Διακομιστές αξίας 40 δισεκατομμυρίων δολαρίων ετησίως, τεράστιο χαρτοφυλάκιο παραγγελιών στον τομέα της τεχνητής νοημοσύνης — και ταυτόχρονα ποινική δίωξη, αλλαγή ελεγκτών και σειρά αγωγών από επενδυτές. Η Super Micro Computer Inc είναι η πιο ταραχώδης μετοχή σε ολόκληρη την άνθηση της τεχνητής νοημοσύνης.
Μια εταιρεία που μεγάλωσε πάνω στο κύμα της τεχνητής νοημοσύνης – και στη συνέχεια άρχισε να βυθίζεται στα δικά της προβλήματα
Αν υπήρχε μια μετοχή που να αντικατοπτρίζει καλύτερα τις παραδόξες της τρέχουσας άνθησης της τεχνητής νοημοσύνης, αυτή θα ήταν ακριβώς η Super Micro Computer $SMCI. Η εταιρεία από το Σαν Χοσέ κατασκευάζει ισχυρούς διακομιστές και συστήματα αποθήκευσης δεδομένων – ακριβώς αυτό που χρειάζεται σήμερα κάθε εταιρεία hyperscale που χτίζει υποδομή τεχνητής νοημοσύνης. Πέρυσι, τα έσοδα ξεπέρασαν τα 20 δισεκατομμύρια δολάρια και φέτος, σύμφωνα με τις δικές της προβλέψεις, αναμένεται να φτάσουν τα 40,4 δισεκατομμύρια δολάρια.
Και όμως, η μετοχή, από το υψηλό της τον Μάρτιο του 2024 – όταν διαπραγματευόταν πάνω από 100 δολάρια – σήμερα κοστίζει περίπου 27 δολάρια. Μια πτώση περίπου 75%, παρά το γεγονός ότι η εταιρεία αναπτύσσεται με τριψήφιο ρυθμό.
Χρονολόγιο των προβλημάτων: από την SEC έως το αμερικανικό Υπουργείο Δικαιοσύνης
Τα προβλήματα της SMCI δεν είναι καινούργια. Το 2020, η εταιρεία κατέβαλε πρόστιμο 17,5 εκατομμυρίων δολαρίων στην SEC για ανεπαρκείς εσωτερικούς λογιστικούς ελέγχους – και αυτό ήταν μόνο η αρχή.
Τον Αύγουστο του 2024, η εταιρεία short selling Hindenburg Research δημοσίευσε μια εκτενή έκθεση, στην οποία χαρακτήρισε την εταιρεία ως «επαναλαμβανόμενο παραβάτη». Η Hindenburg ισχυρίστηκε ότι η τρίμηνη έρευνά της αποκάλυψε σοβαρές λογιστικές ανακρίβειες, κρυφές συναλλαγές με συνδεδεμένα μέρη και παραβιάσεις των ελέγχων εξαγωγών. Μια μέρα μετά τη δημοσίευση της έκθεσης, η SMCI ανακοίνωσε την καθυστέρηση της ετήσιας έκθεσής της – και οι μετοχές της έπεσαν κατά περισσότερο από 25%.
Στη συνέχεια ήρθε ένα πλήγμα που είναι πραγματικά εξαιρετικό στον κόσμο των επενδύσεων: τον Οκτώβριο του 2024, ο ελεγκτής Ernst & Young παραιτήθηκε, αφού αρνήθηκε να συνεχίσει να συμμετέχει στις οικονομικές καταστάσεις που είχε προετοιμάσει η διοίκηση της εταιρείας. Διάδοχος της έγινε η BDO, η οποία τελικά υπέβαλε την ετήσια έκθεση – χωρίς αναθεώρηση των προηγούμενων στοιχείων, ωστόσο με αρνητική αξιολόγηση των εσωτερικών ελέγχων.
Το πιο σοβαρό βήμα έγινε τον Μάρτιο του 2026. Το αμερικανικό Υπουργείο Δικαιοσύνης δημοσίευσε κατηγορητήριο εναντίον τριών προσώπων που συνδέονται με την SMCI —συμπεριλαμβανομένου του συνιδρυτή της εταιρείας — για την οργάνωση ενός σχεδίου μέσω του οποίου μεταφέρθηκαν στην Κίνα, χωρίς άδειες, διακομιστές με GPU της Nvidia αξίας περίπου 2,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
«Η Super Micro Computer δεν είναι κατηγορούμενη ούτε αποτελεί αντικείμενο της έρευνας του μεγάλου ορκωτού δικαστηρίου.»
Διοίκηση της SMCI, Τηλεδιάσκεψη για τα αποτελέσματα του 3ου τριμήνου του οικονομικού έτους 2026
Η εταιρεία αποστασιοποιείται από την υπόθεση και έχει ξεκινήσει εσωτερική έρευνα υπό την καθοδήγηση ανεξάρτητων μελών του διοικητικού συμβουλίου, λογιστών-εγκληματολόγων και εξωτερικών νομικών συμβούλων. Το αν αυτό αρκεί για την αποκατάσταση της εμπιστοσύνης των επενδυτών, παραμένει ανοιχτό ερώτημα.
Αριθμοί που σε άλλες συνθήκες θα ενθουσίαζαν τους επενδυτές
Η ειρωνεία είναι ότι, αν παραβλέψει κανείς τα νομικά προβλήματα, τα οικονομικά αποτελέσματα της SMCI είναι, κατά κάποιον τρόπο, εντυπωσιακά.
Κατά το τρίτο τρίμηνο του οικονομικού έτους 2026, οι πωλήσεις ανήλθαν σε 10,24 δισεκατομμύρια δολάρια – αύξηση κατά 123% σε ετήσια βάση. Τα κέρδη ανά μετοχή (Non-GAAP) ύψους 0,84 δολαρίων ξεπέρασαν σημαντικά τις εκτιμήσεις της αγοράς, που κυμαίνονταν γύρω στα 0,62 δολάρια.
Η διοίκηση αναθεώρησε προς τα πάνω τις προβλέψεις για ολόκληρο το οικονομικό έτος 2026, τοποθετώντας τις στο εύρος των 38,9 έως 40,4 δισεκατομμυρίων δολαρίων, ενώ η εταιρεία διαθέτει χαρτοφυλάκιο παραγγελιών για διακομιστές τεχνητής νοημοσύνης (AI) αξίας άνω των 39 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Πάνω από το 80% των εσόδων προέρχεται από πλατφόρμες GPU της $NVDA – η SMCI αποτελεί de facto έναν από τους κύριους διαμεσολαβητές για το υλικό τεχνητής νοημοσύνης.
Τα περιθώρια κέρδους παραμένουν το αδύναμο σημείο. Το μικτό περιθώριο κέρδους στο τρίτο τρίμηνο του οικονομικού έτους 2026 έφτασε το 10,1% — σημαντικά κάτω από τα επίπεδα γύρω στο 15% που παρουσίαζε η εταιρεία πριν από δύο χρόνια. Η πίεση στις τιμές, τα υψηλά έξοδα μεταφοράς, η έλλειψη εξαρτημάτων και οι δασμοί παίζουν τον ρόλο τους.
Προβληματική είναι επίσης η συγκέντρωση των πελατών. Δύο πελάτες ξεπέρασαν συνολικά το 37% των εσόδων – ένας μόνο hyperscaler δεδομένων παράγει από μόνος του το 27% των εσόδων της εταιρείας. Η απώλεια ενός τέτοιου πελάτη θα είχε άμεσο και οδυνηρό αντίκτυπο.
7 δισεκατομμύρια επιπλέον αραίωση: ένα σχέδιο άντλησης κεφαλαίων που η αγορά δεν χρειαζόταν
Σε όλα τα προβλήματα της SMCI, τον Ιούνιο του 2026 προστέθηκε ένα νέο. Η εταιρεία ανακοίνωσε την πρόθεσή της να συγκεντρώσει έως και 7 δισεκατομμύρια δολάρια μέσω έκδοσης μετοχών και μετατρέψιμων τίτλων – το κεφάλαιο αυτό προορίζεται για τη χρηματοδότηση εξαρτημάτων για το ρεκόρ χαρτοφυλακίου παραγγελιών.
Η αγορά αντέδρασε με πτώση περίπου 10%. Μια τέτοια κλίμακη διάλυσης δεν θα μείνει χωρίς επιπτώσεις στην αξία των υφιστάμενων μετοχών, και ακριβώς αυτό απογοήτευσε τους νευρικούς επενδυτές.
Το συνολικό χρέος της εταιρείας ξεπέρασε τα 8 δισεκατομμύρια δολάρια και οι λειτουργικές ταμειακές ροές είναι αρνητικές – ένας συνδυασμός που, σε ένα περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων και αβέβαιης νομικής κατάστασης, δεν εμπνέει εμπιστοσύνη.
«Η εταιρεία αναπτύσσεται με εξαιρετικούς ρυθμούς, αλλά η εικόνα της αυτή τη στιγμή υπονομεύεται από την εν εξελίξει έρευνα και τα ζητήματα που αφορούν την εταιρική διακυβέρνηση.»
Barclays, αναλυτική έκθεση, μείωση του στόχου τιμής, Ιούνιος 2026
Αποτίμηση: φθηνή μόνο στα χαρτιά;
Με την πρώτη ματιά, η $SMCI φαίνεται ως μια φθηνή μετοχή. Ο δείκτης P/E κυμαίνεται γύρω στο 17, ενώ ο μελλοντικός δείκτης P/E έπεσε ακόμη και κάτω από το 11 – κάτι που είναι πολύ χαμηλότερο από τους ιστορικούς μέσους όρους της εταιρείας, αλλά και από τους περισσότερους ανταγωνιστές της.
Ωστόσο, οι αναλυτές είναι επιφυλακτικοί. Η συναίνεση 18 αναλυτών της S&P Global είναι «Hold» με μέση τιμή-στόχο 37,63 δολάρια. Το εύρος των εκτιμήσεων είναι εξαιρετικά ευρύ – από 15 δολάρια έως 58 δολάρια.Μια τόσο μεγάλη διακύμανση δεν αποτελεί τεχνικό πρόβλημα των αναλυτών – αντανακλά την πραγματική αβεβαιότητα που περιβάλλει το μέλλον της εταιρείας.
Η εταιρεία, με δείκτη P/E 11 επί των μελλοντικών κερδών, φαίνεται ελκυστική – αλλά αν η έρευνα του Υπουργείου Δικαιοσύνης (DOJ) τελικά επεκταθεί και στην ίδια την εταιρεία, αντί μόνο στα συγκεκριμένα άτομα,ολόκληρος ο υπολογισμός θα αλλάξει.
Η SMCI ποντάρει αυτή τη στιγμή στο ότι η ζήτηση για τεχνητή νοημοσύνη (AI) είναι τόσο ισχυρή, ώστε να υπερισχύει των κινδύνων που αφορούν τη φήμη και τα νομικά ζητήματα. Μέχρι στιγμής, αυτό λειτουργεί περισσότερο ή λιγότερο – τα έσοδα αυξάνονται. Όμως, οι επενδυτές γνωρίζουν ότι δεν πληρώνουν μόνο για τα σημερινά έσοδα. Πληρώνουν επίσης για την αξιοπιστία της διοίκησης, τη σταθερότητα του ελέγχου και τη διαφάνεια της διοίκησης. Και ακριβώς σε αυτό το σημείο η SMCI οφείλει εξηγήσεις.