Η Nvidia $NVDA επιστρέφει μετά από πέντε χρόνια στην αγορά ομολόγων και θέλει να δανειστεί πάνω από 20 δισεκατομμύρια δολάρια. Με την πρώτη ματιά αυτό φαίνεται ενδιαφέρον — μια εταιρεία αξίας πέντε τρισεκατομμυρίων δολαρίων προφανώς δεν «χρειάζεται» χρήματα. Ωστόσο, στο τέλος Απριλίου είχε μόλις 13,24 δισεκατομμύρια σε μετρητά, κάτι που είναι εκπληκτικά λίγο για το μέγεθός της.
Αυτό που μου αρέσει είναι ο χρονισμός και η τιμή. Η μεγαλύτερη τράνσα της βγαίνει με spread περίπου 0,9 μονάδας πάνω από τα κρατικά ομόλογα — για επενδυτική διαβάθμιση εξαιρετικό. Κλειδώνει μακροπρόθεσμο φθηνό κεφάλαιο τώρα, όσο μπορεί, και διατηρεί τα μετρητά.
Αυτό που είναι πιο ανησυχητικό είναι το πλαίσιο. Δεν είναι μόνη — η Meta ετοιμάζει έκδοση έως και 30 δισεκατομμυρίων, η Alphabet μπαίνει για πρώτη φορά σε ομόλογα υψηλής απόδοσης και ολόκληρο το big tech φέτος θα διοχετεύσει πάνω από 700 δισεκατομμύρια δολάρια στην τεχνητή νοημοσύνη, ενώ πέρυσι ήταν γύρω στα 400. Ολόκληρος ο κλάδος αρχίζει να χρηματοδοτεί το boom της AI με χρέος, όχι μόνο από κέρδη.
Το ότι η Nvidia δεν έχει δεκάδες δισεκατομμύρια μετρητά στον λογαριασμό της δεν αποτελεί από μόνο του πρόβλημα. Η εταιρεία δεν είναι λογαριασμός αποταμίευσης. Τα μετρητά πρέπει να καλύπτουν τη λειτουργία, την ευελιξία και μια εφεδρεία· δεν πρέπει να μένουν αδρανή μόνο και μόνο για να φαίνεται η εταιρεία «κουλ».
Ούτε το χρέος για επενδύσεις είναι αυτομάτως κακό, ακόμα κι αν η εταιρεία διαθέτει κάποια μετρητά. Η βασική χρηματοοικονομική πειθαρχία λέει ότι η λειτουργική ρευστότητα και οι μακροπρόθεσμες επενδύσεις δεν πρέπει να αναμειγνύονται. Τα λειτουργικά μετρητά πρέπει να διατηρούν τη λειτουργία της εταιρείας και μια εφεδρεία, ενώ τα μακροχρόνια περιουσιακά στοιχεία συνήθως χρηματοδοτούνται με μακροπρόθεσμο κεφάλαιο.
Αν η Nvidia μπορεί να δανειστεί φθηνά για μεγάλο διάστημα, αυτό δεν είναι ένδειξη ανάγκης αλλά μάλλον ένδειξη δύναμης. Ο κίνδυνος δεν είναι το ίδιο το ομόλογο της Nvidia. Ο κίνδυνος είναι αν το επενδυτικό κύμα σε κεφαλαιουχικές δαπάνες για την τεχνητή νοημοσύνη θα αποφέρει κάποτε την απόδοση που η αγορά σήμερα προεξοφλεί.
Θα ήταν καλό να αναφερθεί ότι, παρότι δεν διατηρεί τόσα μετρητά (γιατί άλλωστε να τα κρατούσε;), το υπόλοιπο το έχει σε βραχυπρόθεσμα ομόλογα και έτσι βγαίνει περίπου στα 80 δισ.