Η Novo Nordisk πήρε μια ευχάριστη ανάσα όταν το αμερικανικό Medicare ανακοίνωσε τις νέες διαπραγματευμένες τιμές για 15 από τα ακριβότερα φάρμακα στη χώρα. Παρότι η σεμαγλουτίδη – γνωστή ως Wegovy και Ozempic – περιλαμβάνεται στη λίστα, οι περικοπές ήταν πολύ ηπιότερες από ό,τι περίμεναν οι αναλυτές. Σε μια αγορά που κυριαρχείται από φάρμακα απώλειας βάρους και θεραπείες για τον διαβήτη, η είδηση αυτή καθησύχασε τους επενδυτές και έδειξε ότι η βασική μηχανή ανάπτυξης της εταιρείας παραμένει ισχυρή.
Η αντίδραση της αγοράς ήταν άμεση. Η μετοχή της Novo Nordisk ενισχύθηκε καθώς οι αναλυτές σημείωσαν ότι η καθορισμένη μηνιαία τιμή των 274 δολαρίων ήταν ήδη ενσωματωμένη στα χρηματοοικονομικά μοντέλα. Η εταιρεία είχε δηλώσει νωρίτερα ότι η άμεση εφαρμογή των μειώσεων θα μείωνε τα έσοδα μόνο κατά λίγα ποσοστιαία σημεία, περίπου κατά 6 δισ. δανέζικες κορώνες. Με την αβεβαιότητα να υποχωρεί, η αγορά βλέπει πλέον την απόφαση όχι ως απειλή, αλλά ως επιβεβαίωση της σταθερής ανόδου της Novo Nordisk.
Επιπλέον, η άνοδος της Τετάρτης λειτούργησε ως μερικό επιδέσμιο στο σοκ της Δευτέρας, όταν η μετοχή έπεσε έως και 12% μετά από μια αποτυχημένη μελέτη μιας παλαιότερης από του στόματος εκδοχής της σεμαγλουτίδης σε ένα πρόγραμμα για τη νόσο Αλτσχάιμερ. Οι επενδυτές έσπευσαν τότε να επανεκτιμήσουν τους κινδύνους εκτός της βασικής δραστηριότητας, αλλά οι εξελίξεις της Τετάρτης έδειξαν ότι η βασική ιστορία - ο τομέας GLP-1 - παραμένει εξαιρετικά εύρωστος. Ως αποτέλεσμα, η μετοχή σημείωσε άνοδο σχεδόν 5% διαδοχικά, γεγονός που αντανακλά την επιστροφή της εμπιστοσύνης και όχι μια ξαφνική αναπροσαρμογή των θεμελιωδών μεγεθών.
Οι αναλυτές της JPMorgan προειδοποίησαν αμέσωςότι ο αντίκτυπος είχε ήδη αποτιμηθεί στις προηγούμενες προοπτικές της εταιρείας και ως εκ τούτου δεν ανέμεναν καμία επικαιροποίηση των προοπτικών. Παρόμοιο κλίμα επικράτησε και μεταξύ άλλων φαρμακευτικών εταιρειών, τα προϊόντα των οποίων βρίσκονταν στη λίστα - κυρίως της AstraZeneca $AZN και της GSK $GSK. Οι αναπροσαρμογές των τιμών για τις Calquence, Trelegy και Breo ήταν αναμενόμενες και είχαν ενσωματωθεί προ πολλού στις αποτιμήσεις και των δύο εταιρειών, σύμφωνα με τους ειδικούς της αγοράς. Όπως το έθεσε ο αναλυτής της Shore Capital Sean Conroy, ο αντίκτυπος στα "χαμηλότερα έως μεσαία εκατοντάδες εκατομμύρια δολάρια" είναι αισθητός αλλά διαχειρίσιμος και αντικατοπτρίζεται πλήρως στις προοπτικές της εταιρείας.
Η Boehringer Ingelheim, ως ιδιωτικός φαρμακευτικός όμιλος, προσθέτει επίσης μια ενδιαφέρουσα εικόνα, σημειώνοντας ότι πάνω από το 80% των δραστηριοτήτων της στις ΗΠΑ υπόκειται ήδη σε διαπραγματεύσεις για τις τιμές από την κυβέρνηση. Αυτό υποδηλώνει ότι ο σημερινός μετασχηματισμός της αμερικανικής φαρμακευτικής αγοράς δεν αποτελεί βραχυπρόθεσμο ξέσπασμα, αλλά μια διαρθρωτική αλλαγή που θα επηρεάσει και άλλα φάρμακα και κατασκευαστές. Για εταιρείες όπως η Novo Nordisk, είναι ζωτικής σημασίας οι μηχανές ανάπτυξής τους - ιδίως η Weg's - έχουν όχι μόνο ισχυρή ζήτηση αλλά και το περιθώριο να απορροφήσουν τις πιέσεις στις τιμές, γεγονός που αποδεικνύεται σημαντικό πλεονέκτημα στην τρέχουσα συγκυρία της αγοράς.
Τοποθετώντας το όλο θέμα σε ένα ευρύτερο πλαίσιο, αποδεικνύεται ότι οι προσπάθειες των ΗΠΑ να συμπιέσουν τις τιμές των ακριβότερων φαρμάκων δεν σημαίνουν απαραίτητα καταστροφικό πλήγμα στα περιθώρια κέρδους των μεγάλων φαρμακευτικών εταιρειών. Αντίθετα, η αγορά το εκτιμά όταν οι αλλαγές είναι προβλέψιμες, διαφανείς και σύμφωνες με τις προσδοκίες. Και αυτή ακριβώς είναι η περίπτωση της Novo Nordisk. Η εταιρεία συνεχίζει να επωφελείται από την παγκόσμια ζήτηση για θεραπείες παχυσαρκίας και διαβήτη, ενώ οι προσαρμογές της τιμολόγησης στις ΗΠΑ αποτελούν πρωτίστως ένα βήμα προς μια πιο σταθερή ρύθμιση και όχι μια αλλαγή στην επενδυτική ιστορία.
Πώς λειτουργεί η διαπραγμάτευση των τιμών των φαρμάκων στις ΗΠΑ (και γιατί οι επιπτώσεις δεν θα έρθουν πριν από το 2027)
Οι μειώσεις των τιμών στις ΗΠΑ για τα Wegova και Ozempic δεν είναι τυχαίες - αποτελούν μέρος της μεγαλύτερης μεταρρύθμισης της φαρμακευτικής αγοράς των ΗΠΑ εδώ και δύο δεκαετίες, που προκλήθηκε από τη λεγόμενη "μεταρρύθμιση του φαρμάκου". Νόμος για τη μείωση του πληθωρισμού (IRA). Για πρώτη φορά στην ιστορία, το Medicare, το μεγαλύτερο πρόγραμμα υγείας στις ΗΠΑ, έλαβε την εξουσία να να διαπραγματεύεται τις τιμές ορισμένων από τα πιο ακριβά φάρμακα. Η προσέγγιση είναι αυστηρά δομημένη και έχει αρκετούς βασικούς κανόνες:
- Η διαδικασία επιλογής καλύπτει τα 15 πιο ακριβά φάρμακα.για τα οποία το Medicare δαπανά τα περισσότερα χρήματα.
- Η διαδικασία μείωσης των τιμών έχει μακρύ χρονοδιάγραμμαΔιαπραγμάτευση, κοινοποίηση, εφαρμογή. Ως εκ τούτου, οι νέες τιμές δεν θα αντικατοπτρίζονται έως ότου το 2027.όχι αμέσως.
- Στόχος είναι η μείωση του κόστους για τους ασθενείς και το κράτοςδιασφαλίζοντας παράλληλα ότι ο αντίκτυπος στις φαρμακευτικές εταιρείες δεν θα είναι καταστροφικός.
- Το πρόγραμμα θα αφορά σταδιακά 60 φάρμακα μέχρι το 2029οπότε η Wegova και το Ozempic είναι μόνο οι πρώτες σημαίες μιας ευρύτερης ρύθμισης.
- Η αγορά εκτιμά την προβλεψιμότητα - Το χειρότερο σενάριο είναι το χάος ή η ακραία παρέμβαση. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι επενδυτές θεωρούν τις τρέχουσες μειώσεις τιμών ως "καλά υπολογισμένες" και σχετικά μετριοπαθείς.
Το γεγονός ότι η Novo Nordisk ανέμενε μόνο μια χαμηλή επί τοις εκατό επίπτωση στις πωλήσεις κατά μονάδα είναι ένα μήνυμα ότι η ρύθμιση των ΗΠΑ είναι μέχρι στιγμής εντός λογικών ορίων. Από την άποψη των επενδυτών, το βασικό σημείο είναι ότι δεν υπάρχει καταστροφή του περιθωρίου κέρδους ή ξαφνικό σοκ τιμών. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι μετοχές αντέδρασαν με άνοδο.
Γιατί, παραδόξως, η ρύθμιση μπορεί να είναι θετική για τη Novo Nordisk
Με μια πρώτη ματιά, οι όποιες μειώσεις τιμών μπορεί να φαίνονται αρνητικές για τη φαρμακευτική εταιρεία. Αλλά τα πράγματα είναι πιο περίπλοκα στον τομέα των GLP-1. Στην πραγματικότητα, η αγορά έχει αρχίσει να υποθέτει ότι η ρύθμιση μπορεί να αποτελέσει μακροπρόθεσμα σταθεροποιητικό παράγοντα για τη Novo Nordisk και όχι απειλή.
Να γιατί:
- Οι προβλέψιμες τιμές μειώνουν το ασφάλιστρο κινδύνου. Οι επενδυτές αγαπούν τη βεβαιότητα. Όταν ο αντίκτυπος είναι γνωστός, περιορισμένος και σταδιακός, οι εταιρείες είναι σε θέση να προγραμματίσουν καλύτερα τα περιθώρια κέρδους, τις επενδύσεις και την παραγωγή.
- Η υψηλή ζήτηση ξεπερνά τις χαμηλότερες τιμές. Για τα φάρμακα GLP-1, η ζήτηση είναι τόσο ισχυρή που ακόμη και οι χαμηλότερες τιμές μπορούν να οδηγήσουν σε υψηλότερους όγκους. Η αγορά είναι πρόθυμη να δεχτεί μικρότερα περιθώρια κέρδους ανά μονάδα με αντάλλαγμα τη μαζικότερη υιοθέτηση.
- Η ρύθμιση μπορεί να αποτρέψει την πολιτική παρέμβαση αργότερα. Οι μετριοπαθείς προσαρμογές σήμερα μπορεί να αποτρέψουν ακραίες μεταρρυθμίσεις στο μέλλον, όταν η πίεση θα μπορούσε να είναι πολύ πιο σοβαρή.
- Οι μικρότεροι παίκτες θα νιώσουν περισσότερο τον αντίκτυπο. Τα φάρμακα των ανταγωνιστών χωρίς τόσο ισχυρή ζήτηση θα υποφέρουν περισσότερο από τις μειώσεις τιμών από ό,τι η Novo Nordisk, ενισχύοντας τη σχετική της θέση.
- Ενισχύεται η φήμη της εταιρείας έναντι των ασφαλιστών και του κράτους. Η συνεργασία με το Medicare μπορεί να διευκολύνει τις μελλοντικές διαπραγματεύσεις για άλλες ενδείξεις GLP-1 (π.χ. καρδιολογία, NASH, υπνική άπνοια).
- Η αγορά GLP-1 αναμένεται να αυξηθεί κατά εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια. Μακροπρόθεσμα, το μέγεθος της αγοράς είναι πιο σημαντικό από την τιμή μονάδας. Η υψηλή ζήτηση και η επέκταση των ενδείξεων θα διαδραματίσουν μεγαλύτερο ρόλο από τις μέτριες μειώσεις των τιμών.