Εταιρείες AI που ζουν με δανεικά
Η κούρσα για την τεχνητή νοημοσύνη δεν είναι εδώ και καιρό απλώς μια μάχη τεχνολογιών. Έχει γίνει μάχη για κεφάλαια. Τα κέντρα δεδομένων, τα τσιπ και οι γραμμές παραγωγής κοστίζουν εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια και συχνά τα ίδια τα ταμειακά διαθέσιμα των εταιρειών δεν επαρκούν. Γι’ αυτό οι εταιρείες δανείζονται στην αγορά ομολόγων, εκδίδουν νέες μετοχές, δημιουργούν σύνθετες δομές εκτός ισολογισμού και υπογράφουν πολυετείς δεσμεύσεις. Ποιες δανείζονται συνετά και πού κρύβεται κάτω από την επιφάνεια ο κίνδυνος που δεν βλέπετε με την πρώτη ματιά;
Βασικά σημεία
Η κούρσα για την τεχνητή νοημοσύνη μετατρέπεται σε κούρσα για κεφάλαια. Σύμφωνα με εκτιμήσεις, το χρέος που συνδέεται με την AI μπορεί να ξεπεράσει το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια έως το 2028, ενώ ορισμένες τεχνολογικές εταιρείες ήδη επενδύουν πολύ περισσότερα από όσα μπορούν να κερδίσουν.
Μία από τις πιο γνωστές τεχνολογικές εταιρείες έχει χρέος άνω των 169 δισεκατομμυρίων δολαρίων και η πιστοληπτική της αξιολόγηση υποχώρησε στην τελευταία βαθμίδα της επενδυτικής κατηγορίας. Παράλληλα, έχει ανεκτέλεστες παραγγελίες αξίας εκατοντάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων. Μπορεί να τις μετατρέψει σε μετρητά αρκετά γρήγορα;
Η Intel έχει στον ισολογισμό της περισσότερα μετρητά από χρέος, ωστόσο η οικονομική της κατάσταση δεν είναι τόσο ασφαλής όσο φαίνεται. Τους τελευταίους 15 μήνες άντλησε περίπου 45 δισεκατομμύρια δολάρια από εξωτερικά κεφάλαια, αλλά οι μέτοχοι πληρώνουν γι’ αυτό με σημαντική απομείωση των ποσοστών συμμετοχής τους.
Μία εταιρεία AI έχει σχεδόν μηδενικό χρέος στον ισολογισμό της και μετρητά άνω των 130 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Ωστόσο, εκτός ισολογισμού κρύβει μακροπρόθεσμες δεσμεύσεις εκατοντάδων δισεκατομμυρίων για υπολογιστική ισχύ. Αυτές ενδέχεται να αποτελούν πολύ μεγαλύτερο κίνδυνο από τα συμβατικά τραπεζικά δάνεια.
Τέσσερις εταιρείες, τέσσερις εντελώς διαφορετικοί τρόποι χρηματοδότησης της άνθησης της AI. Ενώ η μία διαχειρίζεται υψηλό χρέος χάρη στις σταθερές ταμειακές ροές της, οι άλλες βασίζονται σε νέες μετοχές, δάνεια ή μελλοντικά έσοδα από τεράστιες συμβάσεις. Ποια έχει τις μεγαλύτερες πιθανότητες να αντέξει μια ενδεχόμενη επιβράδυνση των επενδύσεων στην AI;
Μέχρι και πριν από 3 χρόνια ίσχυε ένας απλός κανόνας: οι μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες χρηματοδοτούν τις επενδύσεις τους από τις δικές τους ταμειακές ροές και χρησιμοποιούν το χρέος μάλλον περιορισμένα. Το 2026 διέλυσε οριστικά αυτόν τον κανόνα. Οι επενδυτικές δαπάνες (capex) για υποδομές AI αυξάνονται ταχύτερα από τα λειτουργικά διαθέσιμα, οπότε η διαφορά πρέπει να καλυφθεί από κάπου. Σύμφωνα με αναλυτές της Morgan Stanley $MS, το χρέος που συνδέεται με την AI μπορεί να ξεπεράσει το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια έως το 2028, ενώ η εκποίηση τεχνολογικών μετοχών τον Οκτώβριο έδειξε ότι η αγορά αρχίζει να παρακολουθεί αυτή την εξίσωση πολύ προσεκτικά.
Το βασικό είναι να κατανοήσουμε ότι το «ζει με δανεικά» δεν σημαίνει το ίδιο για κάθε εταιρεία. Κάποια δανείζεται με τον κλασικό τρόπο στην αγορά ομολόγων και η πιστοληπτική της αξιολόγηση πλησιάζει το όριο της κερδοσκοπικής κατηγορίας. Μια άλλη δανείστηκε για μια εξαγορά, αλλά παράγει αρκετά μετρητά ώστε να αποπληρώνει άνετα το χρέος της. Μια τρίτη χρηματοδοτεί ένα τεράστιο επενδυτικό σχέδιο κυρίως με νέες μετοχές και κρατικά κεφάλαια. Και μια τέταρτη έχει σχεδόν μηδενικό χρέος στον ισολογισμό, αλλά έχει υπογράψει εκτός αυτού δεσμεύσεις εκατοντάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων. Γι’ αυτό, σε αυτή την ανάλυση δεν θα εξετάσουμε μόνο έναν αριθμό, αλλά ολόκληρη τη δομή χρηματοδότησης.