Η Amazon έχει ξεπουλήσει τη χωρητικότητά της έως το 2028. Γιατί αυτό δεν βοηθά τη μετοχή;

Ο επικεφαλής της Amazon αναφέρει ζήτηση για cloud που δεν προλαβαίνει να καλύψει, κι όμως η μετοχή έχασε πάνω από 5 % σε μία εβδομάδα. Η αγορά σταμάτησε να μετρά παραγγελίες και άρχισε να μετρά τον λογαριασμό των data centers. Και αυτός ο λογαριασμός θα κρίνει αν τα 248 δολάρια είναι ευκαιρία ή παγίδα.

Η εβδομάδα που τα καλά νέα έπαψαν να έχουν αποτέλεσμα

Ve čtvrtek 22. října zažil technologický sektor nejhorší den od června. Index Nasdaq odepsal 2,6 %, polovodičový index přes 6 % a Meta $META se propadla téměř o 7 % - přestože překonala odhady zisku. Stačilo, že zvedla spodní hranici letošních investic na 135 miliard dolarů a oznámila novou třídu akcií, kterou si část výstavby zaplatí. Neocloud CoreWeave $CRWV ztratil 10 %, jak popisuje přehled obchodního dne na Yahoo Finance, a Tesla ve stejný den seškrtala plán kapitálových výdajů o pětinu.

Η εβδομάδα ξεκίνησε με ευφορία για την Amazon $AMZN. Μετά την αναβάθμισή της σε κορυφαία επιλογή της Morgan Stanley τη Δευτέρα, εκτινάχθηκε στα 262 δολάρια, αλλά την Παρασκευή έκλεισε στα 248 δολάρια. Πρόκειται για πτώση 5,3 % σε τέσσερις ημέρες και 13,6 % κάτω από το υψηλό του Αυγούστου, στα 287,20 δολάρια.

Και ακριβώς μέσα σε αυτή την εβδομάδα, ο Andy Jassy έκανε μια δήλωση που πριν από έναν μήνα θα είχε στείλει τη μετοχή υψηλότερα: η χωρητικότητα της AWS είναι εξαντλημένη για το τρέχον έτος, για το 2027 σε μεγάλο βαθμό, ενώ έχει ήδη κλείσει και ένα μέρος του 2028. Η αγορά αδιαφόρησε. Κάτι έχει αλλάξει στις ερωτήσεις που κάνουν οι επενδυτές.

Αν και οι ανησυχίες για την ΤΝ δεν είναι κάτι καινούργιο, αυτή η πτώση είχε σαφώς διαφορετική χροιά. Το θέμα είναι οι κεφαλαιουχικές δαπάνες. Όμως, αντί για τον γνωστό κίνδυνο οι hyperscalers της ΤΝ να ξοδεύουν υπερβολικά, το συνηθισμένο σενάριο ανατράπηκε.

Kyle Rodda, ανώτερος αναλυτής χρηματοπιστωτικών αγορών, Capital.com

Τι ακριβώς σημαίνει «εξαντλημένη χωρητικότητα» και γιατί δεν είναι απλώς μάρκετινγκ

Όταν ο επικεφαλής μιας εταιρείας cloud λέει «εξαντλημένη», δικαιολογείται ο σκεπτικισμός. Στην περίπτωση της AWS, όμως, αυτή η λέξη στηρίζεται στα στοιχεία των τελευταίων αποτελεσμάτων. Το δεύτερο τρίμηνο, η AWS κατέγραψε έσοδα 42,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων, αυξημένα κατά 37 % σε ετήσια βάση, τον ταχύτερο ρυθμό των τελευταίων 18 τριμήνων. Τα λειτουργικά κέρδη του τμήματος εκτινάχθηκαν στα 16,6 δισεκατομμύρια και το περιθώριο κέρδους στο 39,4 %. Και κυρίως: η αξία των υπογεγραμμένων αλλά μη τιμολογημένων συμβάσεων, του λεγόμενου backlog, έφτασε τα 496 δισεκατομμύρια δολάρια - μόνο σε ένα τρίμηνο προστέθηκαν 132 δισεκατομμύρια.

Το μεγαλύτερο μέρος της χωρητικότητας ΤΝ πωλείται για πέντε ή περισσότερα χρόνια εκ των προτέρων. Φανταστείτε ένα ξενοδοχείο με όλα τα δωμάτιά του κλεισμένα για δύο χρόνια και τους επισκέπτες να έχουν ήδη καταβάλει προκαταβολές. Τα έσοδά του παύουν να καθορίζονται από τη ζήτηση. Καθορίζονται μόνο από το πόσο γρήγορα μπορεί να προσθέσει έναν ακόμη όροφο.

Ο ίδιος ο Jassy παραδέχεται ότι η επέκταση δεν προχωρά ομαλά. Δεν υπάρχουν αρκετά data centers, ηλεκτρική ενέργεια ή τσιπ μνήμης, και σύμφωνα με τον ίδιο αυτή η έλλειψη δεν θα τελειώσει το 2027. Γι' αυτό η εταιρεία στοχεύει να διπλασιάσει την ενεργειακή της χωρητικότητα έως το τέλος του 2027 σε σύγκριση με το επίπεδο του 2025. Για τους επενδυτές, αυτό οδηγεί σε ένα δυσάρεστο συμπέρασμα: η περαιτέρω αύξηση των εσόδων της AWS είναι σήμερα κατασκευαστικό και όχι εμπορικό πρόβλημα.

Το 2026 είναι, φυσικά, ήδη πλήρως κλεισμένο. Το 2027 είναι σε μεγάλο βαθμό κλεισμένο. Κρατάμε πάντα ένα μέρος για on-demand και για την υπηρεσία συμπερασματολογίας μας Bedrock ή EC2, αλλά όλα τα μεγάλα τμήματα είναι σε μεγάλο βαθμό κλεισμένα. Ένα σημαντικό μέρος του 2028 είναι επίσης κλεισμένο.

Andy Jassy, διευθύνων σύμβουλος της Amazon, στο podcast The a16z Show (23 Οκτωβρίου 2026)

Ο λογαριασμός: 220 δισεκατομμύρια φέτος, 355 δισεκατομμύρια τον επόμενο χρόνο

Εδώ τα καλά νέα μετατρέπονται σε ερώτημα: ποιος θα πληρώσει; Τον Ιούλιο, η Amazon αύξησε το φετινό επενδυτικό της σχέδιο από 200 σε 220 δισεκατομμύρια δολάρια, εν μέρει λόγω της αύξησης της τιμής των τσιπ μνήμης. Το αποτέλεσμα φαίνεται στα μετρητά: τους τελευταίους δώδεκα μήνες η εταιρεία παρήγαγε λειτουργικές ταμειακές ροές 161,4 δισεκατομμυρίων, αλλά επένδυσε 169 δισεκατομμύρια, με αποτέλεσμα οι ελεύθερες ταμειακές ροές να υποχωρήσουν στα μείον 7,6 δισεκατομμύρια δολάρια. Η συναίνεση των αναλυτών για ολόκληρο το 2026 προβλέπει αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές περίπου 34 δισεκατομμυρίων.

Και αυτό είναι μόνο η αρχή. Η Morgan Stanley, η οποία χαρακτηρίζει παράλληλα τη μετοχή κορυφαία επιλογή της, προβλέπει επενδύσεις 355 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2027 και 365 δισεκατομμυρίων το 2028. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές αναμένεται να υποχωρήσουν στα μείον 89 δισεκατομμύρια τον επόμενο χρόνο, ενώ το μακροπρόθεσμο χρέος προβλέπεται να σχεδόν τετραπλασιαστεί έως το 2028. Παράλληλα, η συναίνεση της αγοράς εξακολουθεί να προβλέπει capex περίπου 278 δισεκατομμυρίων - η διαφορά των 77 δισεκατομμυρίων είναι ακριβώς το είδος της έκπληξης για το οποίο η αγορά τιμώρησε τη Meta την Πέμπτη.

Η Amazon έχει ήδη βγει δύο φορές φέτος στην αγορά ομολόγων. Τον Μάρτιο πούλησε ομόλογα αξίας σχεδόν 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων, συμπεριλαμβανομένης μιας έκδοσης σε ευρώ, στη μεγαλύτερη εταιρική έκδοση στην ιστορία των ΗΠΑ, και τον Ιούλιο πρόσθεσε άλλα 25 δισεκατομμύρια. Βάλτε το αυτό στο πλαίσιο της εβδομάδας: η Meta εκδίδει νέα κατηγορία μετοχών για το ίδιο πρόβλημα, μικρότεροι διαχειριστές data centers δανείζονται με αποδόσεις γύρω στο 15 % και ο επικεφαλής της Nvidia, Jensen Huang, μιλά για ζήτηση «εκτός κλίμακας», η οποία όμως στερείται κεφαλαίου κίνησης. Εύλογα, η αγορά αναρωτιέται αν ολόκληρη η αλυσίδα στηρίζεται στο χρέος.

Γιατί η Amazon δεν είναι η Nebius, παρότι η αγορά την αποτιμά σαν να ήταν

Εδώ ακριβώς βρίσκεται το παράδοξο αυτής της εβδομάδας. Η μετοχή της Amazon υποχώρησε μαζί με εταιρείες που δανείζονται για GPU με διψήφιο επιτόκιο, ενώ διαφέρει από αυτές σε τρία θεμελιώδη σημεία.

• Μηχανή παραγωγής μετρητών εκτός cloud. Η διαφημιστική δραστηριότητα απέφερε 19,8 δισεκατομμύρια δολάρια σε ένα μόνο τρίμηνο (+26 %), ενώ το ηλεκτρονικό εμπόριο αναπτύχθηκε κατά 15 %. Συνολικά, η εταιρεία παράγει πάνω από 160 δισεκατομμύρια λειτουργικών ταμειακών ροών ετησίως. Οι εταιρείες neocloud δεν έχουν τίποτα αντίστοιχο - πρέπει να δανείζονται για κάθε δολάριο που δαπανούν σε διακομιστές.

• Επενδυτική βαθμίδα και ουρά πιστωτών. Στην έκδοση των 25 δισεκατομμυρίων δολαρίων τον Ιούλιο, η ζήτηση των επενδυτών έφτασε τα 62 δισεκατομμύρια. Η Amazon δανείζεται με κόστος που αποτελεί κλάσμα αυτού που πληρώνουν η Nebius ή η CoreWeave.

• Χρονισμός αγορών. Τα κτίρια και η ηλεκτρική ενέργεια σχεδιάζονται χρόνια νωρίτερα, αλλά οι διακομιστές και οι GPU, που αποτελούν το μεγαλύτερο μέρος του λογαριασμού, αγοράζονται μόλις λίγους μήνες πριν τεθούν σε λειτουργία. Η απόσβεση της επένδυσης γίνεται σε λιγότερο από τρία χρόνια, με διάρκεια ζωής 5 έως 6 χρόνια και συμβάσεις πενταετούς διάρκειας με τους πελάτες.

Οι κίνδυνοι δεν εξαφανίζονται, απλώς παίρνουν διαφορετική μορφή. Οι πελάτες της AWS συγκεντρώνονται σε λίγα εργαστήρια ΤΝ, ενώ τα κέρδη του δεύτερου τριμήνου διογκώθηκαν από λογιστική αναπροσαρμογή της συμμετοχής στην Anthropic κατά 53,4 δισεκατομμύρια δολάρια - επομένως η πραγματική κερδοφορία είναι χαμηλότερη απ' ό,τι υποδηλώνουν οι οικονομικές καταστάσεις. Οι αποσβέσεις των νέων data centers θα αυξάνονται ανεξάρτητα από τον βαθμό αξιοποίησής τους. Και η χωρητικότητα για το 2027 και το 2028 πρέπει να κατασκευαστεί και να πληρωθεί προτού αρχίσει να αποφέρει έσοδα. Το «εξαντλημένη» προστατεύει την πλευρά των εσόδων, όχι των εξόδων.

Συνήθως τους αγοράζουμε λίγους μήνες πριν τεθούν σε λειτουργία, οπότε έχουμε σαφή εικόνα της ζήτησης των πελατών προτού δεσμευτούμε για τη δαπάνη. Αν δεν υπάρχει ζήτηση, δεν ξοδεύουμε το κεφάλαιο.

Andy Jassy, διευθύνων σύμβουλος της Amazon, για την αγορά διακομιστών στην τηλεδιάσκεψη αποτελεσμάτων του Q2 2026 (30 Ιουλίου 2026)

Τι ενσωματώνεται στην τιμή των 248 δολαρίων

Με χρηματιστηριακή αξία 2,675 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, η Amazon φαίνεται εκ πρώτης όψεως φθηνή: όμως το trailing P/E γύρω στο 20 είναι στρεβλωμένο ακριβώς λόγω του κέρδους από την Anthropic. Με βάση τα κανονικοποιημένα κέρδη των επόμενων δώδεκα μηνών, η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου στις 29 φορές τα κέρδη, σημαντικά χαμηλότερα από τον πενταετή μέσο όρο των σχεδόν 49. Σχεδόν ποτέ δεν αποτιμήθηκε έτσι η Amazon τα τελευταία πέντε χρόνια.

Δύο εκτιμήσεις για αυτή την τιμή απέχουν πάνω από 170 δολάρια. Η Morgan Stanley στοχεύει τα 350 δολάρια, ποσό που αντιστοιχεί σε 21 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη των 16,56 δολαρίων ανά μετοχή για το 2028. Η εκτίμηση αυτή είναι κατά 24 % υψηλότερη από τη συναίνεση των 13,26 δολαρίων - η τράπεζα ποντάρει, επομένως, ότι το backlog θα μετατραπεί σε κέρδη γρηγορότερα απ' όσο πιστεύει η αγορά. Στον αντίποδα βρίσκεται ο Fair Price Index της Bulios, με δίκαιη τιμή 176 δολαρίων, καθώς βασίζεται στις τρέχουσες ταμειακές ροές, που είναι αρνητικές, και όχι στις παραγγελίες που μένει ακόμη να εκτελεστούν.

Σήμερα η αγορά αποτιμά την Amazon με βάση τον λογαριασμό, όχι τις παραγγελίες. Αυτό αποτελεί ταυτόχρονα ευκαιρία και παγίδα: αν το backlog των 496 δισεκατομμυρίων μετατραπεί σε τιμολογημένα έσοδα με περιθώριο κοντά στο 40 %, ο σημερινός πολλαπλασιαστής είναι χαμηλός. Αν η κατασκευή καθυστερήσει ή κοστίσει περισσότερο, οι αρνητικές ταμειακές ροές θα διαρκέσουν περισσότερο απ' όσο μπορεί να αντέξει η αγορά.

29 Οκτωβρίου: τρία σενάρια και τα σημάδια που θα σας βοηθήσουν να τα αναγνωρίσετε

Τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου θα ανακοινωθούν την Πέμπτη 29 Οκτωβρίου, μετά το κλείσιμο της αγοράς. Η συναίνεση προβλέπει έσοδα 202,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων και κέρδη 1,96 δολαρίων ανά μετοχή, ενώ η ίδια η εταιρεία είχε δώσει πρόβλεψη για έσοδα 197 έως 202 δισεκατομμυρίων και λειτουργικά κέρδη 22,5 έως 26,5 δισεκατομμυρίων. Για την AWS αναμένεται ανάπτυξη μεταξύ 30 και 35 %. Ωστόσο, αυτά τα στοιχεία θα έχουν μικρότερη σημασία από όσα θα πει ο Jassy για το 2027.

Σενάριο A - η αγορά αποδέχεται τον λογαριασμό. Η AWS αναπτύσσεται κατά 35 % ή περισσότερο, το περιθώριο διατηρείται κοντά στο 39 %, το backlog ξεπερνά τα 496 δισεκατομμύρια και η διοίκηση δίνει για πρώτη φορά ενδείξεις για το capex του 2027 μαζί με εξήγηση για την απόδοση της επένδυσης. Σε αυτή την περίπτωση, η αγορά θα έχει αποδείξεις ότι οι παραγγελίες μετατρέπονται πράγματι σε τιμολόγια και ανοίγει ο δρόμος προς το υψηλό των 287 δολαρίων.

Σενάριο B - επανάληψη της Meta. Η AWS κινείται ικανοποιητικά, αλλά το capex του 2027 ξεπερνά τα 300 δισεκατομμύρια χωρίς νέα στοιχεία για τις υπογεγραμμένες συμβάσεις και οι ελεύθερες ταμειακές ροές βυθίζονται ακόμη περισσότερο στο αρνητικό. Αυτό ακριβώς τιμώρησε η αγορά στη Meta την Πέμπτη, με πτώση επτά τοις εκατό, και η Amazon, με διπλάσιο capex, δεν θα τα πήγαινε καλύτερα.

Σενάριο C - το χειρότερο. Η ανάπτυξη της AWS επιβραδύνεται κάτω από το 30 %. Με τη χωρητικότητα «εξαντλημένη», αυτό δεν θα σήμαινε ασθενή ζήτηση, αλλά καθυστερήσεις στην κατασκευή - άρα ότι η Amazon δεν προλαβαίνει να καλύψει ούτε όσα έχει ήδη πουλήσει, ενώ ο λογαριασμός συνεχίζει να τρέχει.

Τι να προσέξετε την Πέμπτη:

• τον ρυθμό ανάπτυξης της AWS σε σύγκριση με το 37 % του προηγούμενου τριμήνου και το ύψος του backlog,

• το λειτουργικό περιθώριο της AWS: πτώση κάτω από το 37 % θα σήμαινε ότι οι αποσβέσεις προηγούνται των εσόδων,

• οποιαδήποτε αναφορά στο capex του 2027 και σε νέες εκδόσεις ομολόγων,

• αν ο Jassy επαναλάβει τη φράση ότι η εταιρεία «θα μπορούσε να επενδύσει περισσότερα» και αν αυτή τη φορά δώσει και κάποιον αριθμό.

Αν η αγορά είπε κάτι αυτή την εβδομάδα, είναι ότι η ζήτηση από μόνη της δεν αρκεί πλέον για τις μετοχές ΤΝ. Η Amazon έχει την καλύτερη θέση σε ολόκληρη την αλυσίδα για να πληρώσει αυτόν τον λογαριασμό. Την Πέμπτη θα φανεί αν είναι πρόθυμη να αποκαλύψει στην αγορά πόσο ακριβώς θα κοστίσει.