Η διοίκηση της Berkshire Hathaway αποφάσισε να αγοράσει μετά από 14 τρίμηνα πωλήσεων.

Ο Warren Buffett ήταν περισσότερο πωλητής παρά αγοραστής τα τελευταία τρία χρόνια. Για δεκατέσσερα συνεχόμενα τρίμηνα η Berkshire Hathaway πουλούσε περισσότερες μετοχές από όσες αγόραζε, και το βουνό μετρητών της εταιρείας μεγάλωνε συνεχώς, μέχρι που έγινε σύμβολο της επιφυλακτικότητας του Buffett. Τώρα, για πρώτη φορά από τότε που ο Greg Abel ανέλαβε επίσημα το τιμόνι, η κατάσταση ανατράπηκε. Το δεύτερο τρίμηνο του 2026 η Berkshire αγόρασε καθαρά μετοχές σχεδόν 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων, επιτάχυνε τις επαναγορές και επιπλέον ξόδεψε πάνω από 16 δισεκατομμύρια για δύο εξαγορές. Το παρακολουθώ εδώ και μερικές εβδομάδες και μου φαίνεται ότι αυτή ακριβώς είναι η στιγμή που η νέα εποχή της Berkshire αρχίζει να διαφοροποιείται από την παλιά – όχι με λόγια, αλλά με χρήματα.

Οι αριθμοί στα αποτελέσματα φαίνονται εκ πρώτης όψεως εορταστικοί. Τα καθαρά κέρδη εκτινάχθηκαν στα 25,7 δισεκατομμύρια δολάρια, υπερδιπλάσια από πέρυσι. Όμως αυτός ο αριθμός είναι σε μεγάλο βαθμό λογιστική ψευδαίσθηση και το πραγματικό μήνυμα βρίσκεται αλλού – στο τι έκανε ο Abel με τα χρήματα που ο Buffett αρνιόταν χρόνια να ξοδέψει.

Ο Buffett έχει ήδη παίξει αυτά τα παιχνίδια μία φορά

Ο Buffett έχει ήδη παίξει αυτά τα παιχνίδια μία φορά, και μάλιστα σε πολύ πιο δύσκολη εκδοχή. Το φθινόπωρο του 2008, εν μέσω της χρηματοπιστωτικής κρίσης, όταν σχεδόν όλοι φοβούνταν, έριξε πέντε δισεκατομμύρια δολάρια σε προνομιούχες μετοχές της Goldman Sachs $GS με όρους που υπό κανονικές συνθήκες η τράπεζα δεν θα είχε υπογράψει ποτέ – δέκα τοις εκατό μέρισμα συν δικαιώματα προαίρεσης για αγορά μετοχών σε ένα κλάσμα της μετέπειτα τιμής τους.

Λίγες εβδομάδες αργότερα πρόσθεσε τρία δισεκατομμύρια στη General Electric $GE με παρόμοια ευνοϊκούς όρους. Εκείνη τη στιγμή έγραφε στους New York Times το διάσημο μήνυμα "Buy American. I am." Η αγορά κατέρρεε, οι εταιρείες αναζητούσαν απεγνωσμένα κεφάλαια και ο Buffett διέθετε το μόνο που είχε τότε αξία χρυσού – μετρητά και ψυχραιμία.

Γι' αυτό ακριβώς η Berkshire συσσωρεύει μετρητά και τώρα. Δεν είναι τυχαίο ούτε οκνηρία, είναι στρατηγική: να διαθέτει πόρους όταν η εταιρεία τους χρειάζεται περισσότερο, και όχι όταν τους διαθέτουν απολύτως όλοι.

Η διαφορά ανάμεσα στο 2008 και το σήμερα είναι ότι η τρέχουσα κατάσταση δεν είναι κρίση. Η αγορά δεν ανεβαίνει λόγω πανικού, αλλά λόγω ευφορίας γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη και τις τεχνολογικές εταιρείες μεγάλης κεφαλαιοποίησης. Έτσι, ο Abel δεν αγοράζει μέσα στο φόβο όπως ο Buffett τότε, αλλά αποφασίζει ότι ακόμα και σε μια ακριβά αποτιμημένη αγορά υπάρχουν σημεία όπου αξίζει να ποντάρει κανείς.

Τι πραγματικά συνέβη στους αριθμούς

Αυτός ο διπλασιασμός των κερδών είναι κυρίως συνέπεια ενός λογιστικού κανόνα του 2018, που υποχρεώνει την Berkshire να συμπεριλαμβάνει στην κατάσταση αποτελεσμάτων και τα μη πραγματοποιηθέντα κέρδη από το χαρτοφυλάκιο μετοχών – δηλαδή την κεφαλαιακή υπεραξία μετοχών που η εταιρεία δεν πούλησε καν. Το δεύτερο τρίμηνο αυτό πρόσθεσε πάνω από 16 δισεκατομμύρια δολάρια, ενώ πέρυσι την ίδια περίοδο ήταν μόνο 6,4 δισεκατομμύρια.

Ο ίδιος ο Buffett επαναλαμβάνει χρόνια ότι αυτά τα νούμερα δεν έχουν σχεδόν καμία σχέση με την πραγματική απόδοση της εταιρείας. Όταν κοιτάξετε τα καθαρά λειτουργικά κέρδη, δηλαδή χωρίς τις χρηματιστηριακές διακυμάνσεις, προκύπτει αύξηση σε περίπου 13 δισεκατομμύρια δολάρια, σε ετήσια βάση κατά 16 τοις εκατό. Αξιοπρεπές, αλλά όχι διπλάσιο.

Πιο ενδιαφέρον είναι πού η εταιρεία χάνει. Ο ασφαλιστικός κλάδος, ιστορικά η κινητήρια δύναμη ολόκληρου του ομίλου, κινήθηκε αντίθετα από την υπόλοιπη επιχείρηση. Τα κέρδη από την ασφάλιση μειώθηκαν κατά 13 τοις εκατό και ο κύριος ένοχος είναι η GEICO, η μεγαλύτερη εταιρεία ασφάλισης αυτοκινήτων του ομίλου, της οποίας τα κέρδη από ανάληψη ασφαλίσεων έπεσαν από 1,8 δισεκατομμύρια σε λιγότερο από ένα δισεκατομμύριο – πτώση 45 τοις εκατό. Πίσω από αυτό κρύβεται η αυξανόμενη συχνότητα και σοβαρότητα των ατυχημάτων, ο δείκτης ζημιών εκτινάχθηκε στο 76,6 τοις εκατό από το περσινό 71,8. Η GEICO επιπλέον αύξησε τις δαπάνες για προμήθειες και διαφήμιση κατά πάνω από ένα τέταρτο, πράγμα που αποτελεί σαφές σημάδι ότι προσπαθεί να ανακτήσει το μερίδιο αγοράς που έχασε τα τελευταία χρόνια. Ο αντασφαλιστικός τομέας BHRG αντίθετα βελτιώθηκε κατά πάνω από 40 τοις εκατό, οπότε ο ασφαλιστικός κλάδος συνολικά δεν είναι καταστροφή, απλά έχει ένα μεγάλο πρόβλημα.

Σημαντικό όμως είναι τι συνέβη εκτός του ασφαλιστικού κλάδου. Ο Abel επένδυσε δέκα δισεκατομμύρια δολάρια σε ιδιωτική τοποθέτηση μετοχών της Alphabet $GOOG, χρηματοδοτώντας την επέκταση στην τεχνητή νοημοσύνη. Σύμφωνα με καταθέσεις στις ρυθμιστικές αρχές, η Alphabet ανήκει πλέον στις πέντε μεγαλύτερες θέσεις του χαρτοφυλακίου, δίπλα στην Apple $AAPL, την American Express $AXP, την Bank of America $BAC και την Coca-Cola $KO – αν και η Apple, σύμφωνα με εκτιμήσεις, διατηρεί ακόμα την πρωτοκαθεδρία με ποσοστό περίπου είκοσι τοις εκατό του χαρτοφυλακίου. Προσθέστε σε αυτό την εξαγορά της χημικής εταιρείας OxyChem έναντι 9,4 δισεκατομμυρίων και του κατασκευαστή μονοκατοικιών Taylor Morrison έναντι 6,8 δισεκατομμυρίων, συν τις επιταχυνόμενες επαναγορές ύψους 4,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, δηλαδή ένα άλμα από μόλις 235 εκατομμύρια το πρώτο τρίμηνο. Το αποτέλεσμα είναι ότι το μαξιλάρι μετρητών της Berkshire μειώθηκε αισθητά για πρώτη φορά μετά από χρόνια, από 373,3 δισεκατομμύρια στο τέλος του περασμένου έτους σε 365,5 δισεκατομμύρια στο τέλος Ιουνίου.

Ο Abel έχει επιπλέον ξεκάθαρα όρια για το πού θα διαθέσει αυτά τα μετρητά και πού όχι. Στην ερώτηση αν η Berkshire θα ασχοληθεί με κρυπτονομίσματα, απάντησε κοφτά ότι απλούστατα δεν το βλέπει. Αυτό το συντηρητικό ένστικτο παραμένει, ακόμα και αν η επιθετικότητα στην κατανομή κεφαλαίων έχει αυξηθεί. Ειλικρινά, αυτό μου αρέσει πάρα πολύ!

Γιατί το λαμβάνω ως σήμα ανοδικής τάσης και όχι ως σύμπτωση

Η αγορά αντιδρά προς το παρόν ψυχρά – η μετοχή της Berkshire σημείωσε φέτος άνοδο μόνο περίπου 3 τοις εκατό, ενώ ο S&P 500 αυξήθηκε κατά 13. Τους τελευταίους τρεις μήνες, η Berkshire πρόσθεσε μεν 9 τοις εκατό, αλλά εξακολουθεί να είναι μια εταιρεία για την οποία η αγορά αναμένει αν ο Abel μπορεί να κάνει αυτό που έκανε ο Buffett για εξήντα χρόνια. Εγώ όμως το βλέπω περισσότερο ως σήμα παρά ως αμφιβολία.

Δεκατέσσερα τρίμηνα καθαρών πωλήσεων δεν ήταν μια διάθεση, ήταν πειθαρχία. Ο Buffett υποστήριζε επί μακρόν ότι δεν έβλεπε αρκετές φτηνές ευκαιρίες στην αγορά και συσσώρευε μετρητά, παρόλο που οι επικριτές του τον κατηγορούσαν επί χρόνια. Ο Abel τώρα αξιοποιεί αυτά ακριβώς τα μετρητά – όχι στα τυφλά, αλλά στοχευμένα: μαζικό στοίχημα στην Alphabet ως έκθεση στην υποδομή AI, δύο συγκεκριμένες εξαγορές εκτός χρηματιστηρίου, επιταχυνόμενες επαναγορές ιδίων μετοχών. Από αυτή τη συμπεριφορά φαίνεται ότι η εταιρεία βλέπει επιτέλους αξία εκεί που δεν την έβλεπε για πολύ καιρό. Για μένα το κλειδί είναι ότι ο ίδιος ο Abel είπε ότι ο ισολογισμός είναι ένα στρατηγικό περιουσιακό στοιχείο που αξιοποιείται την κατάλληλη στιγμή. Είναι ακριβώς η ίδια φράση που θα έλεγε και ο Buffett.

Φυσικά υπάρχει κίνδυνος. Η GEICO χάνει φόρμα και η αγορά μπορεί να μην πιστέψει τον Abel για χρόνια ακόμα, ανεξάρτητα από το πόσο καλά νούμερα φέρει. Αλλά το τέλος των δεκατεσσάρων τριμήνων επιφυλακτικότητας δεν είναι τυχαίο ούτε ένα μεμονωμένο παρεκκλίνον τρίμηνο – είναι η πρώτη επιβεβαίωση ότι η φιλοσοφία της εταιρείας δεν άλλαξε, άλλαξε μόνο ο άνθρωπος που την εφαρμόζει.