Μέρισμα 15%; Γι' αυτές τις εταιρείες δεν είναι πρόβλημα
Η διψήφια μερισματική απόδοση αποτελεί συνήθως προειδοποιητικό σήμα στην αγορά μετοχών. Στη συντριπτική πλειονότητα των περιπτώσεων δεν σημαίνει υπερβολική γενναιοδωρία της διοίκησης, αλλά καταβαράθρωση της τιμής της μετοχής και μια αγορά που έχει ήδη ποντάρει στη μείωση της πληρωμής. Υπάρχει, όμως, μια μικρή ομάδα οντοτήτων για τις οποίες η υψηλή απόδοση είναι δομικό χαρακτηριστικό και όχι ανωμαλία. Δεν πρόκειται για λειτουργικές εταιρείες που θα διανέμουν κέρδη από πωλήσεις προϊόντων, αλλά για επενδυτικές δομές που βασίζονται στη νόμιμη υποχρέωση διανομής εισοδήματος, στη χρηματοοικονομική μόχλευση και στο επιτοκιακό περιθώριο. Γι' αυτό ακριβώς οι τυπικοί δείκτες αποτυγχάνουν σε αυτές. Ποια είναι τα σωστά δεδομένα και τι πρέπει να προσέξετε;
Βασικά σημεία
Η μερισματική απόδοση 15% δεν σημαίνει αυτόματα παγίδα...αλλά μπορεί. Σε ορισμένες δομές η διψήφια πληρωμή αποτελεί φυσικό μέρος της λειτουργίας τους.
Τρεις παρόμοιες αποδόσεις, αλλά τρεις εντελώς διαφορετικές πηγές χρημάτων. Δάνεια, υποθήκες και χαρτοφυλάκιο ομολόγων δημιουργούν διαφορετικούς κινδύνους.
Οι κλασικές μερισματικές μετρικές εδώ πρακτικά παύουν να λειτουργούν. Το P/E, το payout ratio ή οι ταμειακές ροές μπορεί να δώσουν ψευδή εικόνα. Σε αυτή την ανάλυση, όμως, θα εξετάσουμε τις εταιρείες σε βάθος.
Ακόμη και μια τεράστια έκπτωση έναντι της λογιστικής αξίας μπορεί να μην είναι αυτόματα ευκαιρία.
Το πιο σημαντικό δεν είναι αν θα έρθει το επόμενο μέρισμα. Πολύ πιο ενδιαφέρον είναι τι θα απομείνει από το αρχικό κεφάλαιο μετά από χρόνια υψηλών πληρωμών.
Όταν ένας επενδυτής συναντά μια μετοχή με απόδοση 15%, έχει ουσιαστικά δύο επιλογές. Είτε πρόκειται για παγίδα, όπου η αγορά προεξοφλεί την επικείμενη μείωση του μερίσματος και η τιμή έχει ήδη πέσει τόσο ώστε η απόδοση να εκτοξευθεί οπτικά. Είτε πρόκειται για δομή που έχει νόμιμη ή συμβατική υποχρέωση να διανέμει σχεδόν όλο το φορολογητέο εισόδημά της και η απόδοση αυτή είναι επομένως μακροπρόθεσμα βιώσιμο χαρακτηριστικό του μοντέλου.
Τη διαφορά μεταξύ των δύο περιπτώσεων δεν θα την εντοπίσετε με ένα κλασικό screener. Δείκτες όπως το payout ratio, το P/E ή οι ελεύθερες ταμειακές ροές είναι σε τέτοιες δομές είτε άνευ νοήματος είτε άμεσα παραπλανητικοί. Τρεις οντότητες σε αυτή την ανάλυση δείχνουν πόσο διαφορετικά μπορεί να προκύψει μια διψήφια απόδοση: μέσω πιστωτικού κινδύνου, επιτοκιακού περιθωρίου με μόχλευση και ενεργής διαχείρισης χαρτοφυλακίου ομολόγων. Κοινό τους σημείο είναι ότι για καθεμία απαιτείται διαφορετικό μέτρο από αυτά που προσφέρει η συνήθης επισκόπηση θεμελιωδών μεγεθών.