Υψηλό μέρισμα, φθηνή μετοχή και αναδιάρθρωση δισεκατομμυρίων. Τι παραβλέπει η αγορά;

Ο ευρωπαϊκός χημικός γίγαντας καταβάλλει μέρισμα με απόδοση 4,4%, πούλησε τη μονάδα αυτοκινητοβιομηχανικών χρωμάτων για 7,7 δισ. ευρώ και μέχρι το τέλος του έτους αναμένεται να εξοικονομεί 2,3 δισ. ευρώ ετησίως. Παρόλα αυτά, διαπραγματεύεται με πολλαπλασιαστή 18 φορές τα προσαρμοσμένα κέρδη και οι ελεύθερες ταμειακές ροές του 2025 κάλυψαν μόνο τα δύο τρίτα του μερίσματος. Το αν η μετοχή είναι πραγματικά φθηνή θα κριθεί από ένα μόνο πράγμα: αν οι εξοικονομήσεις θα αρχίσουν να αυξάνουν τα κέρδη ή θα συνεχίσουν απλώς να τα προστατεύουν από πτώση.

Στη σημερινή τιμή, ο επενδυτής αγοράζει μια εταιρεία που μέσα σε δύο χρόνια έκλεισε τις πιο ενεργοβόρες γραμμές στο Ludwigshafen, μείωσε τον αριθμό των εργαζομένων κατά περίπου 7.000 και μείωσε το καθαρό χρέος στα 17,1 δισ. ευρώ. Η τιμή της μετοχής βρίσκεται σχεδόν 50% χαμηλότερα από το υψηλό του Ιανουαρίου 2018. Η εταιρεία εγγυάται μέρισμα 2,25 ευρώ ανά μετοχή έως το 2028, αλλά οι ελεύθερες ταμειακές ροές δεν το καλύπτουν ακόμη αξιόπιστα.

Ανάλογα με τον αριθμό που επιλέγει ο επενδυτής, η ίδια μετοχή μπορεί να φαίνεται είτε ξεπούλημα είτε ακριβός τίτλος:

Επομένως, ο επενδυτής δεν αγοράζει μια φθηνή μετοχή με την απλή έννοια. Αγοράζει το στοίχημα ότι μια μικρότερη BASF χωρίς τα αυτοκινητοβιομηχανικά χρώματα, με μερικώς ανεξάρτητη γεωργική μονάδα και χαμηλότερα σταθερά κόστη θα κερδίσει σημαντικά περισσότερα από το σημερινό λιγότερο από 6% επί του κεφαλαίου της. Για να ανατιμηθεί η αποτίμηση, οι εξοικονομήσεις πρέπει να οδηγήσουν σε αύξηση του EBITDA, όχι απλώς να επιβραδύνουν την πτώση του. Παραβλέπει η αγορά τις δυνατότητες της αναδιάρθρωσης ή η τρέχουσα τιμή αντικατοπτρίζει σωστά τη μακροπρόθεσμα χαμηλότερη ποιότητα της ευρωπαϊκής χημείας;

BASF: τι κατέχει σήμερα ο επενδυτής;

Νέα δομή του ομίλου

Το 2024, η BASF $BAS.DE στο πλαίσιο της στρατηγικής «Winning Ways» χώρισε τη δραστηριότητα σε δύο ομάδες με διαφορετικό ρόλο:

1. Βασικοί τομείς (Chemicals, Materials, Industrial Solutions, Nutrition & Care) συνδέονται με ολοκληρωμένες μονάδες παραγωγής τύπου Verbund, όπου τα απόβλητα μιας παραγωγής χρησιμεύουν ως πρώτη ύλη για μια άλλη. Η αξία τους βασίζεται σε οικονομίες κλίμακας και διασύνδεση.

2. Ανεξάρτητες επιχειρήσεις (Surface Technologies, Agricultural Solutions) έχουν ασθενέστερη σχέση με το Verbund. Η BASF θέλει να τις διαχειρίζεται χωριστά και, εάν χρειαστεί, να τις πουλήσει ή να τις εισαγάγει στο χρηματιστήριο.

Μέχρι τις 30 Ιουνίου 2026, τα αυτοκινητοβιομηχανικά χρώματα έχουν αποχωρήσει από τον όμιλο, επομένως τα παρακάτω στοιχεία είναι χωρίς αυτά.

Τομείς το πρώτο εξάμηνο 2026

Πηγή: BASF, Half-Year Financial Report 2026. Ποσά σε ευρώ.

Πού κερδίζει η εταιρεία και πού είναι το πρόβλημα

Οι τομείς μπορούν να χωριστούν σε τέσσερις ομάδες ανάλογα με την οικονομική τους φύση:

Από τον πίνακα προκύπτουν μερικά σημαντικά σημεία:

• Agricultural Solutions: είναι το πιο κερδοφόρο κομμάτι του ομίλου. Το 2025 δημιούργησε EBITDA 2,08 δισ. ευρώ με έσοδα 9,59 δισ. ευρώ και περιθώριο 21,7%. Το περιθώριο 29% το πρώτο εξάμηνο επηρεάζεται από εποχικότητα, καθώς οι αγρότες αγοράζουν κυρίως την άνοιξη.

• Materials: παρουσίασε την πιο απότομη βελτίωση, με την EBITDA να αυξάνεται κατά 48,5% σε ετήσια βάση. Σύμφωνα με τη BASF, οφείλεται κυρίως σε υψηλότερα περιθώρια συνεισφοράς, δηλαδή σε κυκλικό παράγοντα.

• Chemicals: αύξησε το EBITDA κατά 12% χάρη στην εκκίνηση της μονάδας Zhanjiang στην Κίνα. Ωστόσο, κατανάλωσε 848 εκατ. ευρώ ταμειακών ροών του τομέα. Αυτός ο τομέας δεσμεύει σήμερα το περισσότερο κεφάλαιο και το επιστρέφει πιο αργά.

• Surface Technologies: το 2025 επωφελήθηκε από εφάπαξ αποζημιώσεις κόστους παραγωγής στη μονάδα ECMS (καταλύτες αυτοκινήτων και πολύτιμα μέταλλα). Ως εκ τούτου, το EBITDA του τομέα αυξήθηκε κατά 70% στα 800 εκατ. ευρώ εκείνο το έτος. Για το 2026, η διοίκηση ανέμενε σημαντική μείωση, και το δεύτερο τρίμηνο του 2026 το EBITDA του τομέα μειώθηκε κατά 33% σε ετήσια βάση.