Η κυβέρνηση της δάνεισε 1,44 δισ. δολάρια. Μια ζημιογόνος εταιρεία με αρνητικά ίδια κεφάλαια μετατρέπεται σε βασιλιά των αεροπορικών βιοκαυσίμων

Λίγες μετοχές έχουν μπερδέψει τόσο πολύ τους επενδυτές τον τελευταίο χρόνο όσο αυτή. Με μια πρώτη ματιά, μοιάζει με μια ζημιογόνα, βαριά χρεωμένη επιχείρηση στα όρια: λογιστικές ζημιές, αρνητική καθαρή θέση και το τελευταίο τρίμηνο έκλεισε με ζημιές εκατοντάδων εκατομμυρίων. Όποιος όμως κοιτάξει κάτω από την επιφάνεια, θα βρει μια εταιρεία που μόλις ολοκληρώνει έναν από τους πιο ενδιαφέροντες μετασχηματισμούς σε ολόκληρο τον κλάδο, μεταβαίνοντας από έναν παραδοσιακό επεξεργαστή πετρελαϊκών προϊόντων σε έναν σημαντικό παίκτη των ανανεώσιμων καυσίμων και με τη λειτουργική της απόδοση να βελτιώνεται αλματωδώς.

Αυτή η φαινομενική ζημιά είναι σε μεγάλο βαθμό απλώς μια λογιστική ψευδαίσθηση. Αποτελείται κυρίως από στοιχεία που δεν συνιστούν πραγματική εκροή χρημάτων, αλλά απλώς αναπροσαρμογές διαφόρων θέσεων στην πάροδο του χρόνου, αποκρύπτοντας έτσι την πραγματική βελτίωση που συντελείται στην επιχείρηση. Ο πραγματικός μοχλός της ιστορίας είναι η μονάδα στη Μοντάνα, η οποία έχει γίνει ένας από τους μεγαλύτερους παραγωγούς αεροπορικού βιοκαυσίμου στην ήπειρο και μόλις ολοκλήρωσε μια κρίσιμη επέκταση χρηματοδοτούμενη από ένα τεράστιο κρατικό δάνειο. Για μια εταιρεία αυτού του μεγέθους, πρόκειται για ένα βήμα που μπορεί να αλλάξει τα πάντα.

Αλλά ακριβώς εδώ ξεκινά το πιο ενδιαφέρον ερώτημα. Η αγορά έχει ήδη κατανοήσει σε μεγάλο βαθμό όλα αυτά. Η μετοχή μέσα σε μόλις μισό χρόνο εκτινάχθηκε απότομα και έφτασε σε ετήσιο υψηλό, οπότε ένας επενδυτής που σκέφτεται να αγοράσει σήμερα αγοράζει μια εντελώς διαφορετική εταιρεία σε εντελώς διαφορετική τιμή από εκείνον που αγόρασε πριν από έναν χρόνο. Η επιχείρηση είναι αδιαμφισβήτητα καλύτερη από ποτέ. Το ερώτημα είναι αν, στη σημερινή τιμή, είναι επίσης καλύτερη αγορά.

Και η απάντηση δεν είναι απλή, γιατί κρύβεται στην ένταση ανάμεσα σε δύο δυνάμεις: το εξαιρετικό αναπτυξιακό δυναμικό των ανανεώσιμων καυσίμων από τη μία και το υψηλό χρέος, τα κυμαινόμενα κέρδη και την εξάρτηση από κρατικές επιδοτήσεις από την άλλη.

Παρουσίαση της εταιρείας

Ο λόγος για την Calumet, Inc. $CLMT, μια αμερικανική εταιρεία που παράγει και πουλάει εξειδικευμένα χημικά προϊόντα, παραδοσιακά προϊόντα διύλισης και πλέον κυρίως ανανεώσιμα καύσιμα. Η εταιρεία εδρεύει στην Ιντιανάπολη της Ιντιάνα, απασχολεί περίπου 1.500 άτομα και διοικείται από τον Todd Borgmann. Δραστηριοποιείται σε τρεις κύριους τομείς, τους οποίους θα αναλύσουμε λεπτομερώς, αλλά απλουστευτικά πρόκειται για μια εταιρεία με δύο πολύ διαφορετικά πρόσωπα: από τη μία, μια σταθερή, κερδοφόρα παραγωγή εξειδικευμένων χημικών προϊόντων και, από την άλλη, μια ταχέως αναπτυσσόμενη, αλλά έντασης κεφαλαίου, παραγωγή ανανεώσιμων καυσίμων.

Το μοντέλο μπορεί να περιγραφεί καλύτερα ως εξής. Φανταστείτε μια εταιρεία που για δεκαετίες παράγει και πουλάει αξιόπιστα εξειδικευμένα λιπαντικά, κεριά, διαλύτες και γράσα, δηλαδή μια βαρετή αλλά κερδοφόρα επιχείρηση με πιστούς πελάτες. Και αυτή η εταιρεία αποφάσισε να ποντάρει ένα μεγάλο μέρος του μέλλοντός της σε έναν εντελώς νέο κλάδο: τη μετατροπή φυτικών ελαίων, χρησιμοποιημένων μαγειρικών ελαίων και ζωικών λιπών σε ανανεώσιμο ντίζελ και κυρίως σε βιώσιμο αεροπορικό καύσιμο (SAF), δηλαδή καύσιμο για αεροπλάνα που παράγεται από απόβλητα αντί για πετρέλαιο. Αυτή ακριβώς η μετάβαση είναι ο πυρήνας της επενδυτικής ιστορίας και ταυτόχρονα η πηγή της μεγαλύτερης αβεβαιότητάς της.