Έναν χρόνο μετά την «Ημέρα απελευθέρωσης» με την πρώτη μεγάλη δέσμη δασμών, ο Ντόναλντ Τραμπ ανακοινώνει νέο πακέτο με ιδιαίτερα επιθετικά πρωτοσέλιδα: 100% δασμό σε πατενταρισμένα φάρμακα και 50% σε χάλυβα, αλουμίνιο και χαλκό, συνοδευόμενα όμως από ένα πλέγμα εξαιρέσεων και αλλαγών στους υπολογισμούς που καθορίζει ποιος θα πληρώσει πραγματικά τον λογαριασμό. Για τις αγορές, το κρίσιμο ερώτημα είναι αν μιλάμε για πραγματική αύξηση κόστους εισαγωγών ή κυρίως για ένα εργαλείο πίεσης ώστε οι πολυεθνικές να ενισχύσουν την παραγωγή στις ΗΠΑ και να αποδεχθούν πιο χαμηλές τιμές.
Ιδιαίτερα εκτεθειμένες είναι οι επιχειρήσεις που στηρίζονται σε εισαγόμενα τελικά προϊόντα υψηλής αξίας: φαρμακευτικοί όμιλοι που στέλνουν πατενταρισμένα σκευάσματα από Ευρώπη ή Ασία, παραγωγοί χάλυβα και αλουμινίου με καμίνια εκτός ΗΠΑ και εισαγωγείς μετάλλων ή εξαρτημάτων με χαμηλά περιθώρια κέρδους. Αντίθετα, όμιλοι με ισχυρή παραγωγική βάση εντός των ΗΠΑ και σημαντική διαπραγματευτική δύναμη μπορεί να δουν τη θέση τους να ενισχύεται, καθώς οι ανταγωνιστές τους θα πρέπει να ανασχεδιάσουν ακριβούς εφοδιαστικούς κύκλους κάτω από νέο δασμολογικό καθεστώς.
1) Φάρμακο: 100% στα χαρτιά, μηδέν για όσους συμμορφώνονται
Η κυβέρνηση επιβάλλει επισήμως δασμό 100% στις εισαγωγές πατενταρισμένων φαρμάκων και δραστικών συστατικών, αλλά ταυτόχρονα ανοίγει έναν ευρύ δρόμο για δασμό 0%.
Οι εταιρείες μπορούν να αποφύγουν τους δασμούς εάν:
υπογράψουν συμφωνία με την κυβέρνηση για τη δημιουργία νέας παραγωγικής ικανότητας στις ΗΠΑ εντός 4-6 μηνών- και
συμφωνούν με το καθεστώς τιμολόγησης του μάλλον ευνοούμενου κράτους (MFN) για επιλεγμένα τμήματα (π.χ. Medicaid, πληρωμές σε μετρητά).
Άλλες εξαιρέσεις ισχύουν για χώρες που έχουν εμπορικές συμφωνίες με τις ΗΠΑ - ΕΕ, Ιαπωνία, Νότια Κορέα, Ελβετία, Ηνωμένο Βασίλειο - όπου οι βασικοί συντελεστές είναι σημαντικά χαμηλότεροι (15% ή λιγότερο) και συνήθως επίσης εξαρτώνται από συμφωνίες ΜΕΚ. Τα γενόσημα και τα βιοομοειδή παραμένουν προς το παρόν εκτός πεδίου εφαρμογής, ο δασμός δεν εφαρμόζεται σε αυτά και η κατάσταση δεν πρόκειται να επανεξεταστεί για ένα ακόμη έτος.
Πού είναι ο πραγματικός αντίκτυπος:
Οι εταιρείες που έχουν ήδη συμφωνία MFN και on-shoring (συνήθως οι Pfizer $PFE, Eli Lilly $LLY, AstraZeneca $AZN) θα έχουν δασμό 0%, ενώ θα καθορίζουν τις τιμές και τις δεσμεύσεις παραγωγής στις ΗΠΑ.
Οι κατασκευαστές που αμφιταλαντεύονται θα διακινδυνεύσουν ποσοστά 20-100% και θα δέχονται έντονες πιέσεις από τους επενδυτές και την κυβέρνηση για να ενταχθούν.
Οι πιο εκτεθειμένοι μεγάλοι παίκτες:
Παγκόσμια μεγάλη φαρμακοβιομηχανία με μεγάλο μερίδιο πατενταρισμένων φαρμάκων που παρασκευάζονται εκτός ΗΠΑ - Johnson & Johnson $JNJ, Novartis $NVS, Roche, Sanofi $SNY.
Συμβαλλόμενοι κατασκευαστές και προμηθευτές δραστικών συστατικών στην Ευρώπη και την Ασία, οι οποίοι θα αναγκαστούν να αποφασίσουν αν θα επενδύσουν σε αγωγούς των ΗΠΑ ή θα αποδεχθούν ότι η προσφορά των ΗΠΑ θα είναι λιγότερο ανταγωνιστική.
Για τους επενδυτές, αυτό σημαίνει: διαπραγματευτικός θόρυβος βραχυπρόθεσμα και όχι άμεση αύξηση του P&L, αλλά πραγματικές ανακατατάξεις στην παραγωγή και πιέσεις στις τιμές στις ΗΠΑ μεσοπρόθεσμα. Όσοι έχουν παραγωγή στις ΗΠΑ και συμφωνίες ΜΕΚ θα έχουν προνόμια στην εγχώρια αγορά.
2) Χάλυβας, αλουμίνιο, χαλκός: το 50% παραμένει, αλλά ο δασμός υπολογίζεται διαφορετικά - το φορτίο θα αυξηθεί
Οι επίσημοι δασμοί στον χάλυβα, το αλουμίνιο και τον χαλκό παραμένουν στο 50%, αλλά ο τρόπος υπολογισμού τους αλλάζει: οι δασμοί θα βασίζονται πλέον στην τιμή spot των ΗΠΑ και όχι στην αξία που δηλώνει ο εισαγωγέας. Στόχος είναι να αποφευχθεί η υποτιμολόγηση και η "βελτιστοποίηση" των δασμών. Η ίδια η διοίκηση παραδέχεται ότι αναμένει υψηλότερο όγκο δασμών που θα εισπραχθούν πραγματικά.
Παράλληλα, αποσαφηνίζονται οι κανόνες για τα προϊόντα που περιέχουν μέταλλα:
τα προϊόντα με λιγότερο από ~15% χάλυβα/αλουμίνιο/χαλκό θα απαλλάσσονται από τους δασμούς μετάλλων (θα ισχύουν μόνο οι κανονικοί δασμοί)
τα προϊόντα που αποτελούνται "ουσιαστικά" από μέταλλα θα εμπίπτουν πλέον τυπικά στη ζώνη του 25% για τα παράγωγα, ενώ τα καθαρά μεταλλικά προϊόντα θα παραμείνουν στο 50%.
Κλάδοι και εταιρείες που επηρεάζονται περισσότερο:
Κατασκευές και υποδομές: οι παραγωγοί δομικού χάλυβα, σωλήνων, λαμαρίνας - U.S. Steel, Nucor $NUE, Steel Dynamics - ενδέχεται να επωφεληθούν από τις ακριβότερες εισαγωγές και τη μεγαλύτερη προστασία της εγχώριας αγοράς.
Αυτοκίνηση και λευκά είδη: Ford, General Motors, Stellantis, Whirlpool, Electrolux- το υψηλότερο κόστος εισαγωγής χάλυβα και αλουμινίου θα ασκήσει πίεση στα περιθώρια κέρδους, εκτός εάν όλα μπορούν να αντανακλώνται στις τελικές τιμές.
Ηλεκτρική και μηχανολογία: Caterpillar, Deere, Siemens Energy (για εξοπλισμό για την αγορά των ΗΠΑ), κατασκευαστές εξοπλισμού καλωδίων και διανομής, όπου ο χαλκός αποτελεί σημαντικό μέρος των εισροών.
Στην πράξη, αυτό σημαίνει: είναι πιο δύσκολο για τους εισαγωγείς να παρακάμψουν τους δασμούς και για πολλά προϊόντα ο πραγματικός δασμός κινείται πιο κοντά στον ονομαστικό συντελεστή. Οι εγχώριοι παραγωγοί μετάλλων και ορισμένες κατασκευαστικές εταιρείες μπορεί να είναι σχετικά κερδισμένοι, ενώ οι αγοραστές βιομηχανικών μετάλλων θα αισθανθούν την πίεση του κόστους.
3) Κατασκευαστικά έργα και έργα υποδομής: ακριβότερα υλικά, αβέβαιες συμβάσεις
Ένας σταθερός δασμός 50% για τα βασικά μεταλλικά προϊόντα, 25% για τα παράγωγα και 15% για ορισμένο βιομηχανικό εξοπλισμό σημαίνει ότι:
τα μεγάλα έργα υποδομής (γέφυρες, σιδηρόδρομοι, ενέργεια) θα πρέπει να βασίζονται περισσότερο σε εγχώριους προμηθευτές
οι εισαγωγές κάποιου πιο σύνθετου εξοπλισμού θα γίνουν ακριβότερες εάν η περιεκτικότητα σε μέταλλα υπερβαίνει τα βασικά όρια.
Επιπτώσεις στις επιχειρήσεις:
Οι εγχώριοι προμηθευτές δομικών και δομικών στοιχείων - π.χ. Martin Marietta $MLM, Vulcan Materials $VMC (περισσότερα αδρανή, αλλά συχνά συνδυασμένα με χάλυβα), περιφερειακές χαλυβουργίες - επωφελούνται από μια πιο ανταγωνιστική θέση τιμολόγησης σε σχέση με τις εισαγωγές.
Οι μεγάλοι γίγαντες EPC και κατασκευών - Fluor, Bechtel (μη εισηγμένη), Jacobs $J ή KBR - θα πρέπει να επικεντρωθούν περισσότερο στη βελτιστοποίηση της αλυσίδας εφοδιασμού και των όρων των συμβάσεων, ώστε οι δασμοί να μην καταστρέψουν τα περιθώρια κέρδους στις συμβάσεις σταθερής τιμής.
Αυτό που έχει σημασία για τους επενδυτές είναι ποιος έχει μακροχρόνιες συμβάσεις με δυνατότητα μετακύλισης του κόστους στον πελάτη και ποιος είναι κλειδωμένος σε συμβάσεις σταθερής τιμής και θα "καταπιεί" τους δασμούς στο περιθώριο κέρδους του.
4) Λιανικό εμπόριο και logistics: μειονεκτήματα δασμών, αβεβαιότητα σχεδιασμού
Παράλληλα με τα νέα τιμολόγια, η κυβέρνηση δρομολογεί ένα σύστημα ανάκτησης περίπου 160 δισεκατομμυρίων δολαρίων αδικαιολόγητων δασμών που εισπράχθηκαν από τα ήδη καταργημένα τιμολόγια IEEPA. Περίπου 25.000 εισαγωγείς, μεταξύ των οποίων μεγάλοι παίκτες όπως η Costco και η FedEx, περιμένουν επιστροφές που θα μπορούσαν να βελτιώσουν τις ταμειακές τους ροές, αλλά το σύστημα αναπτύσσεται σταδιακά και οι πληρωμές μπορεί να διαρκέσουν έως και 45 ημέρες από την έγκριση μιας αίτησης.
Επιπτώσεις ανά τύπο εταιρείας:
Costco $COST, Walmart $WMT, Target $TGT, Home Depot $HD) - θα λάβουν μια εφάπαξ ώθηση από τις επιστροφές δασμών, αλλά ταυτόχρονα, οι νέοι δομημένοι δασμοί στα μέταλλα και ενδεχομένως σε άλλες κατηγορίες περιπλέκουν τον προγραμματισμό του κόστους και της τιμολόγησής τους.
Εταιρείες logistics και ταχυμεταφορών (FedEx $FDX, UPS $UPS) - οι επιστροφές θα βοηθήσουν στη βελτίωση του ισολογισμού βραχυπρόθεσμα, αλλά η συνολική πολυπλοκότητα των τελωνειακών συστημάτων αυξάνει το διοικητικό κόστος και τον κίνδυνο λαθών στις δηλώσεις.
5) Γεωπολιτική και επόμενα βήματα: Κίνα, νέες έρευνες και απειλή περαιτέρω δασμών
Το τρέχον κύμα αλλαγών συνοδεύεται από δύο νέες έρευνες του τμήματος 301 που στοχεύουν τη "διαρθρωτική πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα" και άλλες πρακτικές σε περίπου 60 εμπορικούς εταίρους. Το αποτέλεσμα μπορεί να είναι νέοι δασμοί ανά χώρα, παρόμοιοι με εκείνους που προηγουμένως ενέπιπταν στο πλαίσιο του IEEPA, μόνο που τώρα υπάγονται σε διαφορετικό νομικό τίτλο.
Η Κίνα έχει ξεκινήσει τη δική της έρευνα για τις πρακτικές των ΗΠΑ και υπάρχει πραγματικός κίνδυνος περαιτέρω κλιμάκωσης των αμοιβαίων δασμών ενόψει της συνάντησης Τραμπ-Σι τον Μάιο. Pro:
Οι εξαγωγείς προς την Κίνα (π.χ. κατασκευαστές βιομηχανικών προϊόντων, γεωργικών προϊόντων - Deere, Caterpillar, αγροτικές επιχειρήσεις όπως η Archer Daniels Midland), αυτό σημαίνει ένα επιπλέον επίπεδο αβεβαιότητας,
παγκόσμιες αλυσίδες στον τομέα της αυτοκινητοβιομηχανίας, των ηλεκτρονικών ή της μηχανολογίας, αυτό αυξάνει την πίεση για διαφοροποίηση της παραγωγής εκτός Κίνας και ΗΠΑ (Μεξικό, Νοτιοανατολική Ασία, Ευρώπη).
Τι σημαίνει αυτό για τους επενδυτές
Για τη φαρμακοβιομηχανία, το ποιος έχει συμφωνίες MFN και on-shoring είναι πιο σημαντικό από το ονομαστικό ποσοστό 100%. Οι εταιρείες με αμερικανική παραγωγή και συμφωνίες θα είναι σχετικά κερδισμένες- οι εταιρείες που ανταποκρίνονται με καθυστέρηση μπορεί να δεχθούν πυρά βραχυπρόθεσμα.
Για τα μέταλλα και τις βιομηχανίες, αναμείνατε μεγαλύτερο πραγματικό φορτίο, ακόμη και αν οι συντελεστές δεν αλλάξουν επίσημα. Οι εγχώριοι παραγωγοί μετάλλων και ορισμένες κατασκευαστικές εταιρείες θα είναι περισσότερο προστατευμένοι, αλλά οι βιομηχανικοί αγοραστές θα δεχτούν άλλο ένα χτύπημα κόστους.
Για το λιανικό εμπόριο και τα logistics, οι μειώσεις των δασμών φέρνουν βραχυπρόθεσμη ανακούφιση, αλλά το συνολικό δασμολογικό καθεστώς γίνεται πιο πολύπλοκο και λιγότερο προβλέψιμο, αυξάνοντας τον κίνδυνο για τον μακροπρόθεσμο σχεδιασμό.