιχείρησης προς λειτουργικά κέρδη EV/EBITDA, τον λόγο τιμής προς λειτουργικές ταμειακές ροές ή την απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών, δηλαδή πόσο τοις εκατό της κεφαλαιοποίησης αγοράς παράγει η εταιρεία ετησίως σε μετρητά μετά την αφαίρεση των επενδύσεων. Αυτοί οι δείκτες εργάζονται με ταμειακές ροές, τις οποίες οι έκτακτες απομειώσεις και οι λογιστικές αναπροσαρμογές παραγώγων δεν παραμορφώνουν τόσο πολύ όσο τα καθαρά κέρδη. Στη σημερινή τετράδα ισχύει ότι σύμφωνα με τις μετρικές ταμειακών ροών οι αποτιμήσεις φαίνονται αισθητά φθηνότερες από ό,τι σύμφωνα με το σκέτο P/E, αν και ούτε σύμφωνα με αυτές πρόκειται για ξεκάθαρα υποτιμημένο τμήμα της αγοράς.