Έσοδα +58%, περιθώριο 49% και άλλες παραγγελίες μπροστά. Είναι αυτή η μετοχή AI παραγνωρισμένη;
Αυτή η εταιρεία δεν κατασκευάζει τσιπ ούτε λειτουργεί κέντρα δεδομένων. Πουλάει δεδομένα στα οποία μαθαίνουν τα γλωσσικά μοντέλα και τεστ με τα οποία τα μεγαλύτερα εργαστήρια AI ελέγχουν τι δεν μπορούν ακόμη τα μοντέλα τους. Πρόσφατα ανακοίνωσε το καλύτερο τρίμηνο στην ιστορία της: έσοδα 92,1 εκατομμύρια δολάρια, ετήσια αύξηση 58%, μικτό περιθώριο μετά από προσαρμογές 49%, δηλαδή εννέα ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τον στόχο που η ίδια έθετε δημόσια επί χρόνια. Το EBITDA μετά από προσαρμογές αυξήθηκε από 13,2 σε 25,4 εκατομμύρια δολάρια, δηλαδή κατά 92%, επειδή τα κόστη αυξήθηκαν πιο αργά από τα έσοδα. Το καθαρό κέρδος διπλασιάστηκε και η εταιρεία ξεπέρασε τη συναίνεση των αναλυτών σε έσοδα, περιθώριο και κέρδη ανά μετοχή.
Βασικά σημεία
Η μετοχή μετά το καλύτερο τρίμηνο στην ιστορία εκτινάχθηκε κατά 16%. Την επόμενη μέρα επέστρεψε όλο το άλμα και έκλεισε χαμηλότερα από πριν τα αποτελέσματα. Η αγορά είδε σε αυτή την είδηση τρία πράγματα που δεν χωρούσαν στον τίτλο.
Ο μεγαλύτερος πελάτης μείωσε τα έσοδα της εταιρείας μεταξύ τριμήνων κατά περίπου 16 εκατομμύρια δολάρια, ο δεύτερος πρόσθεσε ακριβώς τόσα. Γι' αυτό τα συνολικά έσοδα αυξήθηκαν μόνο κατά 2,2%, αν και το μερίδιο του μεγαλύτερου πελάτη έπεσε από 56 σε 37%.
Η εταιρεία μετά το ρεκόρ τριμήνου επιβεβαίωσε τις προβλέψεις, αλλά δεν τις αύξησε. Από τα δικά της νούμερα προκύπτει για το υπόλοιπο του έτους ρυθμός περίπου 85 εκατομμυρίων δολαρίων ανά τρίμηνο έναντι 92,1 εκατομμυρίων που μόλις πέτυχε.
Στους λογαριασμούς της εταιρείας για το εξάμηνο πέρασε λειτουργική ταμειακή ροή 164,4 εκατομμυρίων δολαρίων με έσοδα 182,2 εκατομμυρίων. Τα περισσότερα όμως δεν ανήκουν στην εταιρεία. Μετά την προσαρμογή απομένουν από τα αναφερόμενα 250 εκατομμύρια μετρητά 134 εκατομμύρια.
Ο μεγαλύτερος παίκτης του κλάδου έχασε τον κύριο πελάτη του με δαπάνες περίπου 200 εκατομμυρίων δολαρίων ετησίως, και αυτό μέσα σε λίγες εβδομάδες. Αρκούσε μία αλλαγή στη μετοχική δομή. Στην ίδια κατασκευή σχέσης βασίζεται το 71% των εσόδων αυτής της εταιρείας.
Η μετοχή αντέδρασε με άλμα 16% στη μεταωριακή συνεδρίαση. Την επόμενη μέρα το επέστρεψε ολόκληρο μέσα σε μία συνεδρίαση και έκλεισε χαμηλότερα από εκεί που ήταν την προηγούμενη μέρα των αποτελεσμάτων. Από το υψηλό που έφτασε εκείνη την ημέρα είναι σήμερα σχεδόν κατά ένα τρίτο χαμηλότερα και από το ετήσιο υψηλό περισσότερο από το μισό. Το ρεκόρ τριμήνου η αγορά δεν το παρέβλεψε. Το απέρριψε.
Πίσω από αυτή την ανατροπή δεν ήταν τα νούμερα του περασμένου τριμήνου. Πίσω της ήταν τρία πράγματα που ανακοινώθηκαν το ίδιο βράδυ: επιβεβαιωμένη, όχι αυξημένη ετήσια πρόβλεψη, αλλαγή γενικού διευθυντή και πρόγραμμα πώλησης νέων μετοχών ύψους 300 εκατομμυρίων δολαρίων, και μάλιστα σε εταιρεία χωρίς κανένα χρέος. Και έπειτα ένα τέταρτο πράγμα που η διοίκηση δεν ανακοίνωσε καθόλου, επειδή ήταν κρυμμένο στα ποσοστά μέσα στην τριμηνιαία έκθεση. Αυτό ακριβώς αλλάζει περισσότερο τον τρόπο που πρέπει να βλέπουμε αυτό το 58%.
Πρόκειται για την αμερικανική εταιρεία Innodata $INOD. Η εταιρεία εδρεύει στο Νιου Τζέρσεϊ, λειτουργεί πάνω από τριάντα χρόνια και η σημερινή της επιχείρηση μοιάζει τελείως διαφορετική από ό,τι πριν τέσσερα χρόνια: μόνο το τελευταίο τρίμηνο της απέφερε περισσότερα από όλο το 2022. Μεταξύ των πελατών αναφέρει πέντε εταιρείες από τη λεγόμενη Magnificent Seven και αρκετά κορυφαία εργαστήρια AI· το δεύτερο τρίμηνο ήταν για αυτήν το δωδέκατο συνεχόμενο με ετήσια αύξηση εσόδων.
Παρόλα αυτά κατά τη διάρκεια της συνεδρίασης στις 11 Σεπτεμβρίου 2026 κινείται γύρω στα 55,40 δολάρια με χρηματιστηριακή αξία περίπου 1,9 δισεκατομμύρια δολάρια. Το ετήσιο υψηλό της είναι 125,14 δολάρια και το ετήσιο χαμηλό 34,23, πράγμα που από μόνο του δείχνει πόσο μεγάλες διακυμάνσεις μπορεί να έχει αυτή η μετοχή. Την παρακολουθεί ωστόσο μόνο μια χούφτα αναλυτών και η μέση τιμή-στόχος τους είναι πάνω από το διπλάσιο της σημερινής τιμής. Αυτό είναι συνήθως είτε ένδειξη υποτίμησης είτε σημάδι ότι οι κίνδυνοι που βλέπει η αγορά δύσκολα αποτυπώνονται σε ένα τόσο στενό εύρος εκτιμήσεων.
Ρεκόρ τρίμηνο που η μετοχή επέστρεψε μέσα σε δύο ημέρες
Η έκπληξη ήταν μεγαλύτερη στα κέρδη παρά στα έσοδα. Η Innodata ανακοίνωσε καθαρό κέρδος 14,4 εκατομμυρίων δολαρίων έναντι 7,2 εκατομμυρίων το ίδιο τρίμηνο πέρυσι και απομειωμένο κέρδος ανά μετοχή 0,41 δολάρια έναντι 0,20. Τα έσοδα ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις των αναλυτών κατά περίπου 7%, το EBITDA μετά από προσαρμογές περίπου κατά το ήμισυ. Μέρος αυτής της διαφοράς όμως δεν προήλθε από τη λειτουργία: ο πραγματικός φορολογικός συντελεστής έπεσε το τρίμηνο στο 18% έναντι του μακροπρόθεσμα αναμενόμενου εύρους 23 έως 25%.
Η βελτίωση φαίνεται και στα νούμερα σύμφωνα με τα GAAP, όπου δεν μπορεί να κανονικοποιηθεί τίποτα. Το μικτό περιθώριο ανέβηκε από 39 σε 46%, το λειτουργικό κέρδος από 8,9 σε 15,9 εκατομμύρια δολάρια. Η εταιρεία αύξησε τον όγκο εργασίας κατά περισσότερο από το μισό μέσα σε ένα χρόνο και ταυτόχρονα κράτησε μεγαλύτερο μερίδιο από κάθε δολάριο που κέρδισε.
Η πορεία της συνεδρίασης γύρω από τα αποτελέσματα ήταν παρόλα αυτά δραματική. Την ημέρα της δημοσίευσης η μετοχή κατά τη διάρκεια της συνεδρίασης έπεσε και έκλεισε στα 65,48 δολάρια, μετά την ανακοίνωση εκτινάχθηκε στη μεταωριακή συνεδρίαση στα 75,88 και την επόμενη μέρα έφτασε μέχρι τα 78,05. Από εκεί κατέρρευσε και έκλεισε τη συνεδρίαση χαμηλότερα από εκεί που ήταν την προηγούμενη μέρα. Τα νούμερα-ρεκόρ δεν βοήθησαν τη μετοχή ούτε τις επόμενες εβδομάδες. Τον Αύγουστο έχασε περίπου το ένα δέκατο της αξίας της και τον Σεπτέμβριο συνέχισε να πέφτει.
Την ίδια ημέρα της δημοσίευσης των αποτελεσμάτων, μετά το κλείσιμο της αγοράς, η εταιρεία κατέθεσε ενημερωτικό δελτίο για πρόγραμμα σταδιακής πώλησης μετοχών ύψους έως 300 εκατομμυρίων δολαρίων με την Goldman Sachs ως κύριο ανάδοχο. Με την τότε τιμή αυτό αντιστοιχούσε περίπου στο δεκατρία τοις εκατό των υφιστάμενων μετοχών, με τη σημερινή περίπου στο δεκαέξι. Η διοίκηση το περιέγραψε ως ευέλικτο εργαλείο για τη χρηματοδότηση της ανάπτυξης και στρατηγικών ευκαιριών, όχι ως ανακοινωμένη έκδοση. Η αγορά όμως έθεσε σε μια εταιρεία χωρίς χρέος και με ισχυρή ταμειακή θέση το συνηθισμένο ερώτημα: για ποιο λόγο.