Η Fed αποφασίζει σήμερα για την πρώτη πιθανή αύξηση επιτοκίων από το 2023
Σήμερα στις 20:00 η Fed θα ανακοινώσει την απόφασή της για τα επιτόκια και σύμφωνα με τις τιμές στην αγορά παραγώγων, η πιθανότητα αύξησης κατά 25 μονάδες βάσης (στο 3,75–4,00%) ξεπερνά το 90%. Θα ήταν η πρώτη αύξηση επιτοκίων από τον Ιούλιο του 2023 – δηλαδή μια στροφή μετά από περισσότερα από δύο χρόνια, κατά τα οποία η Fed προσπαθούσε αντιθέτως να μειώσει τα επιτόκια.
Το κύριο είναι ότι η κεντρική τράπεζα, που έχει ως αποστολή να επιβραδύνει την οικονομία όταν υπερθερμαίνεται, ετοιμάζεται τώρα να συσφίξει τις συνθήκες τη στιγμή που η αγορά εργασίας εμφανώς ψύχεται.
Τι ακριβώς συμβαίνει και γιατί η αγορά δεν επηρεάζεται από την ίδια την αύξηση
Από πού προήλθε αυτή η βεβαιότητα άνω του 90%. Ακόμη και στο τέλος του καλοκαιριού οι εκτιμήσεις ήταν σημαντικά πιο διχασμένες, περίπου 50-60% πιθανότητα αύξησης μετά την γερακίσια ομιλία του Warsh στο Jackson Hole στις 28 Αυγούστου. Η καμπή ήρθε στις 11 Σεπτεμβρίου, όταν τα δημοσιευμένα στοιχεία για τον πληθωρισμό του Αυγούστου (ΔΤΚ +0,4% μηνιαία, 3,4% ετήσια) έπεισαν οριστικά και τις διστάζουσες τράπεζες. Η πιθανότητα αύξησης σύμφωνα με το CME FedWatch εκτινάχθηκε από λίγο κάτω του 70% στο τρέχον 87-93%.
Δύο αντικρουόμενα σήματα που ο Warsh πρέπει να συμβιβάσει. Από τη μία πλευρά, η τιμή του πετρελαίου κινείται πάνω από 100 δολάρια το βαρέλι λόγω της συνεχιζόμενης σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή, που κρατά τον πληθωρισμό πάνω από τον στόχο ανεξάρτητα από το τι κάνει η Fed με τα επιτόκια. Από την άλλη πλευρά, τα στοιχεία του Ιουλίου από την αγορά εργασίας: απώλεια 23 χιλιάδων θέσεων εργασίας και σημαντικές προς τα κάτω αναθεωρήσεις των αριθμών του Μαΐου και του Ιουνίου. Η Fed αντιμετωπίζει λοιπόν ακριβώς τον τύπο απόφασης που δεν έχει καθαρή λύση: η αύξηση θα ψύξει τον πληθωρισμό, αλλά κινδυνεύει να επιταχύνει την ψύξη της απασχόλησης, η οποία βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη.
Γιατί δεν έχει σημασία η ίδια η απόφαση. Όταν το αποτέλεσμα είναι ενσωματωμένο στην τιμή κατά 90%, η ίδια η ανακοίνωση δεν θα προκαλέσει κίνηση στην αγορά – αυτό έχει ήδη συμβεί τις προηγούμενες εβδομάδες. Οι αποδόσεις των ομολόγων αντέδρασαν νωρίτερα: η απόδοση του 30ετούς ομολόγου έφτασε στο υψηλότερο επίπεδο σχεδόν είκοσι ετών, πάνω από 5,19%, και η δεκαετής απόδοση κινείται γύρω στο 4,68%. Η αγορά έχει ήδη πληρώσει την αβεβαιότητα σχετικά με την κατεύθυνση της Fed με τη μορφή υψηλότερων αποδόσεων, πριν ληφθεί η ίδια η απόφαση.
Τι θα κινήσει πραγματικά το δολάριο, τον χρυσό και τις μετοχές. Όχι η αύξηση, αλλά τρία πράγματα γύρω από αυτήν: η ψηφοφορία της Fed, αν θα είναι ομόφωνη ή διχασμένη, το επικαιροποιημένο dot plot με προοπτική για το 2027, και ο τόνος της συνέντευξης Τύπου του Warsh μισή ώρα μετά την ανακοίνωση. Αν το dot plot υποδηλώσει ότι πρόκειται για εφάπαξ διόρθωση και όχι για αρχή ενός μακρύτερου κύκλου σύσφιξης, το δολάριο μπορεί μάλλον να αποδυναμωθεί και ο χρυσός να ανέβει – η αγορά θα το διάβαζε ως σήμα ότι η Fed θεωρεί το ενεργειακό σοκ παροδικό. Αν αντιθέτως ο Warsh υποδηλώσει περαιτέρω σύσφιξη (ορισμένοι οικονομολόγοι ήδη υπολογίζουν άλλη αύξηση τον Δεκέμβριο και τον Μάρτιο του 2027), η αντίδραση μπορεί να είναι αντίθετη. Και το εναπομείναν λιγότερο από 10% πιθανότητα να αφήσει η Fed τα επιτόκια αμετάβλητα είναι, από την άποψη της ισχύος της αντίδρασης, παραδόξως πιο ενδιαφέρον σενάριο από την ίδια την αύξηση, ακριβώς επειδή θα ήταν έκπληξη ενάντια στην τοποθέτηση ολόκληρης της αγοράς.
Εδώ σκόπιμα δεν θα προσπαθούσα να ισχυριστώ αν η αύξηση είναι «σωστή» ή «λανθασμένη» κίνηση, αυτό είναι ερώτημα μάλλον για οικονομολόγους – κατά τη γνώμη μου η αύξηση είναι μάλλον καλύτερη κίνηση από τη μείωση. Αυτό που παρατηρώ από καθαρά εμπορική σκοπιά είναι η ασυμμετρία στην αντίδραση. Η αγορά είναι τόσο έντονα τοποθετημένη στην αύξηση που το περιθώριο έκπληξης προς την κατεύθυνση περαιτέρω σύσφιξης είναι μικρό, ενώ το περιθώριο έκπληξης προς την κατεύθυνση διατήρησης είναι σχετικά μεγάλο, και γι' αυτό ακριβώς το σενάριο της μειοψηφίας (δηλαδή καμία αλλαγή) πιθανότατα θα κινούσε το δολάριο και τον χρυσό περισσότερο από το πλειοψηφικό. Το δεύτερο πράγμα που θα παρακολουθούσα είναι πώς η επιτροπή θα αντιμετωπίσει το 2027 στο dot plot. Η σημερινή αύξηση είναι ένα πράγμα, αλλά η αγορά μακροπρόθεσμα αποτιμά την τροχιά.