Τρεις μετοχές της έκρηξης της AI υποχώρησαν έως και 36%. Ποια από αυτές δικαιολογημένα πέφτει;

Πυρηνικός προμηθευτής της Google και της Amazon, η πιο κερδοφόρα Uber στην ιστορία και μια μηχανή παιχνιδιών με τρίμηνο-ρεκόρ. Και οι τρεις ανακοινώνουν τα καλύτερα αποτελέσματα που είχαν ποτέ, κι όμως η αγορά τις πουλάει. Για διαφορετικό λόγο την καθεμία, και μόνο για μία από αυτές αυτό βγάζει νόημα.

Αποτελέσματα-ρεκόρ, χαμηλά έτους

Πριν από έναν χρόνο συγκαταλέγονταν στους βέβαιους νικητές της AI και του εξηλεκτρισμού. Η Constellation Energy $CEG θα προμήθευε ηλεκτρική ενέργεια σε κέντρα δεδομένων, η Uber $UBER θα γινόταν πλατφόρμα robotaxi και η Unity Software $U θα πουλούσε διαφημίσεις με τεχνητή νοημοσύνη σε παιχνίδια, σε δισεκατομμύρια τηλέφωνα. Σήμερα και οι τρεις βρίσκονται 24% έως 36% κάτω από το υψηλό έτους.

Ωστόσο, καμία από τις πτώσεις δεν οφείλεται στις τελευταίες οικονομικές αναφορές· και οι τρεις εταιρείες κατέγραψαν τον Αύγουστο τρίμηνο-ρεκόρ. Η αγορά τις τιμωρεί για κάτι που δεν έχει συμβεί ακόμη: για κανόνες που δεν έχει συντάξει ακόμη η ρυθμιστική αρχή, για μια εφαρμογή που θα λανσαριστεί μόλις τον Ιανουάριο του 2028 και για ένα διαφημιστικό δίκτυο που βρίσκεται στο επίκεντρο διαμάχης με τον μεγαλύτερο ανταγωνιστή.

Constellation: δύο συμβάσεις εικοσαετούς διάρκειας, 5 δισεκατομμύρια από το κράτος, κι όμως στον πάτο

Το δεύτερο τρίμηνο, η Constellation αύξησε τα λειτουργικά κέρδη στα 2,55 USD ανά μετοχή από 1,91 USD, αναθεώρησε προς τα πάνω την πρόβλεψη για ολόκληρο το έτος στα 11,50 έως 12,50 USD και υπέγραψε επιπλέον μακροπρόθεσμες συμβάσεις προμήθειας 920 MW από πυρηνικούς σταθμούς. Έπειτα ήρθε το φθινόπωρο: στις 30 Σεπτεμβρίου υπέγραψε εικοσαετή σύμβαση με την Amazon από τον σταθμό Calvert Cliffs και στις 6 Οκτωβρίου εικοσαετή σύμβαση με την Google για νέα ισχύ 890 MW σε έντεκα αντιδραστήρες, στην οποία η Constellation θα επενδύσει πάνω από 4,3 δισεκατομμύρια δολάρια. Εκείνη την ημέρα, η μετοχή εκτινάχθηκε κατά περισσότερο από 15% στη συνεδρίαση, ξεπερνώντας τα 300 δολάρια, και μέσα σε τρεις εβδομάδες έχασε όλη την άνοδο.

Η αιτία βρίσκεται ένα επίπεδο πάνω από την ίδια την εταιρεία. Στις 29 Σεπτεμβρίου, η ρυθμιστική αρχή FERC ανέστειλε για πέντε μήνες τη δημοπρασία εφεδρικής ισχύος στο δίκτυο PJM, τη μεγαλύτερη αγορά ενέργειας των ΗΠΑ, μέσω της οποίας η Constellation πουλά το μεγαλύτερο μέρος της πυρηνικής παραγωγής της. Η δημοπρασία επρόκειτο να εξασφαλίσει 6 831 MW ελλείπουσας ισχύος και να καθορίσει ποιος θα την πληρώσει. Χωρίς αυτήν, η αγορά δεν γνωρίζει πόσα έσοδα θα αποφέρουν στην πράξη οι προμήθειες στα κέντρα δεδομένων. Μέχρι στιγμής, η εταιρεία έχει δεσμεύσει με μακροπρόθεσμες συμβάσεις περίπου το 30 % της καθαρής παραγωγής της, οι ελεύθερες ταμειακές ροές των τελευταίων 12 μηνών ανέρχονται σε μόλις 309 εκατομμύρια USD και, μετά την εξαγορά της Calpine, το χρέος της φτάνει τα 24,7 δισεκατομμύρια USD. Ούτε το υπό όρους δάνειο έως και 5 δισεκατομμυρίων δολαρίων από το αμερικανικό υπουργείο Ενέργειας, που εγκρίθηκε στις 27 Οκτωβρίου για την αύξηση της ισχύος οκτώ σταθμών, κατάφερε να ανακόψει την πτώση: η μετοχή έχασε 4,7 % σε μία εβδομάδα.

Έχουμε άφθονη αχρησιμοποίητη δυναμικότητα στην παραγωγή και στο δίκτυο μεταφοράς για πάνω από το 99 % των ωρών του έτους. Έχουμε πρόβλημα με την ισχύ αιχμής, όχι με την ενέργεια.

Joe Dominguez, πρόεδρος και CEO της Constellation Energy, τηλεδιάσκεψη για τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου 2026

Παρόλα αυτά, η Constellation έχει τις πιο εξασφαλισμένες προοπτικές από τις τρεις: οι συμβάσεις με την Google, την Amazon, τη Meta και τη Microsoft έχουν διάρκεια 15 έως 20 ετών, ενώ η επανεκκίνηση του σταθμού Crane παραμένει προγραμματισμένη για το δεύτερο εξάμηνο του 2027. Ωστόσο, η εύλογη αξία της Bulios, 129 USD, υπενθυμίζει ότι ακόμη και μετά την πτώση, η μετοχή με P/E 26,3 αποτιμάται ως εταιρεία AI και όχι ως ηλεκτροπαραγωγός (ο μέσος όρος του κλάδου είναι 18,6).

Uber: 10 δισεκατομμύρια σε μετρητά τον χρόνο και χαμηλό έτους μία εβδομάδα πριν από τα αποτελέσματα

Το δεύτερο τρίμηνο, η Uber αύξησε τις ακαθάριστες κρατήσεις κατά 22 %, τις διαδρομές κατά 18 % στα 3,9 δισεκατομμύρια και τα λειτουργικά κέρδη non-GAAP κατά 40 % στα 2,1 δισεκατομμύρια δολάρια. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές 12μήνου ξεπέρασαν για πρώτη φορά τα 10 δισεκατομμύρια USD. Κι όμως, στις 28 Οκτωβρίου η μετοχή έκλεισε στα 65,27 USD, μόλις πάνω από το νέο χαμηλό έτους των 64,69 USD.

Οι ακαθάριστες κρατήσεις αυξήθηκαν κατά 22 %, τα κέρδη ανά μετοχή non-GAAP κατά 35 % και οι ελεύθερες ταμειακές ροές των τελευταίων δώδεκα μηνών ξεπέρασαν για πρώτη φορά στην ιστορία της Uber τα 10 δισεκατομμύρια δολάρια.

Balaji Krishnamurthy, οικονομικός διευθυντής της Uber, δελτίο Τύπου για τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου 2026

Η αγορά δεν πουλάει τα αποτελέσματα, πουλάει το σενάριο. Τον Ιούλιο, η Waymo ανακοίνωσε ότι τον Ιανουάριο του 2028 θα λανσάρει τη δική της εφαρμογή στο Όστιν και την Ατλάντα και θα τερματίσει την αποκλειστικότητα μέσω της Uber. Τον Οκτώβριο, η Tesla ανέφερε ότι τα μίλια που διανύουν τα robotaxi της χωρίς επίβλεψη αυξήθηκαν περίπου οκτώ φορές μέσα σε ένα τρίμηνο. Σήμερα, η Uber μοιάζει με έμπορο μεταχειρισμένων που πουλά αυτοκίνητα όλων των μαρκών. Όμως, ο μεγαλύτερος κατασκευαστής ανοίγει το δικό του κατάστημα ακριβώς δίπλα.

Εδώ ακριβώς βρίσκεται η διαφορά σε σχέση με τις άλλες δύο. Η Uber είναι η μόνη από τις τρεις όπου η τιμή αντανακλά τα θεμελιώδη μεγέθη: P/E 13,9 έναντι πενταετούς μέσου όρου 32,9, απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών 7,6 % και εύλογη αξία Bulios 65,94 USD, σχεδόν ίδια με την αγοραία τιμή. Η αγορά αποτιμά μια απειλή που δεν έχει ακόμη αποτυπωθεί στα αποτελέσματα.

Unity: η μικρότερη πτώση, το μεγαλύτερο ερωτηματικό

Το δεύτερο τρίμηνο, η Unity αύξησε τα έσοδά της στα 546 εκατομμύρια USD από 441 εκατομμύρια έναν χρόνο νωρίτερα. Ο στρατηγικός διαφημιστικός τομέας Grow, με κινητήρια δύναμη την πλατφόρμα AI Vector, αυξήθηκε κατά 63 % στα 329 εκατομμύρια δολάρια, ενώ ο Vector πέτυχε ετήσιο ρυθμό εσόδων ενός δισεκατομμυρίου δύο τρίμηνα νωρίτερα από την υπόσχεση της εταιρείας. Μετά τα αποτελέσματα, η μετοχή εκτινάχθηκε κατά 17 %.

Αυτό ήταν πιθανότατα το καλύτερο τρίμηνο στην ιστορία της Unity ως εισηγμένης εταιρείας.

Matt Bromberg, πρόεδρος και CEO της Unity, δελτίο Τύπου για τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου 2026

Παράλληλα, η εταιρεία συρρικνώνει σκόπιμα τις δραστηριότητές της: τον Απρίλιο έκλεισε το παλιό διαφημιστικό δίκτυο ironSource Ads και τον Αύγουστο πούλησε την εκδοτική μονάδα Supersonic. Θυσιάζει όγκο για χάρη του περιθωρίου κέρδους. Ο κίνδυνος βρίσκεται αλλού: η AppLovin, ο μεγαλύτερος ανταγωνιστής της στην κινητή διαφήμιση, μηνύει την Unity για τη συλλογή δεδομένων μέσω του εργαλείου Ad Quality. Στις 2 Οκτωβρίου, δικαστήριο του Σαν Φρανσίσκο αρνήθηκε να απαγορεύσει προσωρινά στην Unity τη χρήση του εργαλείου, αλλά η διαμάχη συνεχίζεται σε διαιτησία. Έτσι, ολόκληρη η αναπτυξιακή ιστορία του Vector βασίζεται σε δεδομένα για τα οποία η Unity βρίσκεται σε δικαστική διαμάχη.

Και εδώ βρίσκεται το παράδοξο της τριάδας. Η Unity υποχώρησε λιγότερο, αλλά είναι η μόνη που εξακολουθεί να μην έχει κέρδη: καθαρό περιθώριο κέρδους 12μήνου -28,9 %, ζημία 587 εκατομμυρίων δολαρίων, P/S 8,6. Η εύλογη αξία της Bulios, 28 USD, είναι 29 % χαμηλότερη από την αγοραία τιμή. Από τις τρεις μετοχές που υποχώρησαν, είναι η μόνη στην τιμή της οποίας εξακολουθεί να περιλαμβάνεται το hype.

Τρεις ημερομηνίες τον Νοέμβριο: πώς θα καταλάβετε ποια πτώση δικαιολογείται

Και οι τρεις εταιρείες ανακοινώνουν αποτελέσματα μέσα σε μία εβδομάδα και καθεμία πρέπει να παραδώσει κάτι διαφορετικό:

• Uber, 4 Νοεμβρίου (εκτίμηση EPS 0,86 USD, έσοδα 14,7 δισ. USD): το κρίσιμο είναι αν οι διαδρομές αυξάνονται και στο Όστιν και την Ατλάντα, όπου η Waymo κινείται δίπλα σε οδηγούς, και τι θα πει η διοίκηση για τον Ιανουάριο του 2028. Αύξηση διαδρομών γύρω στο 18 % θα σήμαινε ότι τα robotaxi προς το παρόν προσθέτουν όγκο στην πλατφόρμα αντί να της αφαιρούν.

• Unity, 5 Νοεμβρίου (εκτίμηση εσόδων 567 εκατ. USD, EPS 0,03 USD): παρακολουθήστε αν τα στρατηγικά έσοδα του Grow θα φτάσουν τα υποσχεθέντα 380 έως 385 εκατομμύρια και αν η εταιρεία θα ανακοινώσει για πρώτη φορά καθαρά κέρδη σύμφωνα με τα GAAP.

• Constellation, 9 Νοεμβρίου (εκτίμηση EPS 3,85 USD, έσοδα 9,2 δισ. USD): το βασικό μέγεθος δεν είναι τα κέρδη, αλλά τα νέα μεγαβάτ που καλύπτονται από μακροπρόθεσμες συμβάσεις και το ποσοστό της παραγωγής που έχει συμβασιοποιηθεί πάνω από το 30 %. Ως το τέλος του έτους, το PJM θα πρέπει να αναθεωρήσει τη δημοπρασία εφεδρικής ισχύος· αν η FERC επιτρέψει νωρίτερη έναρξη από τις 28 Φεβρουαρίου 2027, το βασικό εμπόδιο για τη μετοχή θα εξαφανιστεί.

Προς το παρόν, η εικόνα έχει ως εξής: η Uber έχει μετρητά και κέρδη σήμερα, η Constellation έχει συμβάσεις για τα επόμενα είκοσι χρόνια και η Unity έχει τρίμηνο-ρεκόρ χωρίς κέρδη. Η αγορά τιμώρησε περισσότερο την εταιρεία που έχει υπογράψει τα περισσότερα και λιγότερο εκείνη που έχει υποσχεθεί τα περισσότερα. Ο Νοέμβριος θα δείξει αν οι αποτιμήσεις θα εξισορροπηθούν.