Μπορεί η Google να φέρει στη Marvell έως και 120 δισεκατομμύρια; Είναι ευκαιρία η πτώση της μετοχής;
Η Marvell Technology $MRVL ανακοίνωσε στα τέλη Αυγούστου ένα τρίμηνο που στις περισσότερες εταιρείες chip θα πυροδοτούσε πανηγυρισμούς. Έσοδα 2,739 δισ. δολαρίων, αυξημένα κατά 37% σε ετήσια βάση, το τμήμα datacenter επιτάχυνε την ανάπτυξη στο 46%, και η διοίκηση ανέβασε εκ νέου τις προβλέψεις, σε περίπου 18 δισ. δολάρια για το οικονομικό έτος 2028. Προσθέστε και τη φρέσκια συμφωνία με την Google $GOOGL, της οποίας το θεωρητικό ανώτατο όριο φτάνει έως 120 δισ. δολάρια εσόδων. Κι όμως, η μετοχή την επομένη των αποτελεσμάτων έπεσε περίπου 10% στα 217 δολάρια. Άρα η αγορά δεν τιμώρησε αδύναμα νούμερα. Το πρόβλημα ήταν μάλλον ο συνδυασμός υψηλών προσδοκιών, πιο αργής εκκίνησης εσόδων από την Google και πίεσης του custom business στο μικτό περιθώριο κέρδους.
Βασικά σημεία
Η αντίφαση που διατρέχει όλο το άρθρο: τρίμηνο ρεκόρ, τρίτη αναβάθμιση προβλέψεων και συμφωνία με ανώτατο όριο 120 δισ. δολαρίων, κι όμως μείον 10% σε μία ημέρα. Γιατί η αγορά τιμώρησε τα ισχυρά νούμερα θα φανεί αμέσως στο πρώτο τρίτο.
Τα 120 δισεκατομμύρια δεν είναι παραγγελία: είναι το ανώτατο όριο ενός warrant, όχι backlog ούτε συμβατικά έσοδα. Πόσο από αυτό είναι ρεαλιστική πορεία και πόσο θεωρητικό όριο θα το δείξει ο ρυθμός των πρώτων τμημάτων.
Πότε, όχι αν: το μεγαλύτερο οικονομικό αποτέλεσμα της Google βρίσκεται πέρα από το FY2028. Τι ακριβώς υποσχέθηκε η εταιρεία ως τότε και τι ανέβαλε, αλλάζει όλη την ανάγνωση της πτώσης.
Το τίμημα της συμφωνίας: dilution, λεπτότερα περιθώρια custom business και αυξανόμενη συγκέντρωση πελατών. Το πραγματικό οικονομικό κόστος του dilution είναι διαφορετικό από ό,τι υποδηλώνει ο αριθμός των νέων μετοχών.
Φθηνότερο δεν σημαίνει φθηνό: μετά από άνοδο περίπου 180%, η πτώση είναι επιστροφή από το άκρο, όχι ευκαιρία. Αν ήταν επαναφορά ή αρχή συμπίεσης του πολλαπλασιαστή θα το κρίνει μία μόνο ημερομηνία, και είναι πιο κοντά απ' ό,τι φαίνεται.
Τι είναι πραγματικά το warrant της Google και γιατί τα 120 δισεκατομμύρια δεν είναι παραγγελία
Η βάση της συμφωνίας που ανακοίνωσε η Marvell στις 19 Αυγούστου και υπέγραψε ήδη στις 29 Ιουλίου δεν είναι κλασική παραγγελία. Η Google έλαβε warrant για αγορά έως 58,97 εκατομμυρίων μετοχών της Marvell σε σταθερή τιμή 206,58 δολαρίων ανά μετοχή, που στην τιμή εξάσκησης αντιστοιχεί σε περίπου 12,2 δισ. δολάρια και περίπου 6 έως 7% της εταιρείας με βάση τον σημερινό αριθμό μετοχών σε κυκλοφορία.
Το μεγαλύτερο μέρος του warrant δεν ξεκλειδώνεται μονομιάς. Από τα συνολικά 58,97 εκατομμύρια μετοχές περίπου 1,36 εκατομμύρια συνδέονται με τον χρόνο και απελευθερώνονται κατά τον πρώτο χρόνο. Το υπόλοιπο ξεκλειδώνεται σε 240 τμήματα ανάλογα με τις αγορές της Google, κάθε φορά με 500 εκατομμύρια δολάρια εσόδων από επιλεγμένα custom προϊόντα. Αυτό δίνει ακριβώς το ανώτατο όριο των 120 δισ. δολαρίων. Το ξεκλείδωμα ξεκινά από το τρίτο τρίμηνο του οικονομικού έτους 2027 και η Google έχει χρόνο εξάσκησης έως τον Αύγουστο του 2033.
Το τι προσμετράται σε αυτά τα έσοδα είναι στενότερο απ' ό,τι υπονοεί ο τίτλος. Δεν πρόκειται για ένα μόνο chip, αλλά για ολόκληρο οικοσύστημα πυριτίου γύρω από τα TPU που σχεδιάζει η Google: AI accelerators για inference, storage controllers, network και memory controllers και το λεγόμενο near-memory compute. Αυτός ο κύκλος ονομάζεται XPU-attach, δηλαδή εξαρτήματα που περιβάλλουν το κύριο υπολογιστικό chip και φροντίζουν πόσο γρήγορα φτάνουν τα δεδομένα σε αυτό. Η συμφωνία δεν ανακοινώθηκε ως αντικατάσταση της Broadcom στον σχεδιασμό του κύριου TPU. Η Marvell, σύμφωνα με τους δημοσιευμένους όρους, αποκτά πρόσβαση κυρίως στο ευρύτερο οικοσύστημα custom chips που συνδέονται με το TPU.