Αυτές οι 3 τράπεζες έπεσαν έως και 24%. Ποια θα ωφεληθεί από τα υψηλότερα επιτόκια;
Η Fed αύξησε τα επιτόκια για πρώτη φορά από το 2023 και η αγορά άρχισε να πουλάει τις τράπεζες που, σύμφωνα με τα εγχειρίδια, θα έπρεπε να ωφελούνται. Ωστόσο, η Bank of America, η Goldman Sachs και η Wells Fargo έλαβαν η καθεμία εντελώς διαφορετικό λογαριασμό από τη Fed. Μία από αυτές μπορεί μάλιστα να βγει κερδισμένη.
Βασικά σημεία
Η Fed αύξησε τα επιτόκια για πρώτη φορά από το 2023 και η αγορά άρχισε αμέσως να πουλάει τις τράπεζες που, σύμφωνα με τα εγχειρίδια, θα έπρεπε να ωφελούνται
Η Goldman Sachs ανακοίνωσε κέρδη-ρεκόρ 17,01 USD ανά μετοχή, αλλά η τιμή της παραμένει σχεδόν 20 % κάτω από το υψηλό της
Η Bank of America πλήρωσε πρόστιμο 1,2 δισ. USD, ενώ ένας αριθμός αύξησε ταυτόχρονα το περιθώριο κέρδους της και έπληξε τις συναλλαγές
Η Wells Fargo αύξησε τις προβλέψεις για πιστωτικές ζημίες κατά 51 % την ώρα που επιταχύνει τον δανεισμό προς τα αμερικανικά νοικοκυριά
Μια γραμμή στα αποτελέσματα της 14ης Ιανουαρίου θα δείξει αν πρόκειται απλώς για διόρθωση του κλίματος ή για την αρχή ενός πιστωτικού κύκλου
Η Fed αύξησε τα επιτόκια και η αγορά πουλάει εκείνες που θα έπρεπε να ωφεληθούν
Τα εγχειρίδια λένε ότι τα υψηλότερα επιτόκια ωφελούν τις τράπεζες: κερδίζουν περισσότερα από τη διαφορά ανάμεσα στους τόκους καταθέσεων και δανείων. Στις 16 Σεπτεμβρίου, η Fed αύξησε τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης, για πρώτη φορά από το 2023, στο 3,75-4,00 %, λόγω του πληθωρισμού που τροφοδοτείται από το ακριβό πετρέλαιο και υπέδειξε ότι θα προχωρήσει σε ακόμη μία αύξηση έως το τέλος του έτους. Οι επενδυτές, όμως, αντέδρασαν σαν να ερχόταν ύφεση.
Τον μήνα πριν από την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων, η Bank of America $BAC έχασε 13,9 %, η Goldman Sachs $GS 13,1 % και η Wells Fargo $WFC 7,7 %, ενώ ο δείκτης S&P 500 κέρδισε 1,8 %. Τα αποτελέσματα έφεραν στη συνέχεια κέρδη-ρεκόρ για την Goldman και διψήφια αύξηση κερδών για τη Wells Fargo — κι όμως, οι μετοχές δεν ανέκαμψαν.
Τράπεζα | Τιμή (4. 11.) | Ετήσιο υψηλό | Κάτω από το υψηλό | P/E |
|---|---|---|---|---|
Bank of America | 51,63 USD | 65,22 USD | -20,8 % | 11,1 |
Goldman Sachs | 928,00 USD | 1 153,99 USD | -19,6 % | 12,2 |
Wells Fargo | 87,43 USD | 97,76 USD | -10,6 % | 11,4 |
Η αγορά πουλάει τον κλάδο ως ενιαίο σύνολο και φοβάται ότι η αύξηση των επιτοκίων είναι η αρχή ενός πιστωτικού κύκλου, κατά τον οποίο οι δανειολήπτες θα σταματήσουν να αποπληρώνουν τα χρέη τους. Ωστόσο, η ίδια απόφαση της Fed στέλνει εντελώς διαφορετικό λογαριασμό σε καθεμία από αυτές τις τρεις τράπεζες.
Bank of America: οι ίδιες 85 μονάδες βάσης την ωφελούν και την πλήττουν
Από τις τρεις, η Bank of America είναι η πιο ευαίσθητη στα επιτόκια, και προς τις δύο κατευθύνσεις. Τα καθαρά έσοδα από τόκους (η διαφορά μεταξύ των τόκων που εισπράττει η τράπεζα και εκείνων που πληρώνει) αυξήθηκαν το τρίτο τρίμηνο κατά 8 % στα 16,6 δισ. USD, ενώ το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο ανέβηκε στο 2,16 %, δηλαδή κατά 15 μονάδες βάσης σε ετήσια βάση. Ο οικονομικός διευθυντής Alastair Borthwick υπολογίζει σε αύξηση τουλάχιστον 8 % και το 2027, ενώ η πρόβλεψή του προϋποθέτει ρητά τρεις ακόμη αυξήσεις επιτοκίων από τη Fed έως τον Ιούνιο του 2027.
Ωστόσο, το ίδιο τρίμηνο τα επιτόκια της αγοράς αυξήθηκαν κατά 85 μονάδες βάσης, πλήττοντας τις συναλλαγές ομολόγων. Τα έσοδα από συναλλαγές ομολόγων μειώθηκαν κατά 17 % στα 2,55 δισ. USD, τα έσοδα υπολείφθηκαν των εκτιμήσεων κατά περίπου 570 εκατ. USD και επιβλήθηκε πρόστιμο 1,2 δισ. USD για ελλείψεις στους ελέγχους κατά του ξεπλύματος χρήματος. Τα κέρδη ανά μετοχή διαμορφώθηκαν στα 0,91 USD, έναντι 1,04 USD έναν χρόνο νωρίτερα· χωρίς το πρόστιμο, θα ήταν 1,08 USD. Στις 14 Οκτωβρίου, η μετοχή έχασε σχεδόν 5 %.
Από το υψηλό των 65,22 USD, η τιμή έπεσε έως τα 49,66 USD κατά το ξεπούλημα του Οκτωβρίου, δηλαδή κατά 23,9 %, ενώ στις 4 Νοεμβρίου έκλεισε στα 51,63 USD. Το τέταρτο τρίμηνο θα δείξει αν το επιτοκιακό περιθώριο θα αυξηθεί ταχύτερα απ’ όσο θα το μειώνει η αγορά ομολόγων.
«Απλώς αυτό συμβαίνει όταν τα επιτόκια εκτινάσσονται κατά 85 μονάδες βάσης μέσα σε ένα τρίμηνο — συνήθως αυτό δεν ευνοεί αυτές τις επιχειρήσεις.»
Alastair Borthwick, οικονομικός διευθυντής της Bank of America
Goldman Sachs: η τράπεζα που σχεδόν δεν επηρεάζεται από τη Fed
Η Goldman Sachs κέρδισε 17,01 USD ανά μετοχή το τρίτο τρίμηνο, έναντι 12,25 USD έναν χρόνο νωρίτερα, τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 23 % στα 18,68 δισ. USD και η απόδοση ιδίων κεφαλαίων έφτασε το 18,7 %. Τα καθαρά έσοδα από τόκους αντιστοιχούσαν σε μόλις περίπου 3,8 δισ. USD από αυτά. Τα επιτόκια της Fed έχουν ελάχιστη επίδραση στην Goldman.
Ο κινητήριος μοχλός είναι αλλού. Τα έσοδα από συναλλαγές μετοχών εκτινάχθηκαν κατά 72 % στα 6,44 δισ. USD και η χρηματοδότηση θέσεων σε μετοχές —κυρίως δάνεια προς hedge funds— αυξήθηκε κατά 96 % στο ρεκόρ των 3,37 δισ. USD, κυρίως χάρη στην Ασία, όπου η ζήτηση για αυτή τη χρηματοδότηση ξεπερνά τη δυνατότητα των τραπεζών. Η Goldman θυμίζει έτσι έναν έμπορο αυτοκινήτων που βγάζει περισσότερα από τα δάνεια που μεσολαβεί παρά από τα ίδια τα αυτοκίνητα.
Εκεί ακριβώς βρίσκεται ο κίνδυνος. Αυτά τα έσοδα δεν εξαρτώνται από τα επιτόκια, αλλά από τη μόχλευση: όταν οι χρηματιστηριακές αγορές πέφτουν και τα funds ρευστοποιούν τις θέσεις τους, εξαφανίζονται γρήγορα. Η Goldman παραδέχτηκε επίσης ότι ο όγκος των υπό διαπραγμάτευση συναλλαγών στον τομέα της επενδυτικής τραπεζικής μειώθηκε σε σύγκριση με το δεύτερο τρίμηνο. Η μετοχή βρίσκεται 19,6 % κάτω από το υψηλό των 1 153,99 USD, παρότι τα κέρδη είναι σε επίπεδα-ρεκόρ. Η αγορά δεν πληρώνει για τη Fed· πληρώνει για την κυκλικότητα.
«Η χρηματοδότηση έχει γίνει μεγαλύτερο και ανθεκτικότερο μέρος των δραστηριοτήτων μας στις αγορές και από την αρχή του έτους αντιπροσωπεύει πάνω από το 40 % των εσόδων από FICC και μετοχές.»
David Solomon, πρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου και διευθύνων σύμβουλος της Goldman Sachs
Wells Fargo: η μικρότερη πτώση, το μεγαλύτερο ερωτηματικό για τα δάνεια
Η Wells Fargo σημείωσε τη μικρότερη πτώση από το υψηλό της, κατά 10,6 % στα 87,43 USD, και ήταν η μόνη από τις τρεις που ανέβηκε τον τελευταίο μήνα (+7,4 %). Τα κέρδη ανά μετοχή αυξήθηκαν κατά 13 % στα 1,87 USD, τα καθαρά έσοδα από τόκους κατά 5 % στα 12,5 δισ. USD και η διοίκηση επιβεβαίωσε την πρόβλεψη για ολόκληρο το έτος, περίπου 50 δισ. USD, με το τέταρτο τρίμηνο γύρω στα 13 δισ. USD.
Ωστόσο, είναι η πιο εγχώρια τράπεζα από τις τρεις: δεν έχει ασιατικά hedge funds, ενώ τα κέρδη της βασίζονται στον Αμερικανό καταναλωτή και τις αμερικανικές επιχειρήσεις. Και εδώ ακριβώς βρίσκεται το μοναδικό πραγματικό ερωτηματικό για τα δάνεια σε ολόκληρο τον όμιλο: οι προβλέψεις για πιστωτικές ζημίες αυξήθηκαν κατά 51 % σε ετήσια βάση, φτάνοντας τα 1,03 δισ. USD. Η τράπεζα το αποδίδει στην αύξηση των δανείων: τα μέσα υπόλοιπα δανείων αυτοκινήτου αυξήθηκαν κατά 31 % και αυξήθηκαν επίσης τα επιχειρηματικά δάνεια. Το ποσοστό των διαγραφών μειώθηκε στο 0,38 % των δανείων από 0,40 % έναν χρόνο νωρίτερα, όμως στις επιχειρηματικές χορηγήσεις αυξήθηκε κατά 8 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση, στο 0,18 %.
Με άλλα λόγια, η Wells Fargo επιταχύνει τον δανεισμό ακριβώς τη στιγμή που η Fed ακριβαίνει το χρήμα. Ο διευθύνων σύμβουλος Charlie Scharf παραδέχτηκε ότι τα υψηλότερα επιτόκια, το ακριβότερο πετρέλαιο και ο πληθωρισμός αποτελούν κίνδυνο για την οικονομία, αλλά προς το παρόν, κατά την άποψή του, αντισταθμίζονται από τις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη, την απασχόληση και την αύξηση των μισθών. Αν κάνει λάθος, θα φανεί πρώτα εδώ.
«Συνεχίζουμε να παρακολουθούμε μια σειρά από μακροοικονομικούς και κλαδικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων τα υψηλότερα επιτόκια, ο πληθωρισμός, η γεωπολιτική αβεβαιότητα και οι αναταράξεις που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη. Ωστόσο, μέχρι στιγμής δεν βλέπουμε ενδείξεις γενικευμένης επιδείνωσης της πιστωτικής ποιότητας. Οι ζημίες εξακολουθούν να είναι μεμονωμένες και να συνδέονται με τις ιδιαίτερες συνθήκες κάθε δανειολήπτη.»
Michael Santomassimo, οικονομικός διευθυντής της Wells Fargo
Τι θα κρίνει την πορεία: τρεις τράπεζες, τρεις διαφορετικοί παράγοντες ενεργοποίησης
Πρώτος σταθμός είναι η συνεδρίαση της Fed στις 16 Δεκεμβρίου: ένα πιο επιθετικό διάγραμμα προβλέψεων θα επιβεβαίωνε το σενάριο στο οποίο βασίζεται η πρόβλεψη της Bank of America. Έπειτα θα ακολουθήσουν τα αποτελέσματα του τέταρτου τριμήνου: της Wells Fargo στις 14 Ιανουαρίου, της Bank of America στις 15 Ιανουαρίου και της Goldman Sachs στις 19 Ιανουαρίου 2027. Για καθεμία από τις τράπεζες αξίζει να παρακολουθεί κανείς διαφορετικά στοιχεία:
Bank of America: καθαρά έσοδα από τόκους πάνω από 16,6 δισ. USD και ηρεμία στην αγορά ομολόγων θα ήταν θετικά σημάδια· πρόσθετα ρυθμιστικά κόστη ή συνεχιζόμενη πτώση των συναλλαγών θα ήταν αρνητικά.
Goldman Sachs: ο όγκος χρηματοδότησης των hedge funds και η αναπλήρωση του ανεκτέλεστου όγκου συγχωνεύσεων και IPO στηρίζουν την επενδυτική της θέση· μια απότομη πτώση των χρηματιστηριακών αγορών και η απομόχλευση των funds την υπονομεύουν.
Wells Fargo: προβλέψεις και διαγραφές σε δάνεια αυτοκινήτου και επιχειρηματικά δάνεια· αν η τράπεζα διατηρήσει την πρόβλεψη των 50 δισ. USD και οι διαγραφές δεν επιταχυνθούν, οι προβλέψεις ήταν απλώς το τίμημα της ανάπτυξης.
Από αυτά προκύπτουν δύο σενάρια. Στο πρώτο, πρόκειται για διόρθωση του κλίματος: η Fed διατηρεί ή αυξάνει τα επιτόκια, οι δανειολήπτες συνεχίζουν να αποπληρώνουν τα δάνειά τους και η Bank of America και η Wells Fargo επωφελούνται από το υψηλότερο περιθώριο κέρδους. Η Bank of America έχει τη μεγαλύτερη μόχλευση σε αυτό το σενάριο, αν η αγορά ομολόγων ηρεμήσει. Στο δεύτερο, η αύξηση των επιτοκίων σηματοδοτεί την αρχή ενός πιστωτικού κύκλου: οι προβλέψεις συνεχίζουν να αυξάνονται, η Wells Fargo θα δεχτεί το μεγαλύτερο πλήγμα και η Goldman, χωρίς μεγάλο χαρτοφυλάκιο δανείων, είναι παραδόξως η πιο ανθεκτική — μέχρι να υποχωρήσουν οι χρηματιστηριακές αγορές από τις οποίες εξαρτάται η χρηματοδότησή της.
Προς το παρόν, οι αναλυτές ποντάρουν στο πρώτο σενάριο: η συναίνεση των εκτιμήσεων προβλέπει τιμή 65,92 USD για την Bank of America, 1 156,75 USD για την Goldman και 99,13 USD για τη Wells Fargo.
