Ρεκόρ περιθωρίου κέρδους, η ταχύτερη ανάπτυξη της AWS εδώ και 5 χρόνια, μετοχή -6 %

Τις τελευταίες 2 ημέρες ανακοίνωσαν αποτελέσματα και οι 3 μεγάλες εταιρείες: η Microsoft $MSFT ανέβηκε μετά τα αποτελέσματα, η Alphabet $GOOG έχασε πάνω από 12 % και η Amazon υποχωρούσε έως και 10 % αμέσως μετά το κλείσιμο της αγοράς, πριν ανακτήσει μέρος των απωλειών. Κι όμως, ανακοίνωσε το πιο κερδοφόρο τρίμηνο στην ιστορία της. Για να καταλάβουμε γιατί αντιδρά έτσι η αγορά, πρέπει να δούμε πώς λειτουργεί σήμερα η Amazon $AMZN και από πού προέρχονται τα έσοδά της. Δεν είναι απλώς ο κλασικός πωλητής που όλοι γνωρίζουμε.

Η Amazon είναι 3 εταιρείες σε 1

Με την πρώτη ματιά, η Amazon είναι ένα ηλεκτρονικό κατάστημα. Οικονομικά, όμως, είναι κάτι εντελώς διαφορετικό:

• Το λιανεμπόριο (Βόρεια Αμερική και διεθνές τμήμα) απέφερε έσοδα 156 δισεκατομμυρίων δολαρίων, δηλαδή περίπου το 77 % του συνόλου. Συμμετέχει όμως μόνο κατά περίπου 37 % στα λειτουργικά κέρδη. Και μόνο αυτή η διαφορά αξίζει να εξεταστεί πιο προσεκτικά.

• Η AWS (cloud) απέφερε έσοδα 46,0 δισεκατομμυρίων δολαρίων, δηλαδή «μόλις» το 23 % των εσόδων, αλλά συνεισέφερε το 63 % των λειτουργικών κερδών ολόκληρης της εταιρείας. Έτσι, σήμερα η Amazon κερδίζει ξεκάθαρα κυρίως χάρη στο cloud. Γι’ αυτό και η αγορά το παρακολουθεί τόσο στενά.

• Η διαφήμιση (χορηγούμενα προϊόντα στην Amazon, διαφημίσεις στο Prime Video και σε αθλητικές μεταδόσεις) απέφερε 19,6 δισεκατομμύρια δολάρια. Η εταιρεία δεν ανακοινώνει χωριστά τα κέρδη της, αλλά έχει τη μεγαλύτερη κερδοφορία ανά δολάριο που κερδίζει η Amazon. Την πληρώνουν έμποροι που ήδη πωλούν στην Amazon, επομένως το κόστος είναι ελάχιστο. Κι αυτό είναι σημαντικό. Γι’ αυτό η κερδοφορία είναι τόσο υψηλή.

Έτσι, η μετοχή της Amazon δεν κινείται ανάλογα με το πόσοι άνθρωποι αγοράζουν κάτι από το Amazon.com, αλλά ανάλογα με την AWS και τη διαφήμιση. Ας δούμε λοιπόν αυτές τις δραστηριότητες, γιατί εκεί έχει ενδιαφέρον.

AWS

Η AWS αναπτύχθηκε κατά 39 %, τον ταχύτερο ρυθμό εδώ και σχεδόν 5 χρόνια.

Ο ετήσιος ρυθμός εσόδων έφτασε τα 184 δισεκατομμύρια δολάρια. Για να έχουμε ένα μέτρο σύγκρισης, πριν από έναν χρόνο το cloud της AWS αναπτυσσόταν «μόλις» κατά 20 % και η αγορά φοβόταν ότι έχανε την κούρσα του cloud AI από τη Microsoft και την Google.

Μέσα σε 12 μήνες, ο ρυθμός ανάπτυξης διπλασιάστηκε. Σε μια επιχείρηση που είναι ήδη το μεγαλύτερο cloud στον κόσμο, κάθε περαιτέρω ανάπτυξη είναι απλώς πιο δύσκολη. Αντίθετα, η Google $GOOG, η οποία σήμερα υποχωρούσε τόσο έντονα (ήταν η μεγαλύτερη πτώση της μετοχής της Google από την εισαγωγή της στο χρηματιστήριο το 2004), αναπτύσσεται πολύ ταχύτερα στο cloud. Το Google Cloud αναπτύχθηκε κατά 103 % σε ετήσια βάση. Είναι τρελό, αλλά και πάλι δεν ήταν αρκετό για την αγορά.

Όσο μεγαλύτερη είναι μια εταιρεία, τόσο δυσκολότερο είναι να αναπτύσσεται γρήγορα. Το cloud της Amazon πρόσθεσε έσοδα 13 δισεκατομμυρίων δολαρίων μέσα σε ένα τρίμηνο, σε ετήσια βάση. Αναμφίβολα, πρόκειται για ένα καλό αποτέλεσμα.

Ο Andy Jassy (CEO της Amazon) πρόσθεσε μια αρκετά τολμηρή πρόβλεψη, τουλάχιστον κατά τη γνώμη μου.

Για το 2027 και το 2028 προβλέπει ανάπτυξη της AWS πάνω από 40 %. Δεν θα τολμούσε όμως να πει έναν τέτοιο αριθμό χωρίς υπογεγραμμένα συμβόλαια. Επομένως, το ανεκτέλεστο υπόλοιπο είναι εξίσου σημαντικό εδώ όσο και στη Microsoft ή την Google. Ήδη από το καλοκαίρι, η διοίκηση έλεγε ότι μεγάλο μέρος της δυναμικότητας για το 2027 έχει κρατηθεί. Και αυτό από μόνο του είναι θετικό.

Τα λειτουργικά κέρδη της AWS ήταν 17,8 δισεκατομμύρια δολάρια, με περιθώριο κέρδους 38,7 %, ενώ το προηγούμενο τρίμηνο ήταν 39,4 %. Εστίασα σε αυτή την πτώση, αν και μπορεί να πείτε ότι είναι μικρή.

Ένα κέντρο δεδομένων δεν επηρεάζει τα αποτελέσματα την ημέρα που το πληρώνει η Amazon, αλλά σταδιακά, μέσω αποσβέσεων κατανεμημένων σε αρκετά χρόνια. Έτσι, οι σημερινές τεράστιες επενδύσεις θα πιέζουν τα περιθώρια κέρδους της AWS προς τα κάτω για πολύ καιρό αφότου η εταιρεία ξοδέψει τα χρήματα. Και φυσικά, αυτό δεν ισχύει μόνο για την Amazon. Αν η AWS διατηρήσει περιθώριο κέρδους γύρω στο 38 έως 39 % παρά τις αυξανόμενες αποσβέσεις, αυτό θα είναι η καλύτερη απόδειξη ότι οι επενδύσεις αποδίδουν.

Trainium: το αθόρυβο όπλο εναντίον της Nvidia

Ένα μεγάλο μέρος της απάντησης στο ερώτημα πώς θα διατηρήσει τα περιθώρια κέρδους της βρίσκεται στα δικά της τσιπ. Και αυτό μπορεί να το εκτιμήσει η αγορά.

Οι περισσότερες εταιρείες AI πληρώνουν τη Nvidia $NVDA για υπολογιστική ισχύ, με περιθώρια κέρδους γύρω στο 70 %. Η Amazon σχεδιάζει τα δικά της τσιπ AI Trainium και τους επεξεργαστές Graviton.

Η υπολογιστική ισχύς που λειτουργεί σε δικό της τσιπ αντί για της Nvidia είναι σημαντικά φθηνότερη για το cloud της Amazon. Η δραστηριότητα των δικών της τσιπ λειτουργούσε ήδη το καλοκαίρι με ετήσιο ρυθμό άνω των 25 δισεκατομμυρίων δολαρίων, ενώ η Anthropic και η OpenAI έχουν πολυετείς δεσμεύσεις με την Amazon για το Trainium. Αν μιλάμε για την υπολογιστική τους ισχύ, αυτή μετριέται σε gigawatt. Η Amazon εξετάζει μάλιστα το ενδεχόμενο να πουλά το Trainium και εκτός του δικού της cloud, όπως άρχισε να κάνει η Google με τα TPU της (tensor processing unit).

Πώς τα πάει η AWS απέναντι στον ανταγωνισμό

Αυτή την εβδομάδα ανακοίνωσαν αποτελέσματα και οι 3 εταιρείες με υπηρεσίες cloud:

• AWS: 46,0 δισεκατομμύρια δολάρια, ανάπτυξη 39 %

• Microsoft Azure: 33,2 δισεκατομμύρια δολάρια, ανάπτυξη 48 %

• Google Cloud: 30,7 δισεκατομμύρια δολάρια, ανάπτυξη 103 %

Η AWS παραμένει η μεγαλύτερη, αλλά αναπτύσσεται με τον πιο αργό ρυθμό. Αυτό όμως ήταν αναμενόμενο, επομένως δεν αποτελεί έκπληξη. Αν κοιτάξουμε όμως την απόλυτη αύξηση των εσόδων, νικητής ήταν η Google. Το Google Cloud απέφερε 15,5 δισεκατομμύρια περισσότερα (σε ετήσια βάση), δηλαδή περισσότερα από την AWS. Ο ηγέτης της αγοράς επιταχύνει, αλλά ο ανταγωνισμός επιταχύνει ακόμη περισσότερο. Μια γρήγορη παρένθεση: τώρα φανταστείτε το Cloud της Google να αναπτυσσόταν «μόνο» κατά 50 %... μάλλον δεν θα έβλεπαν πάτο αυτές οι μετοχές 😅

Ρεκόρ περιθωρίων κέρδους, αλλά προσοχή στις συγκρίσεις

Τα λειτουργικά κέρδη ολόκληρης της εταιρείας έφτασαν τα 28,1 δισεκατομμύρια δολάρια και το λειτουργικό περιθώριο κέρδους το 13,9 %, το υψηλότερο στην ιστορία της Amazon. Έτσι, η εταιρεία ξεπέρασε ακόμη και το ανώτερο όριο της δικής της πρόβλεψης, που ήταν 26,5 δισεκατομμύρια.

Η αύξηση των κερδών κατά 61 %, όπως αναφέρεται στα στοιχεία της Amazon, είναι όμως κάπως παραπλανητική. Το τρίτο τρίμηνο της περασμένης χρονιάς επιβαρύνθηκε με 2,5 δισεκατομμύρια δολάρια για τον συμβιβασμό με την αμερικανική ρυθμιστική αρχή FTC και 1,8 δισεκατομμύρια για αποζημιώσεις αποχώρησης. Αν αφαιρέσουμε αυτά τα ποσά, τα λειτουργικά κέρδη αυξήθηκαν περίπου κατά 30 %. Κι αυτό είναι πολύ καλό, αλλά σήμερα απλώς δεν αρκεί για την αγορά...

Τα λειτουργικά κέρδη στη Βόρεια Αμερική αυξήθηκαν στα 8,7 δισεκατομμύρια δολάρια από 4,8 δισεκατομμύρια και το περιθώριο κέρδους από περίπου 4,5 % σε 7,7 %. Μέρος της αύξησης οφείλεται στα έκτακτα έξοδα της περασμένης χρονιάς, αλλά η τάση είναι ξεκάθαρη. Τα τελευταία χρόνια η Amazon αναδιοργάνωσε τα logistics της σε ένα περιφερειακό δίκτυο αποθηκών, ώστε τα προϊόντα να διανύουν μικρότερες αποστάσεις, και εγκατέστησε εκατοντάδες χιλιάδες ρομπότ στις αποθήκες. Το τμήμα του ηλεκτρονικού εμπορίου, που για πολύ καιρό έκαιγε χρήματα για να αναπτυχθεί, μετατρέπεται σταδιακά σε μια αρκετά κερδοφόρα δραστηριότητα. Άλλη μια θετική εξέλιξη.

Τα συνολικά έσοδα αυξήθηκαν κατά 12 % στα 201,9 δισεκατομμύρια δολάρια. Εδώ πρέπει να γνωρίζουμε ότι φέτος η Amazon μετέφερε την Prime Day από τον Ιούλιο στον Ιούνιο. Αυτή η μεγάλη εκπτωτική εκδήλωση έπεσε έτσι στο δεύτερο τρίμηνο, ενώ πέρυσι έγινε στο τρίτο. Χωρίς αυτή τη μετατόπιση, τα έσοδα θα αυξάνονταν περίπου 4 ποσοστιαίες μονάδες ταχύτερα.

3 λόγοι για την πτώση της μετοχής $AMZN

1. Η διαφήμιση επιβραδύνθηκε στο μισό

Τα διαφημιστικά έσοδα έφτασαν τα 19,6 δισεκατομμύρια δολάρια, ενώ η αγορά περίμενε 20,8 δισεκατομμύρια.

Η ανάπτυξη επιβραδύνθηκε στο 12 % από 26 % το προηγούμενο τρίμηνο. Η Amazon αποδίδει την επιβράδυνση στις χρονικές μετατοπίσεις της Prime Day και υπόσχεται επιστροφή σε ανάπτυξη περίπου 15 έως 19 % στο Q4. Η αγορά όμως ανησυχεί και για έναν μακροπρόθεσμο λόγο. Αν οι άνθρωποι ψωνίζουν μέσω βοηθών AI που επιλέγουν προϊόντα για λογαριασμό τους, θα παρακάμπτουν τα χορηγούμενα αποτελέσματα για τα οποία πληρώνουν οι έμποροι την Amazon. Γι’ αυτό η Amazon μπλόκαρε τον Σεπτέμβριο στον ιστότοπό της τον αγοραστικό AI agent της Meta $META. Έτσι, το Muse ήρθε σε σύγκρουση με την Amazon. Ε, κι εγώ ανυπομονώ να δω τι θα γίνει με τη Meta.

2. Τα κέρδη ανά μετοχή ήταν χαμηλότερα από τις προσδοκίες

Το EPS ήταν 1,89 δολάρια, έναντι των αναμενόμενων 1,96.

Όμως δεν είναι τόσο απλό, εξηγώ: η Amazon κατέχει μεγάλο μερίδιο στην Anthropic και κάθε φορά που αλλάζει η αποτίμησή της, πρέπει να αναπροσαρμόζει την αξία του μεριδίου και να καταχωρίζει τη διαφορά στα κέρδη.

Πέρυσι, στο τρίτο τρίμηνο, αυτή η αναπροσαρμογή απέφερε στην Amazon 9,5 δισεκατομμύρια δολάρια. Στο δεύτερο τρίμηνο της φετινής χρονιάς έφτασε μάλιστα τα 53,4 δισεκατομμύρια. Χάρη σε αυτό, το EPS εκτοξεύτηκε στα 5,75 δολάρια. Φέτος, στο τρίτο τρίμηνο, λείπει αυτό το μπόνους, οπότε το EPS μειώθηκε σε ετήσια βάση, παρότι η λειτουργική δραστηριότητα απέφερε πολύ περισσότερα. Για την Amazon, όπως και για την Alphabet με τη SpaceX $SPCX, είναι επομένως προτιμότερο να παρακολουθούμε τα λειτουργικά κέρδη.

3. Οι ταμειακές ροές είναι αρνητικές (όπως και στην Google)

Αυτό είναι το κύριο πρόβλημα. Τους τελευταίους 12 μήνες, η Amazon δημιούργησε ρεκόρ 168,3 δισεκατομμυρίων δολαρίων από τις λειτουργικές δραστηριότητες. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές, δηλαδή ό,τι απομένει μετά την πληρωμή των επενδύσεων, είναι όμως -42,4 δισεκατομμύρια. Πριν από έναν χρόνο ήταν +14,8 δισεκατομμύρια. Από αυτό μπορούμε να υπολογίσουμε ότι τον τελευταίο χρόνο η Amazon επένδυσε περίπου 211 δισεκατομμύρια δολάρια, 43 δισεκατομμύρια περισσότερα από όσα κέρδισε.

Για ολόκληρο το 2026 σχεδιάζει επενδύσεις περίπου 220 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Αυτό είναι, BTW, περισσότερα απ’ όσα αποφέρει η AWS σε έναν χρόνο. Η Amazon χρηματοδοτεί τη διαφορά με δανεισμό. Το μακροπρόθεσμο χρέος της διπλασιάστηκε κατά το πρώτο εξάμηνο της χρονιάς, από 65,6 σε 128,9 δισεκατομμύρια δολάρια.

Προοπτικές: το Q4 φαίνεται ισχυρό

Για το τέταρτο τρίμηνο, δηλαδή την περίοδο της Black Friday και των Χριστουγέννων, η Amazon αναμένει έσοδα περίπου 243,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων και λειτουργικά κέρδη 28,5 έως 33,5 δισεκατομμυρίων, έναντι 25,0 δισεκατομμυρίων πέρυσι.

Δεν άλλαξε την πρόβλεψη επενδύσεων για το 2026. Αυτό είναι θετικό. Το βασικό όμως είναι τι θα γίνει το 2027. Ο ανταγωνισμός, κυρίως η Google, έχει ήδη ανακοινώσει σημαντική αύξηση. Οι τρέχουσες εκτιμήσεις υπολογίζουν ότι οι hyperscalers θα μπορούσαν να δαπανήσουν συνολικά πάνω από ένα τρισεκατομμύριο δολάρια τον επόμενο χρόνο. Είναι τρελό.

Έχω τη μετοχή στο χαρτοφυλάκιό μου. Δεν αγοράζω, δεν πουλάω, απλώς την κρατάω. Αγόρασα τον Φεβρουάριο, μετά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων.

Λοιπόν; Αγοράζετε στις εκπτώσεις ή κοιτάτε τώρα το χαρτοφυλάκιό σας με μισό μάτι;