Alpha Metallurgical: Ten górnik zdecydowanie ma nam więcej do zaoferowania

Cena i popyt na węgiel są w tym roku na wysokich poziomach, co widać po wynikach Alpha Metallurgical Resources $AMR. Firma notuje już naprawdę duże wzrosty, ale patrząc na zwiększone prognozy i perspektywy na przyszłość, mogą one nie być aż tak znaczące. Oczywiście musimy wziąć pod uwagę, że jest to akcja cykliczna, która w tym roku już wiele nam pokazała, ale nie zmienia to faktu, że spółka ma jeszcze wiele do zaoferowania.

Alpha Metallurgical Resources jest wiodącym dostawcą węgla z podziemnymi i powierzchniowymi kompleksami wydobywczymi.

Alpha Metallurgical Resources to firma górnicza z siedzibą w Tennessee, prowadząca działalność w Wirginii i Zachodniej Wirginii. Portfel działalności górniczej spółki składa się z kopalni podziemnych, kopalni odkrywkowych oraz zakładów przeróbki węgla. Produkuje niskopopiołowy węgiel metalurgiczny, który jest dostarczany do krajowych i międzynarodowych producentów koksu i stali. Segmenty sprawozdawcze Spółki to Met i CAPP - Thermal, przy czym kluczowe przychody pochodzą z segmentu Met.

Jednym słowem - brutalna. Tak bym opisał odpowiednio wykres wyników i ceny węgla.

Po latach głodu kapitałowego i niedoinwestowania, zarówno węgiel metalurgiczny, jak i energetyczny przeżywają "chwilę" chwały i uwagi. W ciągu ostatnich 18 miesięcy ceny węgla osiągnęły rekordowy poziom i pozostają niezwykle wysokie w porównaniu ze średnimi historycznymi. Mimo tej hossy na towarze bazowym, ciekawa pozostaje jednak historia głównych producentów z USA. W szczególności, historia Alpha Metallurgical Resources $AMR.

Potencjalnie

Pierwsze wrażenie większości inwestorów można by podsumować następująco: Owszem, jest niezwykle tani na bazie P/E, ale to producent towarowy (P/E na poziomie 2,42). Ma cykle boomów i bustów. Co sprawia, że ta sytuacja jest inna? Tak się składa, że akcje cykliczne nie do końca mają soczysty okres w czasach kryzysu i recesji, można spojrzeć na takich gigantów jak Vale czy Rio Tinto, które obecnie notują straty. Ale czym różni się AMR?

• W obecnym środowisku cenowym generuje dużo przepływów pieniężnych. W I kwartale AMR sprzedał 3,78 mln ton meta węgla (węgiel metalurgiczny) po średniej cenie 240 USD. Ich marża na tych tonach po uwzględnieniu wszystkich kosztów wyniosła 137 dolarów, co dało EBITDA w kwartale na poziomie 513 mln dolarów. Dla akcjonariuszy oznaczało to 20,52 USD EPS w pierwszym kwartale i 29,97 USD w drugim (+3000% w porównaniu z ubiegłym rokiem).

Perspektywy popytu i podaży

Najpierw dotknijmy strony popytowej. Jak zapewne wiesz, stal jest jednym z głównych filarów gospodarki przemysłowej. Współczesne gospodarki nie mogłyby się rozwijać, a nawet funkcjonować bez stałego zużycia stali. Jest on potrzebny do wszystkiego, od budynków, samochodów, urządzeń, żelbetu, rurociągów, a nawet turbin wiatrowych. W 2021 roku wyprodukowano 1,95 mld ton stali, a około 2/3 tej produkcji stali to "virgin new", a nie stal z recyklingu. Wyprodukowanie 1 nowej tony netto stali wymaga około 0,9 tony węgla wysokiej jakości.

Potrzebujemy dużo węgla, aby wytworzyć wszystkie rzeczy, których potrzebuje nowoczesna gospodarka. Ponieważ kraje rozwijające się stają się coraz bogatsze gospodarczo, będą potrzebowały więcej stali. Jeśli nie odwrócą się trwające od dziesięcioleci trendy wzrostu gospodarczego i urbanizacji, popyt na stal będzie miał charakter sekularny.

• Po roku powolnego wzrostu w 2022 roku (0,4%), World Steel Association przewiduje, że popyt na stal wznowi swój trend wzrostowy i w 2023 roku wzrośnie o 2,3%. To zaczyna wyglądać dobrze, nie sądzisz?

• A rynek wewnętrzny USA (EIA) prognozuje, że zapotrzebowanie na węgiel wzrośnie o 8% w latach 2021-2023.

Co znajduje się w kartach firmy?

Największymi eksporterami węgla są USA, Australia i Rosja. Z powodu sankcji rosyjskie dostawy nie trafią w najbliższym czasie do świata zachodniego. W USA reakcja podaży była wyciszona. Można to częściowo przypisać mandatom inwestycyjnym ESG, które sprawiły, że przemysł węglowy od lat głoduje, co skutkuje minimalnym rozwojem nowych kopalni.

Zwrot z kapitału

W tym środowisku spółka generuje szalenie wysokie zwroty z FCF, które będą sięgać aż do 2023 r. Stwarza to dla spółki ogromną okazję do skupu akcji. Jest to obecnie jedyny odpowiedzialny sposób rozmieszczenia kapitału.

Zarząd AMR bardzo jasno określił swój plan przeznaczania nadwyżki FCF na skup akcji. Oprócz spłacenia całego salda kredytu terminowego i skutecznego zmniejszenia zadłużenia w ostatnich miesiącach, AMR rozszerzył swój program buyback do 600 milionów dolarów.

• 126 milionów z tego buybacku zostało wykorzystane do 3 czerwca po średniej cenie 146 dolarów.

Oprócz rocznej dywidendy na poziomie mniejszym niż 1%, można być pewnym, że zarząd wykorzysta większość nadwyżki gotówki na wykup akcji. Myślę, że jasne stanowisko zarządu AMR w sprawie buybacków jest jednym z najlepszych powodów do posiadania go w obecnym środowisku operacyjnym.

Plusy i minusy inwestycji

Pro

• Ta maszyna generuje wysokie FCF i jak na razie nic nie wskazuje na to, aby popyt na węgiel i stal miał w najbliższym czasie spaść (wręcz przeciwnie, widzę miejsce na jeszcze wyższe ceny).

• Ilość gotówki, której spółka w cudzysłowie nie potrzebuje, więc chętnie przeznacza ją na buybacki, co pchnie akcje jeszcze wyżej.

• Zniesienie sankcji nałożonych na eksport z Rosji jest w zasięgu wzroku.

• Ogólnie rzecz biorąc, węgiel zyskuje więcej uwagi, gdy zbliża się zima i świat zaczyna patrzeć na niego starym, monotonnym wzrokiem.

• Spółka podnosi swoją prognozę dla dostaw termicznego produktu ubocznego w segmencie Met do przedziału 1,0-1,4 mln ton, z poprzedniego przedziału prognozy 0,8 mln ton-1,2 mln ton. Korekta ta również nieznacznie zwiększa szacunek całkowitych wysyłek do zakresu 15,6 mln ton - 17,2 mln ton, z poprzedniego zakresu 15,4 mln ton - 17,0 mln ton.

Niewiele wiemy o prognozach analityków, bo ta firma nie pokrywa wielu z nich. Nie skupiałbym się więc całkowicie na prognozach.

Versus

• Akcje cykliczne, gdzie może się wydawać, że cykl osiągnął szczyt.

• Obecnie może wydawać się inwestorom przeceniony.

• Popyt utrzymuje się na wysokim poziomie, ale nikt nie może powiedzieć na pewno, jak dalej będzie się zachowywał ogólny rynek i rynek towarowy.

• Macroeconomic headwinds and a possible recession, to tutaj widzę największe potknięcie i biorę to za obecne największe ryzyko.

Wniosek

Podsumowując, AMR prezentuje zdecydowaną możliwość risk/reward dla inwestora. Produkuje towar, który jest niezbędny dla współczesnego świata i którego brakuje. Ma wysokiej jakości aktywa, które będą działać przez dziesięciolecia i generuje mnóstwo FCF. Agresywna strategia skupu akcji trwa i powinna być kontynuowana. Ale tak jak piszę - może wydawać się drogo i raz po raz przypominam, że jest to akcja cykliczna, która w czasie recesji może doświadczyć drastycznego spadku. Piszę o akcji ze względu na potencjał jaki nadal posiada, jednak nie jest to pełna analiza i inwestor musi podjąć tutaj dość duże ryzyko (jest to moje wstępne wrażenie o spółce, w której nie mam obecnie otwartej pozycji).

Należy pamiętać, że nie jest to porada finansowa. Każda inwestycja musi przejść przez dokładną analizę.