SK Hynix $SKHY - ανάλυση αποτελεσμάτων
Από θεμελιώδη άποψη, πρόκειται για μία από τις ισχυρότερες αναφορές στην ιστορία των ημιαγωγών. Έσοδα για πρώτη φορά πάνω από 100 τρισ. KRW, λειτουργικό περιθώριο 80 % και σημαντική υπέρβαση των εκτιμήσεων.
Η παραγωγική δυναμικότητα είναι εξαντλημένη έως το 2029 και η εταιρεία θα επιστρέψει στους μετόχους ~100 τρισ. KRW (~$75 δισ.).
Αδύναμα σημεία: Το μεγαλύτερο μέρος της ανάπτυξης βασίζεται στις τιμές, όχι στον όγκο. Τα καθαρά κέρδη μειώθηκαν κατά 58 % λόγω έκτακτων ζημιών. Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες θα αυξηθούν σημαντικά το 2027 και η αγορά φοβάται ότι πλησιάζουμε στην κορύφωση του κύκλου.
Τι πιθανότατα θα αρέσει στους επενδυτές:
Μεγάλη υπέρβαση των εκτιμήσεων και περιθώριο-ρεκόρ. Λειτουργικό περιθώριο 80% για κατασκευαστή μνημών είναι ιστορικά πρωτοφανές· ακόμη και η TSMC βρίσκεται γύρω στο 50 %.
Εξαντλημένη παραγωγική δυναμικότητα: Μακροπρόθεσμες συμβάσεις με 14 βασικούς πελάτες καλύπτουν πάνω από το 50 % της παραγωγικής δυναμικότητας για τα έτη 2027–2028. Ανάμεσά τους είναι η Nvidia, η Microsoft και η Amazon.
Σύμφωνα με την εταιρεία, οι DRAM και HBM είναι «ουσιαστικά εξαντλημένες έως το 2029» και η έλλειψη αναμένεται να διαρκέσει έως το 2030.
Η HBM4 προχωρά: Η πλήρης μαζική παραγωγή ξεκίνησε το Q3 και η απόδοση παραγωγής είναι πάνω από το σχέδιο (ο στόχος αυξήθηκε).
Στο Q4, η HBM4 αναμένεται να ξεπεράσει την HBM3E τόσο σε όγκο όσο και σε έσοδα.
Τα δείγματα HBM4E βρίσκονται ήδη στα χέρια πελατών, ενώ η προσαρμοσμένη HBM αναπτύσσεται με μεγάλους πελάτες.
Προοπτικές: Q4: παραδόσεις DRAM +20-29 % NAND +4–6 %
Έτος 2027: έσοδα και κέρδη «σημαντικά υψηλότερα από το 2026», ζήτηση για DRAM περίπου +25 %, για NAND γύρω στο +17-19 %.
Επιστροφή κεφαλαίου στους επενδυτές (FY2026) 100 τρισ. KRW ($75 δισ.):
Μερίσματα τουλάχιστον 30 τρισ. KRW. Για το Q3 αντιστοιχούν σε 20 000 KRW ανά μετοχή, τα μισά από τα οποία είναι έκτακτα.
Επαναγορές μετοχών τουλάχιστον 60 τρισ. KRW, συμπεριλαμβανομένων 40 τρισ. KRW που έχουν ήδη ολοκληρωθεί.
Με αυτόν τον τρόπο, η εταιρεία τήρησε την υπόσχεσή της να επιστρέφει πάνω από το 50 % του FCF.
Τι πρέπει να παρακολουθούμε:
Η ανάπτυξη βασίζεται κυρίως στις τιμές. Περίπου τα 3/4 της αύξησης των εσόδων από DRAM προήλθαν από τις τιμές (τιμές DRAM +25-29 %, NAND +24–26 % q/q). Ο όγκος DRAM αυξήθηκε κατά 10 %, ενώ ο όγκος NAND μάλιστα μειώθηκε ελαφρώς. Η τιμή είναι ακριβώς αυτό που αλλάζει κατεύθυνση ταχύτερα στον κύκλο των μνημών.
Τα καθαρά κέρδη μειώθηκαν κατά 58 % q/q. Αυτό οφείλεται σε συναλλαγματικές ζημίες 11,6 τρισ. KRW και απομειώσεις επενδύσεων 22,9 τρισ. KRW.
Το έκτακτο μέρισμα προέρχεται από έκτακτο κέρδος από την επένδυση στην Kioxia. Δεν μπορεί κανείς να βασίζεται στην επανάληψή του.
Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες θα αυξηθούν σημαντικά το 2027, αλλά η εταιρεία δεν έδωσε αριθμό. Η Samsung και η Micron επίσης κατασκευάζουν νέες εγκαταστάσεις. Ο βασικός μακροπρόθεσμος κίνδυνος είναι η πλεονάζουσα παραγωγική δυναμικότητα το 2028–2029.
Οι πελάτες περνούν σε χαμηλότερα «stack» HBM (λιγότερα επίπεδα ανά τσιπ). Η διοίκηση υποστηρίζει ότι αυτό οφείλεται στην έλλειψη και δεν αλλάζει τις προοπτικές της ζήτησης.
Οι τιμές στις μακροπρόθεσμες συμβάσεις δεν είναι σταθερές. Κινούνται μέσα σε συμφωνημένο εύρος ανάλογα με την αγορά, οπότε αν η αγορά υποχωρήσει, θα μειωθούν και αυτές.
Εξάρτηση από τις κεφαλαιουχικές δαπάνες για AI. Η Meta και η Google έχουν αρνητικό FCF. Αν οι hyperscalers επιβραδύνουν το 2027, η πίεση στις τιμές θα φανεί πρώτα στις μνήμες.
Αποτίμηση:
Με τιμή γύρω στα 1,39 εκατ. KRW ανά μετοχή, η χρηματιστηριακή αξία είναι περίπου $750 δισ.
Το λειτουργικό κέρδος του Q3 σε ετησιοποιημένη βάση είναι ~333 τρισ. KRW (~$250 δισ.), οπότε το P/E διαμορφώνεται περίπου στις 4× με βάση τον τρέχοντα ρυθμό.
Καθαρά ταμειακά διαθέσιμα ~$70 δισ. και $75 δισ. που επιστράφηκαν φέτος δίνουν απόδοση για τους μετόχους ~10 % της χρηματιστηριακής αξίας.
Ένας τόσο χαμηλός πολλαπλασιαστής είναι τυπικός για τις μνήμες στην κορύφωση του κύκλου: η αγορά δεν πιστεύει ότι τέτοια περιθώρια θα διατηρηθούν.
Αντίδραση της αγοράς:
Κορέα: η μετοχή έφτασε ενδοσυνεδριακά έως και +9,4 %.
ADR (SKHY): στις ΗΠΑ, μετά το κλείσιμο, +6 % στα $154. Την περασμένη εβδομάδα υποχώρησαν κατά 8 % στο πλαίσιο του ξεπουλήματος μετοχών τσιπ. Το εύρος 52 εβδομάδων είναι $125–200, επομένως παραμένει ~23 % κάτω από το υψηλό.
Η συνολική μου άποψη:
Βραχυπρόθεσμα (2026–2027), η εικόνα είναι εξαιρετική: εξαντλημένη παραγωγική δυναμικότητα, πρωτοπορία στην HBM4, αυξανόμενες τιμές, ακόμη υψηλότερα κέρδη το 2027 και τεράστιες επαναγορές μετοχών.
Μεσοπρόθεσμα (2028+), υπάρχουν ερωτήματα: Θα διατηρηθούν οι κεφαλαιουχικές δαπάνες για AI; Πόση παραγωγική δυναμικότητα θα προσθέσουν η Samsung και η Micron; Δεν θα γυρίσουν οι τιμές πριν από όσο λέει η εταιρεία;
Η μετοχή διαπραγματεύεται σαν να βρίσκεται στην κορύφωση του κύκλου (4-5× τα κέρδη). Αν η διοίκηση έχει δίκιο και η έλλειψη διαρκέσει έως το 2030, φαίνεται αρκετά φθηνή. Αν όμως ο κύκλος γυρίσει το 2028, τα κέρδη μπορεί να είναι τα μισά σε έναν χρόνο... και να ακολουθήσει μια δυσάρεστη περίοδος :D