Έχει νόημα το τρόμαγμα των ομολόγων ή είναι απλώς κενός συναγερμός; Ας απαντήσουμε επιτέλους:

Επιτόκια όπως το 1987

Στις 19 Οκτωβρίου 1987 ο Dow Jones έπεσε κατά 22,6% σε μία μόνο μέρα. Παραμένει η χειρότερη μέρα στην ιστορία της Wall Street. Η απόδοση του δεκαετούς αμερικανικού ομολόγου είναι πάνω από 5,2%. Τον Φεβρουάριο ήταν γύρω στο 4,1%. Έτσι ακριβώς ήταν το 1987, όταν η απόδοση εκτοξεύτηκε από 7% σε πάνω από 10%. Ωστόσο, πολύ πιο σημαντικό από το ίδιο το ύψος της απόδοσης είναι η ταχύτητα της ανόδου της.

Γιατί αυξάνονται τα επιτόκια

- Ο πληθωρισμός παραμένει πάνω από τον στόχο της Fed (2%) για πάνω από 5 χρόνια

- Ο Kevin Warsh, από τον οποίο ο Donald Trump περίμενε μείωση επιτοκίων, έκανε στις 16 Σεπτεμβρίου ακριβώς το αντίθετο και η Fed αύξησε τα επιτόκια στο 3,75 με 4%, για πρώτη φορά από το 2023

- Πλημμύρα νέου χρέους, επειδή δανείζονται η αμερικανική κυβέρνηση και οι μεγαλύτερες τεχνολογικές εταιρείες που κατασκευάζουν κέντρα δεδομένων. Η ίδια τάση φαίνεται και στη Μεγάλη Βρετανία και την Αυστραλία, όπου η δεκαετής απόδοση είναι επίσης πάνω από 5%

Όταν το κράτος σου πληρώνει χωρίς κίνδυνο πάνω από 5% ετησίως, οι μετοχές πρέπει να προσφέρουν περισσότερα, αλλιώς θα φύγουν χρήματα από αυτές. Και τα ομόλογα σήμερα πληρώνουν τα περισσότερα από το 2007.

Μια εντελώς διαφορετική αγορά

Το 1987 ο δείκτης S&P 500 είχε ανέβει 39% μέχρι τέλος Αυγούστου, χωρίς τα κέρδη των εταιρειών να ακολουθούν ανάλογο ρυθμό. Οι μετοχές κέρδιζαν λιγότερα από 5 δολάρια για κάθε 100 δολάρια αξίας, ενώ το ομόλογο πλήρωνε πάνω από 10%. Έτσι υστερούσαν έναντι των ομολόγων κατά 5 ολόκληρες ποσοστιαίες μονάδες.

Φέτος ο δείκτης είναι πάνω σχεδόν 13%. Όμως τα κέρδη των εταιρειών αναμένεται από τους αναλυτές να αυξηθούν 32% για ολόκληρο το έτος. Το forward P/E γι' αυτό έπεσε από το τέλος Ιουνίου από 20,4 σε 19, δηλαδή κάτω από τον δεκαετή μέσο όρο. Κοιτάζοντας μπροστά, οι μετοχές είναι περίπου στο ίδιο επίπεδο με τα ομόλογα, και όχι 5 μονάδες πίσω όπως πριν από τη Μαύρη Δευτέρα.

Πιθανό πρόβλημα στα κέρδη

Οι επτά μεγαλύτερες τεχνολογικές εταιρείες ανακοίνωσαν στο δεύτερο τρίμηνο αύξηση κερδών 118%, τη μεγαλύτερη από το 2020. Όμως μεγάλο μέρος δεν προέρχεται από την ίδια τη δραστηριότητα. Η $GOOG κατέγραψε στα κέρδη 98 δισεκατομμύρια δολάρια από αναπροσαρμογή επενδυτικών συμμετοχών και η $AMZN 53 δισεκατομμύρια, κυρίως χάρη στη συμμετοχή στην Anthropic. Χωρίς αυτές τις δύο εταιρείες η αύξηση κερδών των επτά πέφτει από 118% σε 43%.

Η αποτίμηση των ιδιωτικών εταιρειών τεχνητής νοημοσύνης βασίζεται σε φθηνό χρήμα και προθυμία πληρωμής για το μέλλον. Και αυτό τους το αφαιρούν τα αυξανόμενα επιτόκια.

Ποιες μετοχές κινδυνεύουν;

Πιο ευαίσθητες είναι οι εταιρείες με υψηλό χρέος και αδύναμα κέρδη. Υπό πίεση βρίσκονται συνήθως και μετοχές μερισμάτων από ενέργεια και ακίνητα, επειδή παρόμοια πληρωμή προσφέρει σήμερα ένα ομόλογο χωρίς κίνδυνο. Επίσης, οι αναπτυξιακές εταιρείες, των οποίων τα κέρδη αναμένονται μετά από πολλά χρόνια, επειδή ένα δολάριο που θα κερδηθεί σε 10 χρόνια έχει μικρότερη σημερινή αξία με υψηλότερα επιτόκια.

Τι λέει η ιστορία

Κοίταξα τα 5 μεγαλύτερα σοκ επιτοκίων από το 1987. Τότε η απόδοση εκτινάχθηκε πάνω από 3 ποσοστιαίες μονάδες και ο δείκτης έπεσε 33%. Το 1994 ήταν σχεδόν 3 μονάδες και πτώση 9%, το 2013 πάνω από 1 μονάδα και μόλις 6%, το 2022 2,7 μονάδες και 25% και το 2023, όταν η απόδοση έφτασε για τελευταία φορά στο 5%, ο δείκτης έχασε 10%.

Η διάμεσος αυτών των πτώσεων είναι 10%. Από τις σημερινές 7.722 μονάδες αυτό θα σήμαινε πτώση κάτω από 7.000, περίπου εκεί που ξεκίνησε ο δείκτης τη φετινή χρονιά.

Μετά από κάθε ένα από αυτά τα σοκ ο S&P 500 έφτασε το αργότερο σε περίπου 2 χρόνια σε νέα υψηλά, οπότε για τον υπομονετικό επενδυτή οι πτώσεις μέχρι στιγμής σήμαιναν πάντα φθηνότερη αγορά.

Αν θέλετε να μάθετε περισσότερα για το θέμα, ρίξτε μια ματιά σε αυτό το βίντεο, όπου το ανέλυσα μέχρι την παραμικρή λεπτομέρεια: