Στην ASML έχω κέρδος +156%. Πούλησα ένα κομμάτι, τα υπόλοιπα τα κρατάω. Γιατί; $ASML
Ένα από τα δυσκολότερα πράγματα στην επένδυση δεν είναι να αγοράσεις μια ποιοτική εταιρεία.
Είναι να αντέξεις να την κρατήσεις όταν η θέση έχει τεράστιο κέρδος, η μετοχή φαίνεται ακριβή και ο επενδυτής μπαίνει στον πειρασμό να «πάρει τα χρήματα από το τραπέζι».
Ακριβώς αυτό αντιμετωπίζω σήμερα με την ASML.
Η τρέχουσα θέση μου:
5 μετοχές,
μέση τιμή αγοράς 642,80 €,
αξία περίπου 8.200 €,
μη πραγματοποιηθέν κέρδος περίπου +156%,
στάθμιση στο χαρτοφυλάκιο 10,3%.
Αρχικά είχα στην κατοχή μου έξι μετοχές. Πούλησα ένα κομμάτι και απέσυρα μέρος του κέρδους. Ήταν μια μορφή διαχείρισης κινδύνου, καθώς η θέση μετά από τεράστια άνοδο άρχιζε να αποτελεί πολύ μεγάλο μέρος του χαρτοφυλακίου.
Ωστόσο, δεν θέλω να πουλήσω τις υπόλοιπες πέντε μετοχές.
Γιατί κρατάω μια εταιρεία που διαπραγματεύεται περίπου με 45-50 φορές το αναμενόμενο κέρδος;
Δεν είναι απλώς άλλος ένας κατασκευαστής εξοπλισμού
Συχνά λέγεται ότι χωρίς την ASML δεν θα κατασκευαζόταν κανένα τσιπ. Αυτό δεν είναι απολύτως ακριβές.
Παλαιότερα και απλούστερα τσιπ μπορούν να κατασκευαστούν και με εξοπλισμό DUV από εταιρείες όπως η Nikon ή η Canon.
Ένας πιο ακριβής ισχυρισμός είναι ότι χωρίς την ASML σήμερα δεν είναι δυνατή η οικονομική παραγωγή των πιο προηγμένων λογικών τσιπ και τσιπ DRAM σε μεγάλο όγκο.
Η ASML είναι η μοναδική εταιρεία στον κόσμο που μπορεί να παράγει σειριακά συστήματα λιθογραφίας EUV. Αυτά χρειάζονται εταιρείες όπως η TSMC, η Samsung, η Intel και η SK Hynix για την κατασκευή των πιο σύγχρονων επεξεργαστών, επιταχυντών AI και τσιπ μνήμης.
Δεν είναι μονοπώλιο που δημιουργήθηκε από μία πατέντα.
Είναι το αποτέλεσμα δεκαετιών ανάπτυξης, τεράστιας τεχνογνωσίας, εξειδικευμένης εφοδιαστικής αλυσίδας, μοναδικών οπτικών από την Carl Zeiss, ιδιόκτητης τεχνολογίας φωτεινής πηγής, λογισμικού, μετρολογίας και υποδομής υπηρεσιών.
Ακόμα κι αν κάποιος κατασκεύαζε ένα λειτουργικό πρωτότυπο ανταγωνιστικής συσκευής EUV, θα έπρεπε ακόμα να επιτύχει συγκρίσιμη παραγωγικότητα, αξιοπιστία και απόδοση σε σειριακή παραγωγή.
Αυτή είναι η διαφορά μεταξύ πρωτοτύπου και πραγματικού ανταγωνισμού.
Τα αποτελέσματα έδειξαν ότι η ζήτηση εξακολουθεί να επιταχύνεται
Η ASML κατά το δεύτερο τρίμηνο του 2026 πέτυχε:
έσοδα 9,33 δισ. € – ετήσια αύξηση περίπου 21%,
καθαρό κέρδος 2,92 δισ. € – αύξηση περίπου 27%,
κέρδη ανά μετοχή 7,59 € – αύξηση περίπου 29%,
μικτό περιθώριο 54%,
λειτουργικό περιθώριο 37,1%.
Ακόμη πιο σημαντική ήταν η πρόβλεψη.
Η εταιρεία αύξησε την ετήσια πρόβλεψη εσόδων από τα αρχικά 36-40 δισ. € σε 43-45 δισ. €. Για το τρίτο τρίμηνο αναμένει έσοδα 11-12 δισ. € και μικτό περιθώριο 55-57%.
Οι παραγγελίες κατά το πρώτο εξάμηνο χαρακτηρίστηκαν από τη διοίκηση ως «εξαιρετικά ισχυρές». Οι πελάτες επιταχύνουν την επέκταση των δυνατοτήτων για την παραγωγή προηγμένων λογικών τσιπ και τσιπ μνήμης.
Ως εκ τούτου, η ASML σχεδιάζει να αυξήσει την παραγωγική ικανότητα συστημάτων EUV και DUV immersion κατά περίπου 30% το 2027. Ανάλογη περαιτέρω αύξηση εξετάζεται για το 2028. Αποτελέσματα ASML για το Β’ τρίμηνο 2026
Μια τέτοια απόφαση η εταιρεία δεν την παίρνει βάσει βραχυπρόθεσμης αισιοδοξίας. Χρειάζεται μακροπρόθεσμες δεσμεύσεις από τους πελάτες και σχετικά υψηλή βεβαιότητα για τη μελλοντική ζήτηση.
Η παλιά πρόβλεψη για το 2030 αρχίζει να είναι ξεπερασμένη
Στην Ημέρα Επενδυτή του 2024, η ASML παρουσίασε ένα σενάριο σύμφωνα με το οποίο θα μπορούσε να επιτύχει το 2030:
έσοδα 44-60 δισ. €,
μικτό περιθώριο 56-60%.
Ωστόσο, τώρα για το 2026 αναμένει έσοδα 43-45 δισ. €.
Αυτό σημαίνει ότι το κατώτερο όριο της αρχικής πρόβλεψης για το 2030 θα επιτευχθεί πιθανότατα τέσσερα χρόνια νωρίτερα.
Γι’ αυτό η διοίκηση τον Ιούνιο του 2027 θα παρουσιάσει ένα νέο μακροπρόθεσμο οικονομικό μοντέλο. Η αύξησή του ακριβώς μπορεί να αποτελέσει έναν ακόμα καταλύτη για τη μετοχή. Ημέρα Επενδυτή ASML 2024
Η τρέχουσα αποτίμηση κατά τη γνώμη μου δεν αντικατοπτρίζει μόνο τα σημερινά κέρδη. Η αγορά αναμένει ότι το αρχικό ανώτερο σενάριο των 60 δισ. € θα αυξηθεί με τον καιρό και πάλι προς τα πάνω.
Αυτό αποτελεί ταυτόχρονα ευκαιρία και κίνδυνο.
Η ASML κερδίζει ολοένα και περισσότερα και από μηχανήματα που έχει ήδη πουλήσει
Ένα σημαντικό μέρος της επενδυτικής θέσης είναι η Διαχείριση Εγκατεστημένης Βάσης – σέρβις, συντήρηση και αναβαθμίσεις υφιστάμενου εξοπλισμού.
Το δεύτερο τρίμηνο, αυτό το κομμάτι δημιούργησε έσοδα 2,76 δισ. €, δηλαδή σχεδόν 30% των συνολικών εσόδων.
Κάθε νέο μηχάνημα που πωλείται διευρύνει την εγκατεστημένη βάση την οποία η ASML θα εξυπηρετεί για πολλά χρόνια ακόμα. Επιπλέον, ο πελάτης δεν χρειάζεται κάθε φορά να αγοράζει ένα εντελώς νέο σύστημα. Η ASML μπορεί να του πουλήσει με υψηλό περιθώριο μια αναβάθμιση που αυξάνει την απόδοση, την ακρίβεια ή την παραγωγικότητα του υπάρχοντος εξοπλισμού.
Το αποτέλεσμα είναι ένα αυξανόμενο κομμάτι επαναλαμβανόμενων εσόδων και ακόμη υψηλότερο κόστος μετάβασης στον ανταγωνισμό.
Η ASML αρχικά ανέμενε ότι η Διαχείριση Εγκατεστημένης Βάσης θα αυξηθεί από 6,2 δισ. € το 2024 σε 11-13 δισ. € το 2030. Ο τρέχων τριμηνιαίος ρυθμός κινείται ήδη κοντά στο κατώτερο όριο αυτού του στόχου.
Το High-NA επεκτείνει το τεχνολογικό προβάδισμα
Η επόμενη φάση είναι το High-NA EUV.
Ένα τέτοιο μηχάνημα κοστίζει περίπου 400 εκατομμύρια δολάρια, ωστόσο σε επιλεγμένα στρώματα μπορεί να αντικαταστήσει πολλαπλές εκθέσεις με μία μόνο έκθεση. Αυτό μειώνει τον αριθμό των βημάτων παραγωγής για τους πελάτες, βελτιώνει την απόδοση και σε κατάλληλες εφαρμογές επιφέρει σημαντική εξοικονόμηση κόστους.
Η Intel έχει ήδη αρχίσει να χρησιμοποιεί το High-NA σε επιλεγμένα στρώματα των επεξεργαστών Panther Lake. Πρόκειται για μια σημαντική επιβεβαίωση ότι η τεχνολογία περνάει σταδιακά από την ανάπτυξη στην πραγματική μαζική παραγωγή. Reuters
Αν η υιοθέτηση είναι επιτυχής, η ASML δεν θα πουλάει απλώς περισσότερα συστήματα. Θα πουλάει τεχνολογικά πιο προηγμένο και ακριβότερο εξοπλισμό με δυνητικά υψηλότερη αξία για τον πελάτη.
Η αποτίμηση είναι υψηλή. Αυτό δεν πρέπει να το αγνοούμε
Η ASML σήμερα διαπραγματεύεται περίπου με 45-50 φορές το αναμενόμενο κέρδος.
Αυτό σίγουρα δεν είναι μια φθηνή μετοχή.
Ακόμη και η πιο ποιοτική επιχείρηση μπορεί να αποδειχθεί αδύναμη επένδυση αν ο επενδυτής πληρώσει πολύ υψηλό τίμημα. Με την τρέχουσα αποτίμηση, η αγορά αναμένει συνεχιζόμενη διψήφια αύξηση των κερδών ανά μετοχή, περαιτέρω αναθεωρήσεις προς τα πάνω, αύξηση των περιθωρίων και επιτυχή εισαγωγή του High-NA.
Αν τα κέρδη αυξάνονταν μόνο 8-10% ετησίως και ο P/E σταδιακά υποχωρούσε στο 30, η μετοχή θα μπορούσε να μείνει στάσιμη ή να υποχωρήσει για αρκετά χρόνια, παρόλο που η ίδια η εταιρεία θα παραμείνει ποιοτική.
Στους κύριους κινδύνους περιλαμβάνονται:
επιβράδυνση των κεφαλαιουχικών δαπανών για AI,
αναβολές παραγγελιών από την πλευρά των πελατών,
περαιτέρω περιορισμοί στις εξαγωγές προς την Κίνα,
υψηλή εξάρτηση από λίγους μεγάλους κατασκευαστές τσιπ,
βραδύτερη υιοθέτηση του High-NA,
αύξηση του ανταγωνισμού στον τομέα DUV ή εμφάνιση εναλλακτικών τεχνολογιών,
συμπίεση του πολλαπλασιαστή αποτίμησης.
Γι’ αυτό σήμερα δεν βλέπω την ASML ως επιθετική αγορά.
Την βλέπω ως μια ποιοτική θέση που θέλω να συνεχίσω να κρατάω.
Γιατί μου ταιριάζει το τρέχον μέγεθος της θέσης μου
Η ASML αποτελεί σήμερα περίπου το 10,3% του χαρτοφυλακίου μου.
Αν η μετοχή υποχωρούσε κατά 50%, ολόκληρο το χαρτοφυλάκιο θα υποχωρούσε κατά περίπου 5,2 ποσοστιαίες μονάδες. Θα ήταν δυσάρεστο, αλλά όχι καταστροφικό.
Αν η αξία της ASML διπλασιαστεί τα επόμενα χρόνια, η τρέχουσα θέση θα προσέθετε περίπου 10% στο χαρτοφυλάκιο.
Με την πώληση ενός κομματιού, μείωσα λοιπόν τον κίνδυνο συγκέντρωσης, διατηρώντας όμως ταυτόχρονα αρκετά μεγάλη θέση ώστε η περαιτέρω επιτυχία της εταιρείας να επηρεάσει σημαντικά τα αποτελέσματά μου.
Δεν θέλω να πουλήσω άλλο κομμάτι μόνο και μόνο επειδή έχω κέρδος.
Παρομοίως, με την τρέχουσα αποτίμηση δεν έχω την ανάγκη να αγοράσω επιθετικά επιπλέον. Μπορώ να διοχετεύσω νέες εισροές σε άλλες εταιρείες και να αφήσω τη στάθμιση της ASML να μειωθεί σταδιακά με τη φυσική ανάπτυξη του χαρτοφυλακίου.
Θα ξεκινούσα να εξετάζω σοβαρά ένα περαιτέρω trim μόνο αν η θέση αυξανόταν περίπου πάνω από το 15-18% του χαρτοφυλακίου ή αν άρχιζε να καταρρέει η ίδια η επενδυτική θέση.
Συμπέρασμα
Δεν κρατάω την ASML επειδή την αγόρασα στα 642 € και σήμερα έχω κέρδος 156%.
Την κρατάω επειδή ακόμη και κοιτάζοντας μπροστά, εξακολουθώ να βλέπω μία από τις ισχυρότερες τεχνολογικές θέσεις στον κόσμο.
Η εταιρεία έχει μονοπώλιο στην EUV, μια αυξανόμενη βάση υπηρεσιών, έναν επόμενο κύκλο προϊόντος με τη μορφή του High-NA, αυξανόμενα περιθώρια και πελάτες που χωρίς την τεχνολογία της δεν μπορούν να κατασκευάσουν τα πιο προηγμένα τσιπ.
Η αποτίμηση είναι υψηλή και οι μελλοντικές αποδόσεις ενδέχεται να μην θυμίζουν τα τελευταία χρόνια. Αυτό όμως δεν σημαίνει αυτόματα ότι πρέπει να πουλήσω μια εξαιρετική επιχείρηση και να ελπίζω ότι θα μπορέσω να την αγοράσω φθηνότερα αργότερα.
Πούλησα ένα κομμάτι, απέσυρα μέρος του κέρδους και μείωσα τον κίνδυνο.
Τις υπόλοιπες πέντε μετοχές τις αφήνω να δουλεύουν.
Δεν πρόκειται για επενδυτική σύσταση. Πρόκειται για την προσωπική μου επενδυτική σκέψη και άποψη για τη δική μου θέση.