Οι μετοχές τσιπ πέφτουν τις τελευταίες μέρες και η αγορά άρχισε να τιμολογεί νέο κίνδυνο γύρω από πιθανή επιβράδυνση της ανάπτυξης της τεχνητής νοημοσύνης. Ωστόσο, δεν έχουν ακόμη επιβληθεί πραγματικά όρια, οι hyperscalers δεν μειώνουν τις επενδύσεις και θεμελιωδώς δεν αλλάζει τίποτα σημαντικό. Το μεγαλύτερο μέρος της κίνησης είναι προς το παρόν κυρίως φόβος και αβεβαιότητα.
Ας δούμε λοιπόν πρακτικά: ποιες εταιρείες θα επηρεάζονταν περισσότερο από ένα τέτοιο σενάριο, ποιες θα μπορούσαν αντίθετα να επωφεληθούν και πώς έχει νόημα σήμερα να εξισορροπήσουμε το χαρτοφυλάκιο.
1. Ο μεγαλύτερος κίνδυνος είναι στο υλικό, αλλά όχι ίδιος για όλες τις εταιρείες. Αν επιβραδυνθεί η εκπαίδευση των πιο προηγμένων μοντέλων, δεν θα χρειάζεται να επεκτείνεται τόσο επιθετικά η υπολογιστική υποδομή. Επομένως, απειλούνται περισσότερο οι κατασκευαστές επιταχυντών τεχνητής νοημοσύνης και μνημών, δηλαδή Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, SK Hynix κ.λπ. Το επόμενο επίπεδο είναι η Vertiv και η υποδομή δεδομένων, επειδή λιγότερη υπολογιστική ισχύς σημαίνει μικρότερη ανάγκη για ηλεκτρισμό, ψύξη και λοιπή υποδομή. Και μετά εταιρείες όπως Lam Research, Applied Materials, KLA, ASML... Αυτές θα τις τιμωρούσε πιθανώς αμέσως η αγορά, αλλά η θεμελιώδης επίπτωση έρχεται με καθυστέρηση - πρώτα πρέπει ο hyperscaler να μειώσει τις κεφαλαιουχικές δαπάνες, μετά ο κατασκευαστής τσιπ να μειώσει τις προγραμματισμένες δυναμικότητες και μόνο μετά μειώνονται οι παραγγελίες νέου εξοπλισμού κατασκευής.
Αλλά και πάλι, δεν έχει έρθει ακόμη καμία μείωση κεφαλαιουχικών δαπανών ούτε οριστικές αποφάσεις, οπότε όλες οι πτώσεις είναι προς το παρόν μόνο από φόβο.
2. Στην αντίθετη πλευρά βλέπω το λογισμικό και κυρίως την κυβερνοασφάλεια. Αυτές οι εταιρείες έχουν παραδόξως πολύ καλή θέση και στα δύο σενάρια. Αν η τεχνητή νοημοσύνη συνεχίσει εξαιρετικά γρήγορα, αυξάνεται ο όγκος των αυτοματοποιημένων επιθέσεων, η ανάγκη για ασφάλεια ταυτότητας, προστασία τερματικών, νεφών και πρακτόρων τεχνητής νοημοσύνης. Αν η ανάπτυξη επιβραδυνθεί ακριβώς λόγω προβλημάτων ασφαλείας, οι εταιρείες θα αναγκαστούν ταυτόχρονα να ξοδεύουν περισσότερα για διακυβέρνηση και προστασία. Γι' αυτό και η CrowdStrike εκτινάχθηκε περίπου 14%, η Palo Alto 13% και η Rubrik επίσης περίπου 15%.
Καλό είναι όμως να αναφερθεί και ότι όλες είναι σήμερα σχετικά ακριβές με υψηλούς πολλαπλασιαστές και σίγουρα δεν θα τις κυνηγούσα προσωπικά τώρα.
Στο κλασικό λογισμικό το θέμα είναι λίγο διαφορετικό. Η πιο αργή πρόοδος τους αγοράζει χρόνο. Μπορούν να ενσωματώσουν την τεχνητή νοημοσύνη στις υπάρχουσες ροές εργασίας, να την νομισματοποιήσουν στη βάση πελατών τους και δεν χρειάζεται να αντιμετωπίζουν κάθε λίγους μήνες το επόμενο τεράστιο άλμα των μοντέλων αιχμής. Ακόμη και το Reuters πριν από αυτό το ξεπούλημα προειδοποιούσε ότι το κλίμα γύρω από το λογισμικό αρχίζει να μετακινείται από «η τεχνητή νοημοσύνη θα τα καταστρέψει» σε «μπορούν να την νομισματοποιήσουν».
3. Και μετά υπάρχουν εταιρείες που δεν σχετίζονται σχεδόν καθόλου με την τεχνητή νοημοσύνη. Αυτές ακριβώς μπορεί να έχουν νόημα σήμερα ως αντίβαρο. Αν ήθελα να σταθεροποιήσω πραγματικά το χαρτοφυλάκιο, από αυτά που παρακολουθώ σήμερα, μου αρέσει περισσότερο η McDonald's. Η μετοχή είναι περίπου 25% κάτω από το υψηλό 52 εβδομάδων και το forward P/E έχει πέσει κοντά στο 19×, έναντι πάνω από 23–25x, όπου κινούνταν η εταιρεία τα τελευταία χρόνια. Παίρνω πολύ ισχυρό brand, μοντέλο franchising, σχετικά προβλέψιμες ταμειακές ροές και μια επιχείρηση που ουσιαστικά δεν την ενδιαφέρει πόσες GPU χρειάζεται η Anthropic. Η VICI είναι το δεύτερο ενδιαφέρον αντίβαρο. Στην τιμή περίπου $25 είναι περίπου 26% κάτω από το υψηλό 52 εβδομάδων, η μερισματική απόδοση είναι πάνω από 7% και το P/FFO περίπου 10x. Επιπλέον έχει μακροπρόθεσμες συμβάσεις μίσθωσης και τελείως διαφορετικό οδηγό εσόδων από τις τεχνολογικές εταιρείες. Από την άλλη, αυτήν την ενοχλούν τα υψηλότερα επιτόκια.
Υπάρχουν επίσης η Booking ή η Uber, που βρίσκονται σε ενδιαφέροντα επίπεδα και τις αντιλαμβάνομαι ως φθηνότερη αναπτυξιακή διαφοροποίηση εκτός υποδομής τεχνητής νοημοσύνης. Δεν είναι ρητά αμυντικές εταιρείες όπως η McDonald's ή η VICI, οπότε σε ύφεση πιθανώς θα δέχονταν επίσης πλήγμα. Αλλά τα αποτελέσματά τους βασίζονται σε τελείως διαφορετικούς οδηγούς από όλο τον κύκλο της τεχνητής νοημοσύνης.
Προσωπικά λοιπόν σίγουρα δεν πουλάω τίποτα, αλλά θα το παρακολουθώ, κυρίως τις προοπτικές κεφαλαιουχικών δαπανών της Microsoft, της Amazon, της Meta και της Google. Αν άρχιζαν να τις μειώνουν, θα επρόκειτο πλέον για θεμελιώδη αλλαγή της επενδυτικής θέσης.