5 εταιρείες με καθαρό περιθώριο άνω του 75%
Καθαρό περιθώριο άνω του 75%. Από κάθε κορώνα ή δολάριο εσόδων στην εταιρεία, μετά την αφαίρεση όλων των εξόδων, αποσβέσεων, τόκων και φόρων, παραμένουν πάνω από τρία τέταρτα ως καθαρό κέρδος. Για σύγκριση, σε μια υγιή βιομηχανική εταιρεία, το όριο μιας ποιοτικής επιχείρησης είναι ήδη γύρω στο 10 έως 15%, ενώ σε κολοσσούς λογισμικού όπως η Microsoft ή η Adobe, το καθαρό περιθώριο συνήθως κυμαίνεται μεταξύ 25 και 35%. Ένα ποσοστό άνω του 75% λοιπόν λειτουργεί ως σήμα μιας εξαιρετικά ποιοτικής, σχεδόν ασυναγώνιστης επιχείρησης.
Βασικά σημεία
Από τις 5 εταιρείες που έχουν καθαρό περιθώριο άνω του 75%, μόνο δύο από αυτές έχουν πραγματικά την ίδια πορεία προς αυτό το νούμερο. Οι υπόλοιπες είναι κύκλος, λογιστική ή μία και μόνη συναλλαγή.
Ένα υψηλό καθαρό περιθώριο δεν σημαίνει απαραίτητα ότι πληρούται η προϋπόθεση. Σε μία εταιρεία το φίλτρο ισχύει μόνο σε διαφορετική περίοδο ή υπολογισμό, σε ετήσια βάση δεν φτάνει πραγματικά το όριο.
Το λειτουργικό περιθώριο μπορεί να είναι εξαιρετικό και παρόλα αυτά το καθαρό κέρδος να το αυξάνει ακόμα τεχνητά. Ένα εφάπαξ επενδυτικό κέρδος μπορεί να διπλασιάσει το νούμερο, χωρίς να σχετίζεται με την κύρια επιχείρηση.
Μία και μόνη πώληση περιουσιακού στοιχείου μπορεί να ανεβάσει προσωρινά το περιθώριο εκεί που η συνήθης λειτουργία δεν θα έφτανε ποτέ. Η πραγματική επαναλαμβανόμενη κερδοφορία είναι τότε συχνά το ένα τρίτο.
Μόνο εκεί όπου η εταιρεία δεν επωμίζεται κόστη που συνδέονται με φυσική παραγωγή ή εξόρυξη, το υψηλό περιθώριο είναι πραγματικά δομικό και βιώσιμο. Παντού αλλού αξίζει να ελεγχθεί από πού ακριβώς προέρχεται.
Αλλά ένα τόσο υψηλό περιθώριο μπορεί να προκύψει με τουλάχιστον πέντε διαφορετικούς τρόπους και μόνο μερικοί από αυτούς έχουν κάποια σχέση με την ποιότητα της επιχείρησης. Μία εταιρεία μπορεί να επωφελείται από μια κυκλική έκρηξη ζήτησης, όταν η τιμή του προϊόντος της αποκολλήθηκε από τα κόστη για μερικά τρίμηνα. Μία άλλη μπορεί να λειτουργεί με μοντέλο όπου στην ουσία δεν παράγει ούτε εξορύσσει τίποτα, απλώς εισπράττει μερίδιο από την παραγωγή τρίτων. Σε μια τρίτη, το υψηλό καθαρό κέρδος μπορεί να προέρχεται από ένα μόνο λογιστικό στοιχείο, που δεν επαναλαμβάνεται το επόμενο τρίμηνο. Και σε μια τέταρτη, το περιθώριο μπορεί πραγματικά να αποτελεί απόδειξη εξαιρετικού ανταγωνιστικού πλεονεκτήματος, που ο ανταγωνισμός δεν μπορεί να μιμηθεί για χρόνια.
Ακριβώς αυτό ισχύει για την πεντάδα εταιρειών που πέρασαν το τρέχον φίλτρο καθαρού περιθωρίου άνω του 75%. Στην επιφάνεια τις συνδέει ένα νούμερο. Κάτω από την επιφάνεια πρόκειται για πέντε εντελώς διαφορετικές επιχειρήσεις, από έναν τεχνολογικό κολοσσό τρισεκατομμυρίων μέχρι έναν μικρό ταχέως αναπτυσσόμενο τίτλο και ένα παθητικό trust που δεν παράγει ούτε εξορύσσει τίποτα το ίδιο, όπου η ίδια μέτρηση σημαίνει κάθε φορά κάτι διαφορετικό.
Τι δείχνει στην πραγματικότητα το καθαρό περιθώριο;
Το καθαρό περιθώριο είναι ένας απλός λόγος: καθαρό κέρδος διαιρεμένο με έσοδα. Μια εταιρεία με έσοδα 100 εκατομμυρίων δολαρίων και καθαρό κέρδος 76 εκατομμυρίων δολαρίων έχει καθαρό περιθώριο 76%, δηλαδή από κάθε δολάριο εσόδων της μένουν 76 σεντς μετά την αφαίρεση όλων των εξόδων, αποσβέσεων, τόκων και φόρων. Ένα τόσο υψηλό νούμερο είναι πρακτικά σπάνιο εκτός τεχνολογικών κολοσσών με δεσπόζουσα θέση ή εταιρειών χωρίς πραγματικά λειτουργικά κόστη.
Το πρόβλημα προκύπτει τη στιγμή που το καθαρό περιθώριο χρησιμοποιείται ως μοναδικό φίλτρο. Ανάμεσα στα έσοδα και το καθαρό κέρδος υπάρχουν αρκετά ενδιάμεσα στάδια και καθένα αποκαλύπτει κάτι διαφορετικό:
Περιθώριο | Τι αφαιρεί επιπλέον σε σχέση με τα έσοδα | Τι δείχνει πρωτίστως |
|---|---|---|
Μικτό περιθώριο | άμεσα κόστη παραγωγής ή αγοράς αγαθών | βασική κερδοφορία προϊόντος |
Λειτουργικό περιθώριο | + μισθοί, μάρκετινγκ, αποσβέσεις και άλλα λειτουργικά κόστη | κερδοφορία της κύριας δραστηριότητας της εταιρείας |
Περιθώριο EBITDA | οι αποσβέσεις και απομειώσεις επιστρέφονται | σύγκριση επιχειρήσεων έντασης κεφαλαίου |
Καθαρό περιθώριο | + τόκοι, φόροι, έκτακτα και εφάπαξ στοιχεία | τελικό λογιστικό αποτέλεσμα |
Περιθώριο FCF | + επενδύσεις σε λειτουργία και ανάπτυξη (capex) | πόσα από τα έσοδα μετατρέπονται πραγματικά σε μετρητά |
Ακριβώς γι' αυτό στο φίλτρο καθαρού περιθωρίου άνω του 75% μπορεί να μπει μια εταιρεία της οποίας το λειτουργικό περιθώριο είναι βαθιά αρνητικό. Αρκεί ένα εφάπαξ κέρδος, είτε από πώληση περιουσιακού στοιχείου, αναπροσαρμογή χρηματοοικονομικού μέσου ή φορολογική ελάφρυνση, να υπερβεί τη ζημία από τη συνήθη λειτουργία. Το καθαρό κέρδος τότε φαίνεται εντυπωσιακό, ακόμα κι αν η εταιρεία χάνει χρήματα από την κύρια δραστηριότητά της. Αυτός ακριβώς ο μηχανισμός εμφανίζεται στην πεντάδα των εταιρειών που εξετάζουμε περισσότερο από μία φορά.