3M έχασε το καθεστώς του βασιλιά μερίσματος. Μπορεί τώρα να σώσει την ίδια την επιχείρηση;
Μετά από 64 χρόνια αδιάλειπτης ανάπτυξης, η 3M έχασε τον τίτλο του βασιλιά μερίσματος και μείωσε το μέρισμα στο μισό. Επιπλέον, έφυγε το ένα τέταρτο της επιχείρησης με το spin-off της Solventum και η εταιρεία βαρύνεται με δισεκατομμύρια νομικές υποχρεώσεις από αγωγές PFAS και Combat Arms. Για τον επενδυτή, το πιο σημαντικό πράγμα τώρα είναι ένα: είναι η σημερινή, λεπτότερη 3M πραγματικά καλύτερη επιχείρηση ή απλώς μια μικρότερη εταιρεία με τα ίδια παλιά προβλήματα;
Βασικά σημεία
Μέρισμα: Μετά από 64 χρόνια συνεχούς ανάπτυξης, η 3M το μείωσε το 2024 κατά 54%, από 1,51 σε 0,70 USD ανά μετοχή ανά τρίμηνο. Έκτοτε, η διοίκηση το αύξησε δύο φορές, τελευταία σε 0,78 USD για το τρίτο τρίμηνο του 2026.
Επιχείρηση: Μετά την απόσχιση του τμήματος υγείας Solventum, η 3M έχει τρία τμήματα. Το λειτουργικό περιθώριο του Safety and Industrial εκτινάχθηκε στο 24,9%, ενώ το Transportation and Electronics μειώθηκε στο 17,4% λόγω κόστους διακοπής παραγωγής PFAS.
Νομικές υποχρεώσεις: Η αγωγή για τα ύδατα λόγω PFAS αναμένεται να κοστίσει 10,3 έως 12,5 δισεκατομμύρια USD έως το 2036, η αγωγή για τα ωτοασπίδες Combat Arms 6 δισεκατομμύρια USD έως το 2029.
Ταμειακές ροές: Η προσαρμοσμένη ελεύθερη ταμειακή ροή μειώθηκε από 6,3 δισεκατομμύρια USD το 2023 σε 4,4 δισεκατομμύρια το 2025, ενώ η μη προσαρμοσμένη (GAAP) ταμειακή ροή το 2024 κατέρρευσε σε μόλις 638 εκατομμύρια USD.
Αποτίμηση: Η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου 26 φορές τα περσινά GAAP κέρδη, αλλά μόνο περίπου 19 φορές τις φετινές προσαρμοσμένες προβλέψεις, δηλαδή με ελαφρά έκπτωση σε σχέση με ανταγωνιστές όπως Illinois Tool Works ή Emerson Electric.
Ακόμη και το 2023, η 3M ανήκε στη στενή ομάδα των λεγόμενων βασιλιάδων μερίσματος, εταιρειών που αυξάνουν το μέρισμα χωρίς διακοπή για πάνω από μισό αιώνα. Ένα χρόνο αργότερα έχασε αυτό το καθεστώς. Ταυτόχρονα, η εταιρεία απαλλάχθηκε από το ένα τέταρτο της επιχείρησής της αποσχίζοντας το τμήμα υγείας σε ξεχωριστή εταιρεία Solventum $SOLV και υπέστη τις συνέπειες δύο τεράστιων νομικών διακανονισμών που της κόστισαν δεκάδες δισεκατομμύρια δολάρια. Για τον επενδυτή που εξετάζει σήμερα τη μετοχή της 3M $MMM, προκύπτει ένα συγκεκριμένο ερώτημα: αγοράζει μια ποιοτικότερη, λεπτότερη βιομηχανική επιχείρηση ή απλώς μια μικρότερη εταιρεία με μικρότερο μέρισμα και τα ίδια διαρθρωτικά προβλήματα όπως πριν;
Τι απέμεινε από την 3M μετά τη Solventum
Την 1η Απριλίου 2024, η 3M ολοκλήρωσε την απόσχιση του τμήματος υγείας σε ξεχωριστή εισηγμένη εταιρεία Solventum. Οι μέτοχοι της 3M έλαβαν μία μετοχή της Solventum για κάθε τέσσερις μετοχές της 3M, ενώ η εταιρεία διατήρησε ποσοστό περίπου 19,9% στη νέα εταιρεία, το οποίο αποτιμά σταδιακά στην αγοραία αξία και σχεδιάζει να πουλήσει εντός πέντε ετών από το spin-off. Η αποτίμηση αυτού του ποσοστού είναι ένας από τους λόγους για τους οποίους τα λογιστικά (GAAP) κέρδη της 3M κινούνται πολύ ανά τρίμηνο από το 2024: η μείωση της αξίας των μετοχών της Solventum σε ένα τρίμηνο μπορεί να εξαλείψει δεκάδες σεντ κερδών ανά μετοχή, χωρίς να έχει καμία σχέση με τη λειτουργία της υπόλοιπης επιχείρησης.
Μετά την αποχώρηση της Solventum, η 3M διαχειρίζεται τις συνεχιζόμενες δραστηριότητές της σε τρία τμήματα:
Safety and Industrial
Το μεγαλύτερο τμήμα με έσοδα 11,38 δισεκατομμυρίων USD για το 2025, δηλαδή 45,6% των ενοποιημένων εσόδων. Περιλαμβάνει λειαντικά, βιομηχανικές κόλλες και ταινίες, ηλεκτροτεχνικές αγορές, ατομικό προστατευτικό εξοπλισμό και κοκκώδη υλικά στεγών. Τα οργανικά έσοδα το 2025 αυξήθηκαν κατά 3,2 ποσοστιαίες μονάδες, το λειτουργικό περιθώριο του τμήματος εκτινάχθηκε από 22,7% σε 24,9%. Η διοίκηση εξηγεί αυτή την αύξηση περιθωρίου με συνδυασμό αύξησης όγκου, παραγωγικότητας και χαμηλότερου κόστους αναδιάρθρωσης, εν μέρει αντισταθμισμένο από συνεχείς επενδύσεις στην ανάπτυξη και κόστη που σχετίζονται με τη διακοπή παραγωγής PFAS και τον διαχωρισμό της Solventum. Μετά την αφαίρεση των έκτακτων δαπανών για αγωγές αναπνευστήρων και αμιάντου, το περιθώριο του τμήματος ήταν ακόμη υψηλότερο, 25,4% έναντι 23,1% ένα χρόνο νωρίτερα. Αυτό είναι σήμερα μακράν το υγιέστερο τμήμα της 3M.
Transportation and Electronics
Το δεύτερο μεγαλύτερο τμήμα, έσοδα 8,27 δισεκατομμυρίων USD (33,2% του συνόλου), περιλαμβάνει προηγμένες κεραμικές λύσεις, υλικά για ηλεκτρονικά και ημιαγωγούς, αεροδιαστημική και αυτοκινητοβιομηχανία, καθώς και λύσεις για κέντρα δεδομένων. Τα αναφερόμενα στοιχεία του τμήματος για το 2025 φαίνονται αδύναμα: τα οργανικά έσοδα μειώθηκαν κατά 1,5 ποσοστιαίες μονάδες και το λειτουργικό περιθώριο μειώθηκε από 18,8% σε 17,4%. Η εξήγηση βρίσκεται σε μεγάλο βαθμό εκτός της ίδιας της επιχείρησης. Το τμήμα επωμίστηκε το μεγαλύτερο μέρος του κόστους που σχετίζεται με την ολοκληρωμένη έξοδο από την παραγωγή PFAS στο τέλος του 2025, συμπεριλαμβανομένης της αποτίμησης των υπολειμματικών παραγωγικών περιουσιακών στοιχείων. Μετά την αφαίρεση αυτής της έκτακτης επίδρασης, τα έσοδα του τμήματος ήταν 7,6 δισεκατομμύρια USD, αυξημένα κατά 2,3% σε ετήσια βάση, και το προσαρμοσμένο περιθώριο 22,7%, ελαφρώς χαμηλότερο από το προηγούμενο έτος λόγω δύσκολης σύγκρισης με το 2024, όταν το τμήμα κέρδισε πολλές νέες παραγγελίες στον τομέα αυτοκινήτων και καταναλωτικών ηλεκτρονικών. Η υποκείμενη επιχείρηση λοιπόν αναπτύχθηκε, αλλά τα αναφερόμενα στοιχεία όχι.
Consumer
Το μικρότερο τμήμα, έσοδα 4,92 δισεκατομμυρίων USD (19,7% του συνόλου): οικιακά καθαριστικά, προϊόντα επεξεργασίας αέρα, είδη γραφείου και μάρκες όπως Scotch, Post-it ή Command. Τα οργανικά έσοδα το 2025 μειώθηκαν ελαφρώς μόνο, κατά 0,3 ποσοστιαίες μονάδες, ενώ το περιθώριο του τμήματος βελτιώθηκε από 18,9% σε 20,2%, το υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων ετών. Η βελτίωση οφείλεται σε εξοικονομήσεις παραγωγικότητας και χαμηλότερο κόστος αναδιάρθρωσης, αν και η ζήτηση για διακριτικές καταναλωτικές κατηγορίες παραμένει αδύναμη.
Το άθροισμα υποδηλώνει ότι η σημερινή 3M έχει απλούστερο και στον πυρήνα πιο κερδοφόρο χαρτοφυλάκιο από τον όμιλο πριν από την απόσχιση της Solventum. Το τμήμα ασφάλειας και βιομηχανίας ανεβάζει τα περιθώρια, το καταναλωτικό τμήμα σταθεροποιήθηκε και το μόνο εμφανώς αδύναμο τμήμα, οι μεταφορές και τα ηλεκτρονικά, είναι αδύναμο κυρίως λόγω μεταβατικών δαπανών εξόδου από τα PFAS, όχι λόγω απώλειας ανταγωνιστικότητας στον πυρήνα της επιχείρησης.