Έσοδα ακριβώς σύμφωνα με το σχέδιο, κέρδη πάνω από τις προσδοκίες — κι όμως η μετοχή υποχώρησε κατά ~5% στις μετασυνεδριακές συναλλαγές.
Διάβασα την επιστολή προς τους μετόχους, τις οικονομικές καταστάσεις και ολόκληρη τη συνομιλία με τη διοίκηση. Αυτά μου κέντρισαν περισσότερο το ενδιαφέρον 👇
━━━━━━━━━━
📊 ΒΑΣΙΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ
3ο τρίμηνο 2026, δημοσιεύτηκαν στις 20. 10. 2026
✅ Έσοδα: 12,87 δισ. USD (+11,8 % ετησίως), σύμφωνα με τις εκτιμήσεις
✅ EPS: 0,87 USD έναντι εκτίμησης 0,82 USD (+49 % ετησίως)
✅ Λειτουργικό περιθώριο: 34,6 % (28,2 % πριν από έναν χρόνο)
✅ Ελεύθερες ταμειακές ροές: 2,88 δισ. USD (2,66 δισ. πριν από έναν χρόνο)
❌ Πρόβλεψη εσόδων για το Q4: 13,44 δισ. USD έναντι εκτίμησης 13,51 δισ.
❌ Διαφήμιση 2026: ~2,7 δισ. USD αντί των προγραμματισμένων 3 δισ.
❌ Οι ελεύθερες ταμειακές ροές για το σύνολο του έτους μειώθηκαν από 12,5 σε 12,0 δισ. USD
Η αύξηση των εσόδων επιβραδύνεται για τέταρτο συνεχόμενο τρίμηνο:
17,6 % → 16,2 % → 13,4 % → 11,8 % → πρόβλεψη 11,5 %
━━━━━━━━━━
🔍 ΤΙ ΔΕΝ ΒΛΕΠΕΙ Ο ΜΕΣΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ
1️⃣ Η αύξηση του περιθωρίου είναι εν μέρει φαινομενική
Τα περσινά αποτελέσματα επιβαρύνθηκαν από φορολογική διαμάχη στη Βραζιλία (λειτουργικά κέρδη μειωμένα κατά ~400 εκατ. USD). Επομένως, η βάση σύγκρισης είναι χαμηλή.
Η ίδια η διοίκηση παραδέχεται ότι το περιθώριο ξεπέρασε τον στόχο κυρίως λόγω χρονικής μετατόπισης δαπανών. Αυτές θα μεταφερθούν στο Q4, όπου αναμένει περιθώριο μόλις 26 %.
2️⃣ Επαναγόρασαν μετοχές προς ~75 USD
Στο Q3 επαναγόρασαν 63,9 εκατ. μετοχές έναντι 4,8 δισ. USD — τη μεγαλύτερη τριμηνιαία επαναγορά στην ιστορία.
Μέση τιμή ~75 USD. Σήμερα η μετοχή βρίσκεται περίπου στα 68,7 USD → η διοίκηση αγόραζε ακριβότερα απ’ ό,τι μπορείτε να αγοράσετε εσείς.
3️⃣ Ξοδεύουν περισσότερα για επαναγορές απ’ όσα κερδίζουν
• Επαναγορές 9 μηνών: 10,8 δισ. USD
• Ελεύθερες ταμειακές ροές 9 μηνών: 9,5 δισ. USD
• Μετρητά: μείωση από 9,0 σε 8,2 δισ. USD
• Στο Q3 νέο ομόλογο 1 δισ. USD, βραχυπρόθεσμο χρέος από 1,0 σε 2,5 δισ.
Το καθαρό χρέος των 7,1 δισ. USD δεν με ανησυχεί. Ο ρυθμός των επαναγορών, ωστόσο, είναι υψηλός και στο πρόγραμμα απομένουν ακόμη 22,3 δισ. USD.
4️⃣ Το EPS αυξάνεται ταχύτερα από τα κέρδη
Καθαρά κέρδη +44 %, EPS +49 %. Η διαφορά οφείλεται στις επαναγορές (αριθμός μετοχών −3,3 % ετησίως) και στον χαμηλότερο φορολογικό συντελεστή (15,1 % έναντι 18,1 %).
5️⃣ Οι ταμειακές ροές για το σύνολο του έτους είναι ασθενέστερες απ’ όσο φαίνονται
Η εκτίμηση των 12 δισ. USD περιλαμβάνει έκτακτη είσπραξη 2,8 δισ. USD — αποζημίωση από τη Warner Bros. Discovery για την ακυρωμένη συγχώνευση (Q1).
Αρχικά αύξησαν την εκτίμηση από 11 σε 12,5 δισ. και τώρα τη μείωσαν στα 12 δισ., κυρίως λόγω της αγοράς ακινήτου στο Q4.
Η Netflix δεν διευκρινίζει ποιο ακίνητο. Το πιθανότερο είναι το Radford Studio Center στο LA (δεν έχει επιβεβαιωθεί) — σύμφωνα με το Bloomberg, έναντι ~400 εκατ. USD, ενώ ο προηγούμενος ιδιοκτήτης το είχε αγοράσει το 2021 έναντι 1,85 δισ.
👉 Χωρίς την πληρωμή από τη WBD, οι ελεύθερες ταμειακές ροές θα ήταν χαμηλότερες από το αρχικό σχέδιο.
6️⃣ Το περιεχόμενο κοστίζει λιγότερο στα λογιστικά βιβλία απ’ ό,τι σε μετρητά
• Αποσβέσεις περιεχομένου +5,8 %, έσοδα +11,8 % → κύρια πηγή αύξησης του περιθωρίου
• Ταμειακές δαπάνες για περιεχόμενο +10,9 %
• Αναλογία ταμειακών δαπανών/αποσβέσεων: Q3 1,22×, 9 μήνες 1,17×, στόχος για το σύνολο του έτους ~1,1×
Συνεπώς, στο Q4 οι δαπάνες είτε θα επιβραδυνθούν σημαντικά είτε ο στόχος θα αλλάξει. Εδώ, κατά τη γνώμη μου, κρύβεται η διαφορά μεταξύ κερδών και ταμειακών ροών.
7️⃣ Πού κατευθύνονται τα χρήματα
• Τεχνολογία και ανάπτυξη: +21 %
• Αμοιβές σε μετοχές: +65 % (134 έναντι 81 εκατ. USD)
• Επενδύσεις σε περιουσιακά στοιχεία: +69 %
• Μάρκετινγκ: +6 %, διοικητικά έξοδα: +2 %
Επομένως, η απόλυση ~1 000 ανθρώπων (6 %) δεν είναι οριζόντια περικοπή δαπανών — τα χρήματα μεταφέρονται στην τεχνολογία.
8️⃣ Η επιβράδυνση επιταχύνεται στις διεθνείς αγορές
Αύξηση εσόδων χωρίς την επίδραση των συναλλαγματικών ισοτιμιών, Q3 2025 → Q3 2026:
🌍 EMEA: 15 % → 9 % (παρά τη συνεργασία με την TF1)
🌎 Λατινική Αμερική: 20 % → 12 %
🌏 Ασία και Ειρηνικός: 20 % → 15 %
🇺🇸 ΗΠΑ και Καναδάς: 17 % → 11 % (έναντι 10 % στο Q2, μικρή επιτάχυνση)
Η διοίκηση επαίνεσε τις διεθνείς αγορές και εντόπισε το πρόβλημα στις ΗΠΑ. Τα στοιχεία δείχνουν μάλλον το αντίθετο — χρειάζεται παρακολούθηση.
9️⃣ Η διαφήμιση αναπτύσσεται γρήγορα, αλλά παραμένει μικρή
+80 % ετησίως, αλλά με 2,7 δισ. USD αντιστοιχεί σε ~5 % των εσόδων. Η υστέρηση των 300 εκατ. είναι μικρή για τα αποτελέσματα, αλλά μεγάλη για το κλίμα της αγοράς.
Η συνδρομή με διαφημίσεις αποφέρει προς το παρόν λιγότερα ανά μέλος από τη συνδρομή χωρίς διαφημίσεις, αλλά η διαφορά μειώνεται.
━━━━━━━━━━
🎙️ ΑΠΟ ΤΗ ΣΥΝΟΜΙΛΙΑ ΜΕ ΤΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗ
✅ Sarandos: Οι ΗΠΑ αναπτύσσονται, αλλά πιο αργά απ’ όσο θα ήθελαν. Υπάρχουν ποιοτικοί τίτλοι, όχι όμως παγκόσμιες επιτυχίες. Γι’ αυτό έρχεται ο Peter Rice (πρώην Disney, Fox) ως νέος επικεφαλής περιεχομένου.
✅ Peters: Οι απολύσεις ισοδυναμούν με επανεξέταση των τομέων στους οποίους η εταιρεία αναπτύχθηκε και επένδυσε υπερβολικά γρήγορα. Ο CFO αρνήθηκε να ποσοτικοποιήσει τις εξοικονομήσεις για το 2027.
✅ Οι στόχοι για το 2027 παραμένουν αμετάβλητοι: διψήφια αύξηση εσόδων, υψηλότερο περιθώριο, αύξηση των ελεύθερων ταμειακών ροών. Συγκεκριμένη πρόβλεψη τον Ιανουάριο.
✅ Στις ΗΠΑ, οι συνδρομητές πληρώνουν λιγότερα ανά ώρα θέασης απ’ ό,τι σε όλες τις άλλες υπηρεσίες streaming — σε ορισμένους ανταγωνιστές πληρώνουν πάνω από 2×. Υπάρχει περιθώριο για αυξήσεις τιμών.
✅ Οι αποχωρήσεις πελατών μειώθηκαν σε ετήσια βάση τόσο παγκοσμίως όσο και στις ΗΠΑ, ακόμη και μετά τις αυξήσεις τιμών.
✅ Ινδία: ώρες θέασης +24 %, έσοδα ~+18 % χωρίς την επίδραση των συναλλαγματικών ισοτιμιών, ρεκόρ νέων συνδρομητών που πληρώνουν.
✅ Κινηματογράφοι: για πρώτη φορά δημοσιεύτηκαν έσοδα. La Bola Negra — πάνω από 69 000 USD ανά κινηματογράφο στις ΗΠΑ, 2η καλύτερη ξενόγλωσση ταινία μετά τα Παράσιτα.
✅ Αδειοδότηση: Disney (και οι 5 ταινίες της Εποχής των Παγετώνων στις 10 κορυφαίες) και η μεγαλύτερη συμφωνία με την Globo στην ιστορία.
✅ Υπόνοια: πρόσθετες συνδρομές απευθείας στο Netflix. Προς το παρόν τίποτα επίσημο.
✅ Τα σύντομα βίντεο και το περιεχόμενο χρηστών είναι μόνο δοκιμές, ~95 % των δαπανών κατευθύνεται στην κύρια δραστηριότητα.
✅ Η συνδρομή με διαφημίσεις θα διατεθεί το 2027 σε 15 νέες χώρες, με το πρώτο κύμα τον Μάρτιο.
━━━━━━━━━━
💰 ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ
• Από τις αρχές του 2026: −26 % (πριν από τα αποτελέσματα)
• Από τα υψηλά του 2025: σχεδόν −50 %
• Τιμή: 68,69 USD
• P/E 21,0 έναντι μέσου όρου 5ετίας 41,1 και διάμεσου όρου κλάδου 23,5
• Εύλογη αξία σύμφωνα με το μοντέλο Bulios: 89,93 USD
Η εύλογη αξία δεν αποτελεί εγγύηση. Τώρα η αγορά δεν θα ασχοληθεί με τα κέρδη, αλλά με το αν η Netflix μπορεί να επιταχύνει ξανά την ανάπτυξή της.
━━━━━━━━━━
📌 Η ΑΠΟΨΗ ΜΟΥ
Το τρίμηνο δεν ήταν κακό, μάλλον άτονο. Η εταιρεία κερδίζει περισσότερα, το περιθώριο αυξάνεται και λιγότεροι πελάτες αποχωρούν.
Υπάρχει ένα πρόβλημα: η αύξηση των εσόδων επιβραδύνεται και η διοίκηση δεν έχει δείξει ακόμη τι θα ανατρέψει την κατάσταση. Ο νέος επικεφαλής περιεχομένου, οι απολύσεις και οι μαζικές επαναγορές δείχνουν ότι το αντιλαμβάνεται.
Καθοριστικά θα είναι το Q4 (Cliff Booth του Fincher, NFL, Fury vs. Joshua) και η πρόβλεψη του Ιανουαρίου για το 2027:
→ διψήφια ανάπτυξη + υψηλότερο περιθώριο = το P/E γύρω στο 21 θα φαίνεται φθηνό
→ διαφορετικά, η αγορά θα συνεχίσει να την αποτιμά ως ώριμη εταιρεία με βραδύτερη ανάπτυξη
Δεν πρόκειται για επενδυτική σύσταση. Μοιράζομαι τον δικό μου τρόπο ανάγνωσης των αποτελεσμάτων.
