Από βαρετός πάροχος δικτύων, άλλος παίκτης του AI boom. Αλλά η αγορά δεν τον πιστεύει ακόμη πλήρως
Μέχρι πριν από λίγα χρόνια, η Cisco $CSCO ήταν μια τυπική μετοχή για το συρτάρι, την οποία ο επενδυτής κρατούσε για τις σταθερές ταμειακές ροές, το μέρισμα και την κυρίαρχη θέση στα εταιρικά δίκτυα. Η ανάπτυξη ήταν αργή και τα μεγάλα τεχνολογικά κύματα συνέβαιναν αλλού.
Βασικά σημεία
Η μεταμόρφωση σε παίκτη AI είναι πραγματική. Οι παραγγελίες υποδομής AI από hyperscalers έφτασαν τα 9,3 δισ. USD για το FY2026 και η εταιρεία αναμένει σχεδόν διπλασιασμό των εσόδων AI στα 7,5 δισ. USD για το νέο έτος.
Η πτώση δεν αφορούσε τη ζήτηση, αλλά το περιθώριο κέρδους. Το περιθώριο προϊόντος υποχώρησε κατά 270 μονάδες βάσης στο 64,8% λόγω του απαιτητικού σε υλικό μείγματος AI και των τιμών μνήμης, ενώ η πρόβλεψη 65-66% επιβεβαιώνει ότι η πίεση είναι διαρθρωτική.
Η αποτίμηση είναι δίλημμα. Το forward P/E περίπου 22× είναι έκπτωση έναντι της Arista (~45×), αλλά σημαντικά πάνω από το ιστορικό 14× της Cisco, οπότε αν επιβραδυνθεί η ανάπτυξη μετά τον υπερκύκλο λείπει το μαξιλάρι ασφαλείας.
Ο ισολογισμός θεραπεύεται μετά τη Splunk. Το χρέος μειώθηκε περίπου στα 21 δισ. USD, οι λειτουργικές ταμειακές ροές 14,2 δισ. ετησίως καλύπτουν μέρισμα 1,68 USD ανά μετοχή και αγορές ιδίων μετοχών δισεκατομμυρίων.
Η ανταγωνιστική θέση είναι διπλή. Στα εταιρικά δίκτυα η Cisco διατηρεί ισχυρή τάφρο χάρη στην εγκατεστημένη βάση και το πακέτο δικτύου συν ασφάλεια, όμως στο AI datacenter είναι απλώς ένας από τους παίκτες δίπλα σε Arista, Broadcom και Nvidia.
Τώρα αυτό αλλάζει. Στο οικονομικό έτος 2026 η εταιρεία έλαβε από hyperscalers παραγγελίες υποδομής AI ύψους 9,3 δισ. USD και για το νέο έτος αναμένει έσοδα AI περίπου 7,5 δισ. USD, δηλαδή σχεδόν διπλάσια. Η δικτυακή ραχοκοκαλιά για συστάδες AI γίνεται ένας από τους κύριους μοχλούς ολόκληρης της εταιρείας.
Όμως ακριβώς τη στιγμή που η Cisco ανακοίνωσε ρεκόρ αποτελεσμάτων στα μέσα Αυγούστου 2026, η μετοχή υποχώρησε 8%. Ο λόγος δεν είναι η ασθενής ζήτηση. Είναι το ερώτημα πόσα πραγματικά θα κερδίσει η Cisco από το νέο κύμα AI.
Γιατί η αγορά τιμώρησε το τρίμηνο ρεκόρ
Το τέταρτο τρίμηνο δεν ήταν καθόλου αδύναμο. Τα έσοδα 17,3 δισ. USD ξεπέρασαν τη συναίνεση περίπου 16,8 δισ., το non-GAAP EPS 1,22 USD νίκησε τις αναμενόμενες 1,17 USD και η πρόβλεψη για το πρώτο τρίμηνο FY2027 στόχευε στα 18,0 έως 18,2 δισ. USD, πάλι πάνω από τις εκτιμήσεις. Στα χαρτιά σαφής υπέρβαση.
Οι επενδυτές όμως εστίασαν σε έναν δείκτη. Το non-GAAP μικτό περιθώριο υποχώρησε στο τέταρτο τρίμηνο στο 66,3% από 68,4% ένα χρόνο νωρίτερα. Στα προϊόντα η πτώση ήταν πιο απότομη, το non-GAAP περιθώριο προϊόντος έπεσε κατά περίπου 270 μονάδες βάσης στο 64,8%. Και κυρίως, η διοίκηση υπολογίζει για το πρώτο τρίμηνο FY2027 μικτό περιθώριο 65 έως 66%, κάτι που σηματοδοτεί ότι η συμπίεση συνεχίζεται.