Η αγορά έπαψε να πιστεύει στις δαπάνες για AI | Weekend Intelligence #37

Μια εβδομάδα που δεν ευνόησε τις τεχνολογικές μετοχές. Οι αμφιβολίες για τον ρυθμό των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη πίεσαν τους ημιαγωγούς, με επικεφαλής τη Nvidia, ενώ η Apple παρουσίασε ένα τρίμηνο-ρεκόρ, αλλά η μετοχή της έκλεισε περίπου εκεί που είχε ξεκινήσει. Στην Ευρώπη, εν τω μεταξύ, επανήλθε στο προσκήνιο ο πληθωρισμός που τροφοδοτείται από την ενέργεια και η ΕΚΤ αντιμετωπίζει μια δύσκολη επιλογή, την ώρα που συζητείται η διαδοχή στην ηγεσία της.

Το Weekend Intelligence είναι μια αποκλειστική αναλυτική έκθεση που δημοσιεύεται μία φορά την εβδομάδα και είναι διαθέσιμη μόνο στα μέλη του Bulios Black. Τα μέλη τη λαμβάνουν αυτόματα κάθε Σάββατο πρωί μέσω email — ολόκληρη, με συγκεκριμένα σενάρια και επιπτώσεις για τις αγορές. Μπορείτε να αποκτήσετε μόνιμη πρόσβαση στην έκθεση με τη συνδρομή Bulios Black.

Nvidia −9,3 % και Nasdaq 100 σε διόρθωση: το trade της AI έχασε 2,3 τρισ. δολάρια

Την Πέμπτη 5 Νοεμβρίου, η Nvidia έκλεισε στα 181,60 δολάρια, με πτώση 9,3 %, και έχασε 11,3 % σε ολόκληρη την εβδομάδα. Σύμφωνα με το Yahoo Finance, ο Nasdaq 100 υποχώρησε κατά 6,3 % εκείνη την ημέρα, χάνοντας 2,3 τρισ. δολάρια σε χρηματιστηριακή αξία, ο S&P 500 σημείωσε πτώση 4 % και ο Dow έχασε 1 800 μονάδες. Ο δείκτης ημιαγωγών SOX υποχώρησε κατά 12 %. Ωστόσο, η Nvidia δεν έχει ακόμη ανακοινώσει τα τριμηνιαία αποτελέσματά της.

Η αφορμή δεν ήταν τα εταιρικά στοιχεία, αλλά η πολιτική και το κόστος του χρήματος. Σύμφωνα με το Reuters, οι ανησυχίες για αυστηρότερη ρύθμιση της AI και εποπτεία της επέκτασης των κέντρων δεδομένων μετά τη νίκη των Δημοκρατικών στις εκλογές για το Κογκρέσο πίεσαν τους κατασκευαστές τσιπ, ενώ συνέβαλε και το υψηλό κόστος δανεισμού. Ο Nasdaq 100 εισήλθε σε διόρθωση ήδη στις 2 Νοεμβρίου, όταν υποχώρησε στις 27 989,82 μονάδες, πάνω από 10 % κάτω από το υψηλό της 6ης Οκτωβρίου.

Το δεύτερο επίπεδο αφορά τη χρηματοδότηση της ζήτησης. Σύμφωνα με το Bloomberg, η Microsoft υπαναχωρεί από δεσμεύσεις προς τους λεγόμενους παρόχους neocloud λόγω καθυστερήσεων και αυξανόμενου κόστους — δεν άσκησε δικαίωμα προαίρεσης που θα υπερδιπλασίαζε τη σύμβασή της με τη Nscale στο Τέξας. Αυτοί οι υπερχρεωμένοι πάροχοι συγκαταλέγονται στους οριακούς αγοραστές επιταχυντών· όταν μειώνονται τα συμβασιοποιημένα έσοδά τους, περιορίζεται και η δυνατότητά τους να παραγγέλνουν.

Τα βιβλία παραγγελιών, ωστόσο, δείχνουν μια διαφορετική εικόνα από την αγορά. Η Alibaba, η Tencent και η ByteDance παρήγγειλαν περίπου 6 εκατομμύρια τσιπ RTX Pro 5500, αξίας περίπου 70 δισ. δολαρίων, αλλά σύμφωνα με το Bloomberg θα παραλάβουν μόνο δεκάδες χιλιάδες μονάδες μέσα σε τέσσερις μήνες, δηλαδή περίπου το 1 % του όγκου. Η ζήτηση δεν είναι το πρόβλημα· το πρόβλημα είναι πόση από αυτήν μπορεί να περάσει στην παραγωγή και πότε θα μετατραπεί σε έσοδα.

Ο Nasdaq 100 βρίσκεται ήδη στην τρίτη διόρθωση φέτος και, παρά την πτώση, παραμένει αυξημένος κατά 11 % από την αρχή του έτους. Η πτώση της 5ης Νοεμβρίου ήταν η απότομη ημερήσια υποχώρηση της μετοχής της Nvidia από τον Απρίλιο του 2025. Η τιμή της μετοχής επέστρεψε στο χαμηλότερο επίπεδό της από τον φετινό Απρίλιο, δηλαδή περίπου στις 23-25 φορές τα αναμενόμενα κέρδη — ένα εύρος που για μια εταιρεία με καθαρά κέρδη 59,7 δισ. δολαρίων δεν συνιστά ακραία αποτίμηση, αλλά ακραία δοκιμασία εμπιστοσύνης.

Παράλληλα, εντείνεται η ρυθμιστική πίεση γύρω από τη Nvidia. Ρεπουμπλικάνοι πρόεδροι τριών επιτροπών της Βουλής ζητούν, με επιστολή της 4ης Νοεμβρίου, ενημέρωση κεκλεισμένων των θυρών από τον Jensen Huang για την υπόθεση των φερόμενων δεσμών με την Κίνα, με προθεσμία την 18η Νοεμβρίου. Παράλληλα, η εταιρεία ενίσχυσε την παρακολούθηση των επιταχυντών στη Νοτιοανατολική Ασία, λόγω λαθραίας διακίνησης τσιπ προς την Κίνα. Η ένταση στην εφοδιαστική αλυσίδα αποτυπώνεται επίσης στη Micron, η οποία ανέστειλε την κατασκευή εργοστασίου αξίας 4,5 δισ. δολαρίων στην Ταϊβάν.

Η αμέσως επόμενη δοκιμασία είναι τα αποτελέσματα της Nvidia στις 17 Νοεμβρίου. Το κρίσιμο ερώτημα είναι αν οι προβλέψεις θα επιβεβαιώσουν την έως τώρα γραμμή — περιορισμοί στην προσφορά, όχι εξασθένηση της ζήτησης — και τι θα πει η εταιρεία για τη μετατροπή των παραγγελιών σε παραδόσεις.

Το δεύτερο σημάδι είναι η συμπεριφορά των αγοραστών που χρηματοδοτούνται με χρέος: αν οι hyperscalers υπαναχωρήσουν κι άλλο από συμβάσεις neocloud, η συζήτηση θα μετατοπιστεί από τις αποτιμήσεις στον πραγματικό όγκο των επενδύσεων. Το τρίτο είναι η ρυθμιστική ατζέντα του νέου Κογκρέσου για τα κέντρα δεδομένων.

Πληθωρισμός 4 % στην ευρωζώνη: ενέργεια +20,8 % και η ΕΚΤ χωρίς εύκολη επιλογή

Στις 4 Νοεμβρίου, η Eurostat δημοσίευσε την ταχεία εκτίμηση για τον Οκτώβριο: πληθωρισμός 4,0 % στην ευρωζώνη, έναντι 3,8 % τον Σεπτέμβριο και 2,1 % έναν χρόνο νωρίτερα. Πρόκειται για την υψηλότερη τιμή από τον Σεπτέμβριο του 2023. Ολόκληρη τη διαφορά εξηγεί μία κατηγορία — οι τιμές της ενέργειας αυξήθηκαν κατά 20,8 % σε ετήσια βάση, μετά από αύξηση 18,9 % τον Σεπτέμβριο. Τα πλήρη στοιχεία για τον Οκτώβριο θα δημοσιευθούν στις 18 Νοεμβρίου.