Η κρίση μνήμης μπορεί να συνεχιστεί έως το 2030. Είναι η SK hynix, η Micron και η Samsung ευκαιρία ζωής ή πρόκειται για ΠΑΓΙΔΑ;

Η αγορά μνήμης ήταν ιστορικά ένας από τους πιο κυκλικούς τομείς ολόκληρης της βιομηχανίας ημιαγωγών. Περίοδοι υψηλής ζήτησης και αυξανόμενων τιμών εναλλάσσονταν τακτικά με υπερπαραγωγή, πτώση των τιμών μνήμης και δραματική μείωση της κερδοφορίας των κατασκευαστών.

Αυτή τη φορά όμως τίθεται το ερώτημα αν η δομή ολόκληρης της αγοράς δεν αρχίζει να αλλάζει.

Ο διευθύνων σύμβουλος της SK hynix, Kwak Noh-jung, ανέφερε πρόσφατα ότι δεν βλέπει σαφή σημάδια επερχόμενης πτώσης και η τρέχουσα τεταμένη κατάσταση στην αγορά μπορεί να συνεχιστεί μέχρι το τέλος του 2030. Μάλιστα είχε δηλώσει νωρίτερα ότι η ζήτηση των πελατών μπορεί να υπερβαίνει την παραγωγική ικανότητα της εταιρείας ακόμη και μετά το 2030.

Πίσω από αυτό βρίσκεται κυρίως η τεχνητή νοημοσύνη.

Η ανάπτυξη των κέντρων δεδομένων αυξάνει δραματικά την κατανάλωση κλασικών μνημών DRAM, αλλά κυρίως των υψηλής απόδοσης μνημών HBM. Αυτές αποτελούν απαραίτητο συστατικό των σύγχρονων επιταχυντών τεχνητής νοημοσύνης και η παραγωγή τους καταναλώνει σημαντικά περισσότερη παραγωγική ικανότητα από την παραδοσιακή DRAM.

Το αποτέλεσμα είναι μια κατάσταση όπου οι κατασκευαστές μετατοπίζουν ολοένα και μεγαλύτερο μέρος της δυναμικότητάς τους προς την HBM, ενώ η προσφορά κλασικών μνημών παραμένει περιορισμένη. Τους τελευταίους μήνες παρατηρούμε σημαντική αύξηση των τιμών σε ολόκληρη την αγορά μνήμης και δεν φαίνεται ακόμη από πού θα προέλθει γρήγορα νέα προσφορά.

Αλλάζει όμως και το ίδιο το επιχειρηματικό μοντέλο

Αυτό ακριβώς είναι κατά τη γνώμη μου ένα από τα πιο ενδιαφέροντα πράγματα στην τρέχουσα κατάσταση.

Η Samsung, η SK hynix και η Micron προσπαθούν να μειώσουν την εξάρτησή τους από το κλασικό μοντέλο, όπου μεγάλο μέρος των μνημών πωλούνταν σε τρέχουσες τιμές αγοράς και οι εταιρείες ήταν εξαιρετικά ευαίσθητες σε κάθε διακύμανση προσφοράς και ζήτησης.

Όλο και μεγαλύτερο ρόλο αρχίζουν να παίζουν τα μακροπρόθεσμα συμβόλαια με πελάτες.

Η Micron ανακοίνωσε ήδη 16 στρατηγικές συμφωνίες πελατών σε κέντρα δεδομένων, καταναλωτικό τομέα και αυτοκινητοβιομηχανία. Μια τυπική συμφωνία διαρκεί περίπου πέντε χρόνια, δηλαδή από το 2026 έως το τέλος του 2030. Αυτές οι συμφωνίες αντιπροσωπεύουν περίπου το 20% του όγκου DRAM και το ένα τρίτο του όγκου NAND της εταιρείας κατά την εν λόγω περίοδο. Επιπλέον, σε βασικές συμβάσεις πρόκειται για δεσμεύσεις τύπου take-or-pay, έτσι ώστε ο πελάτης να δεσμεύεται να παραλάβει καθορισμένο όγκο.

Η SK hynix κινείται προς παρόμοια κατεύθυνση. Στα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου η εταιρεία ανακοίνωσε ότι ολοκλήρωσε μακροπρόθεσμες συμφωνίες με περίπου 10 πελάτες και συνεχίζει τις διαπραγματεύσεις με άλλους μεγάλους παίκτες. Στόχος είναι ακριβώς μεγαλύτερη σταθερότητα εφοδιασμού, καλύτερος προγραμματισμός παραγωγής και μεγαλύτερη προβλεψιμότητα ολόκληρης της επιχείρησης.

Και η Samsung δεν μένει πίσω.

Σύμφωνα με κορεατικά μέσα ενημέρωσης, η Samsung συνήψε μακροπρόθεσμες συμφωνίες με πέντε από τους μεγαλύτερους πελάτες κέντρων δεδομένων και διαπραγματεύεται με άλλες πέντε εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης. Σύμφωνα με αυτές τις αναφορές, η Samsung έχει τη φιλοδοξία να καλύψει σταδιακά με μακροπρόθεσμα συμβόλαια έως και το 60–70% της προγραμματισμένης παραγωγής μνημών.

Αυτή είναι κατά τη γνώμη μου μια εξαιρετικά σημαντική αλλαγή!!!

Σημαίνει το τέλος της κυκλικότητας;

Σίγουρα όχι.

Η βιομηχανία μνήμης θα παραμείνει κατά τη γνώμη μου κυκλική. Οι κατασκευαστές επενδύουν τεράστια ποσά σε νέα εργοστάσια και η ιστορία έχει δείξει επανειλημμένα πόσο γρήγορα η έλλειψη μπορεί να μετατραπεί σε πλεόνασμα προσφοράς.

Αλλά προσωπικά αντιλαμβάνομαι ότι ο βαθμός κυκλικότητας θα μπορούσε να είναι χαμηλότερος από ό,τι στο παρελθόν.

Ο λόγος είναι ένας συνδυασμός παραγόντων: μακροπρόθεσμα συμβόλαια, διαρθρωτικά αυξανόμενη ζήτηση για υποδομές τεχνητής νοημοσύνης, υψηλά εμπόδια εισόδου, τεχνολογική πολυπλοκότητα της HBM και πολύ συγκεντρωμένη αγορά.

Ενδιαφέρον είναι ότι για το ίδιο θέμα μιλάει και ο ίδιος ο διευθύνων σύμβουλος της SK hynix. Σύμφωνα με αυτόν, μια ενδεχόμενη επόμενη πτώση μπορεί να μη θυμίζει τις απότομες καταρρεύσεις προηγούμενων κύκλων, αλλά θα μπορούσε να είναι μάλλον σταδιακή επιβράδυνση ή περίοδος στασιμότητας.

Τα μακροπρόθεσμα συμβόλαια φυσικά δεν αποτελούν καμία εγγύηση ότι τα κέρδη των κατασκευαστών μνήμης δεν θα μειωθούν ποτέ ξανά σημαντικά. Μπορούν όμως να δημιουργήσουν κάποια προστασία έναντι των χειρότερων τμημάτων του κύκλου και κυρίως να βελτιώσουν σημαντικά την ορατότητα των μελλοντικών εσόδων και της παραγωγής.

Και ακριβώς εδώ αρχίζει να γίνεται πολύ ενδιαφέρουσα η αποτίμηση

Όταν έκανα τη δική μου ανάλυση των εταιρειών SK hynix, Micron και Samsung, κατέληξα σε μελλοντικό P/E περίπου μεταξύ 4,5 και 5,5 χρησιμοποιώντας τα αναμενόμενα μελλοντικά κέρδη.

Ακόμη πιο ακραίο φαίνεται το PEG ratio, το οποίο μου προκύπτει περίπου γύρω στο 0,1.

Εκ πρώτης όψεως πρόκειται για παράλογα χαμηλές τιμές σε σχέση με το πόσο γρήγορα αυξάνονται σήμερα τα κέρδη αυτών των εταιρειών.

Και ακριβώς εδώ βρίσκεται κατά τη γνώμη μου το μεγαλύτερο ερώτημα ολόκληρης της επενδυτικής θέσης.

Είναι αυτές οι εταιρείες πραγματικά εξαιρετικά φθηνές ή μήπως η αγορά απλώς αναμένει ότι τα σημερινά ρεκόρ κερδών δεν είναι μακροπρόθεσμα βιώσιμα;

Το μελλοντικό P/E γύρω στο 5 μπορεί πράγματι να μοιάζει με τεράστια ευκαιρία. Στις κυκλικές εταιρείες όμως το χαμηλό P/E συχνά εμφανίζεται ακριβώς τη στιγμή που τα κέρδη τους βρίσκονται κοντά στην κορυφή του κύκλου. Αν στη συνέχεια πέσουν οι τιμές των μνημών, τα κέρδη μπορεί να καταρρεύσουν απότομα και η φαινομενικά φθηνή μετοχή ξαφνικά δεν είναι τόσο φθηνή.

Από την άλλη πλευρά, αν η SK hynix έχει δίκιο και η σημερινή έλλειψη διαρκέσει πράγματι μέχρι το τέλος της δεκαετίας, ενώ τα μακροπρόθεσμα συμβόλαια μειώσουν ταυτόχρονα τη μεταβλητότητα των μελλοντικών αποτελεσμάτων, η σημερινή αποτίμηση μπορεί να είναι πράγματι πολύ ενδιαφέρουσα.

Και ακριβώς γι' αυτό ολόκληρος ο κλάδος μου φαίνεται σήμερα συναρπαστικός.

Έχουμε εδώ τρεις εταιρείες που ελέγχουν πρακτικά την παγκόσμια αγορά DRAM, επωφελούνται από μία από τις ισχυρότερες τεχνολογικές τάσεις της εποχής μας και αλλάζουν σταδιακά τον τρόπο πώλησης των μνημών.

Ταυτόχρονα όμως επενδύουμε σε έναν κλάδο που έχει πίσω του δεκαετίες βίαιων κύκλων, πολέμων τιμών και περιόδων υπερπαραγωγής.

Γι' αυτό βλέπω την τρέχουσα κατάσταση με δύο τρόπους:

Είτε κοιτάμε μία από τις πιο ενδιαφέρουσες αποτιμήσεις σε ολόκληρο τον κλάδο ημιαγωγών, είτε μια τέλεια στημένη κυκλική παγίδα.

Προσωπικά κλίνω προς το ότι οι διαρθρωτικές αλλαγές στον κλάδο είναι πραγματικές και τα μακροπρόθεσμα συμβόλαια μπορούν να μειώσουν πράγματι μέρος της ιστορικής κυκλικότητας. Σίγουρα όμως δεν θα υπολόγιζα ότι η κυκλικότητα έχει εξαφανιστεί εντελώς.

Και με μελλοντικό P/E γύρω στο 4,5–5,5 και PEG γύρω στο 0,1, η απάντηση σε αυτό το ερώτημα είναι απολύτως καθοριστική για τους επενδυτές.

Πώς το βλέπετε εσείς; Είναι η SK hynix, η Micron ή η Samsung με τις σημερινές αποτιμήσεις μια βίαιη επενδυτική ευκαιρία ή μήπως κοιτάμε ακριβώς τώρα την κορυφή του κύκλου μνήμης και μια ΠΑΓΙΔΑ;

$SNDK $SKHY $MU $005930.KS $NVDA $GOOG

Εγώ προσωπικά πιστεύω ακραία στη μνήμη:)