Αυτές οι 3 μετοχές έπεσαν έως και 50% λόγω της AI. Μέχρι τα Χριστούγεννα θα φανεί αν η αγορά το παράκανε
Η Intuit, η Adobe και η Workday συνεχίζουν να αποφέρουν δισεκατομμύρια και να ξεπερνούν τις εκτιμήσεις, κι όμως η αγορά τις αντιμετωπίζει σαν μελλοντικά θύματα των AI agents. Μέσα σε τρεις εβδομάδες, καθεμία θα παρουσιάσει ένα στοιχείο που θα κρίνει αν πρόκειται για ευκαιρία αγοράς ή για σημείο καμπής.
Βασικά σημεία
Τρεις εξαιρετικά κερδοφόρες εταιρείες λογισμικού έχασαν έως και τη μισή τους αξία, παρότι συνεχίζουν να ξεπερνούν τις εκτιμήσεις των αναλυτών.
Ο διευθύνων σύμβουλος της Intuit παραδέχτηκε ο ίδιος γιατί οι πιο ποιοτικοί πελάτες εγκαταλείπουν το TurboTax.
Η Adobe αναφέρει αύξηση εσόδων από AI άνω του 150% κι όμως έλαβε από τη Citi τη σπάνια σύσταση «πώληση».
Η Workday αύξησε τις προβλέψεις και τα περιθώρια κέρδους, ανακοίνωσε επαναγορά μετοχών αξίας 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων και παρ’ όλα αυτά η μετοχή υποχώρησε μετά τα αποτελέσματα.
Μέσα σε τρεις εβδομάδες, καθεμία θα παρουσιάσει ένα στοιχείο που θα ξεχωρίσει την ευκαιρία αγοράς από την κατάρρευση του επιχειρηματικού μοντέλου.
Μία ανησυχία, τρεις διαφορετικές ιστορίες
Οι μετοχές λογισμικού πέρασαν μια χρονιά κατά την οποία συνέχισαν να αναπτύσσονται και να κερδοφορούν, αλλά παρ’ όλα αυτά υποχωρούσαν. Η αγορά φοβάται ότι οι AI agents σύντομα θα μπορούν να διεκπεραιώνουν μόνοι τους φορολογικές δηλώσεις, γραφιστικό σχεδιασμό ή διαχείριση ανθρώπινου δυναμικού, και ότι οι εταιρείες που πωλούν αυτές τις υπηρεσίες με συνδρομή θα χάσουν την τιμολογιακή τους δύναμη. Δεν περιμένει αποδείξεις. Πουλάει εκ των προτέρων.
Τρεις μεγάλοι παίκτες μπήκαν στην ίδια κατηγορία: η Intuit $INTU , η Adobe $ADBE και η Workday $WDAY . Και οι τρεις είναι εξαιρετικά κερδοφόρες, ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις το τελευταίο τρίμηνο και μέσα στις επόμενες τρεις εβδομάδες θα ξαναπαρουσιαστούν ενώπιον της αγοράς.
Εταιρεία | Τιμή 6. 11. | Υψηλό έτους | Από το υψηλό | P/E | Αποτελέσματα |
|---|---|---|---|---|---|
Intuit | 341,50 USD | 682,27 USD | -49,9 % | 20,8 | 19. 11. |
Adobe | 239,30 USD | 362,71 USD | -34,0 % | 13,2 | 9. 12. |
Workday | 192,90 USD | 236,80 USD | -18,5 % | 38,6 | 24. 11. |
Πίσω από την ίδια ταμπέλα, όμως, κρύβονται τρεις διαφορετικές ιστορίες. Στη μία, η ανησυχία έχει ήδη αποτυπωθεί στα στοιχεία· στη δεύτερη, έρχεται σε αντίθεση με τα έσοδα από AI που αυξάνονται κατά 150%· και στην τρίτη, η αγορά δεν πιστεύει ούτε τα καλύτερα αποτελέσματα από όσα είχε υποσχεθεί η διοίκηση.
Η μεγαλύτερη πτώση αφορά την εταιρεία που παραδέχτηκε ότι οι πελάτες την εγκαταλείπουν λόγω τιμής
Η Intuit διαπραγματεύεται στα 341,50 USD και έχει χάσει τη μισή της αξία από το περσινό υψηλό. Το τελευταίο τρίμηνο, στις 25 Αυγούστου, ήταν εξαιρετικό: έσοδα 4,4 δισ. USD (+14 %) και προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή 4,03 USD, 47 % υψηλότερα από έναν χρόνο πριν. Αυτό που έστειλε τη μετοχή χαμηλότερα ήταν η πρόβλεψη και μία παραδοχή.
Για το οικονομικό έτος 2027, η εταιρεία αναμένει έσοδα 23,28 έως 23,51 δισ. USD, δηλαδή αύξηση μόλις 9 έως 10 %, μετά από 14 % το προηγούμενο έτος. Και ο διευθύνων σύμβουλος Sasan Goodarzi είπε ανοιχτά ότι το TurboTax, το κορυφαίο προϊόν της εταιρείας, έχασε φέτος ποιοτικούς πελάτες προς φθηνότερους ανταγωνιστές. Γι’ αυτό η Intuit μειώνει συνειδητά την τιμή της βασικής έκδοσης, για να τους κερδίσει ξανά. Αυτός ακριβώς είναι ο μηχανισμός που φοβάται η αγορά στην εποχή της AI: την πίεση στις τιμές για εργασίες που παλαιότερα ήταν ακριβές.
Η εταιρεία παράγει, ωστόσο, 8,6 δισ. USD ελεύθερες ταμειακές ροές ετησίως, κάτι που με τη σημερινή κεφαλαιοποίηση αντιστοιχεί σε απόδοση 9,1 %, ενώ αύξησε το μέρισμα κατά 15 %. Forward P/E 14,6 έναντι πενταετούς μέσου όρου 52 είναι αποτίμηση που συναντά κανείς σε ώριμες βιομηχανικές εταιρείες, όχι σε έναν ηγέτη λογισμικού με μικτό περιθώριο κέρδους άνω του 80 %.
Το τρίμηνο που θα ανακοινωθεί στις 19 Νοεμβρίου είναι εκτός φορολογικής περιόδου (εκτίμηση: κέρδη ανά μετοχή 2,46 USD, έσοδα 4,3 δισ. USD), οπότε από μόνο του δεν θα κρίνει πολλά. Καθοριστικό θα είναι το σχόλιο της διοίκησης: αν η χαμηλότερη τιμή προσελκύει πράγματι νέους χρήστες του TurboTax ή απλώς μειώνει τα έσοδα από τον ίδιο αριθμό πελατών.
«Οι καταναλωτές έχουν περισσότερες φθηνότερες εναλλακτικές και φέτος χάσαμε ποιοτικούς πελάτες DIY προς φθηνότερους παρόχους. Η τιμή είναι σήμερα ο νούμερο ένα λόγος για τον οποίο οι πελάτες εγκαταλείπουν το TurboTax.»
Sasan Goodarzi, διευθύνων σύμβουλος της Intuit
Η φθηνότερη από τις τρεις αναπτύσσεται ταχύτερα στην AI και μόλις έλαβε σύσταση πώλησης
Η Adobe είναι το παράδοξο ολόκληρου του κλάδου. Η μετοχή διαπραγματεύεται στα 239,30 USD, το P/E είναι 13,2 και το forward P/E 9,1, έναντι πενταετούς μέσου όρου 41,6. Αυτές είναι αποτιμήσεις αυτοκινητοβιομηχανιών σε ύφεση, όχι μιας εταιρείας με λειτουργικό περιθώριο κέρδους 35,7 % και ελεύθερες ταμειακές ροές 10,9 δισ. USD ετησίως (απόδοση 11,4 %).
Μέχρι στιγμής, όμως, η AI τη βοηθά. Στο τρίτο οικονομικό τρίμηνο κατέγραψε ρεκόρ εσόδων 6,76 δισ. USD (+13 %), επαναλαμβανόμενα ετήσια έσοδα 27,5 δισ. USD και αύξηση του AI-first ARR άνω του 150 %, ξεπέρασε το ένα δισεκατομμύριο μηνιαίους χρήστες και αύξησε την πρόβλεψη για ολόκληρο το έτος. Ήταν το πέμπτο συνεχόμενο τρίμηνο που ξεπέρασε τις εκτιμήσεις. Κι όμως, η μετοχή υποχώρησε μετά τα αποτελέσματα.
Η αιτία κρύβεται στις λεπτομέρειες: η Adobe κατευθύνει σκόπιμα τους νέους χρήστες στη δωρεάν έκδοση, για να τους εκπαιδεύσει, με αποτέλεσμα το νέο ARR να μειωθεί σε ετήσια βάση και οι εναπομείνασες συμβατικές υποχρεώσεις να αυξηθούν μόλις κατά 8 %. Η αγορά βλέπει σε αυτό την αρχή της διάβρωσης· η διοίκηση, μια επένδυση. Παράλληλα, από την 1η Δεκεμβρίου αναλαμβάνει την εταιρεία ο Anil Chakravarthy, ενώ η θέση του οικονομικού διευθυντή καλύπτεται μόνο προσωρινά. Στις 5 Νοεμβρίου, η Citi υποβάθμισε τη σύστασή της στη σπάνια βαθμίδα «πώληση», με τιμή-στόχο τα 207 USD, και αναμένει αδύναμη πρόβλεψη για το οικονομικό έτος 2027.
Αυτή η πρόβλεψη θα παρουσιαστεί στις 9 Δεκεμβρίου. Ο στόχος για το τέταρτο τρίμηνο είναι έσοδα 6,80 έως 6,85 δισ. USD και αύξηση του ARR κατά 10,2 % για ολόκληρο το έτος. Η αγορά θα εστιάσει κυρίως σε όσα υποσχεθεί ο νέος επικεφαλής για την επόμενη χρονιά.
«Η Adobe ανακοίνωσε αποτελέσματα-ρεκόρ για το Q3, που αντικατοπτρίζουν τη δύναμη των καινοτομιών μας στην AI, τη διευρυνόμενη απήχησή μας στους πελάτες και την ηγετική μας θέση στη δημιουργικότητα, την παραγωγικότητα και την εμπειρία πελατών.»
Shantanu Narayen, πρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου και διευθύνων σύμβουλος της Adobe
Ξεπέρασε τις εκτιμήσεις, αύξησε τις προβλέψεις και η αγορά συνέχισε να πουλά
Η Workday είναι η ακριβότερη από τις τρεις, με P/E 38,6 (forward 16,4), και έχει χάσει το λιγότερο από το υψηλό της, 18,5 %. Παρ’ όλα αυτά, το 2026 ήταν βάναυσο για την εταιρεία: τον Απρίλιο η μετοχή υποχώρησε έως τα 110,36 USD και έκτοτε έχει ανακάμψει κατά 75 %, φτάνοντας στα σημερινά 192,90 USD.
Το τελευταίο τρίμηνο, στις 27 Αυγούστου: έσοδα 2,649 δισ. USD (+12,8 %), συνδρομές 2,471 δισ. USD (+13,9 %), προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή 2,75 USD έναντι 2,21 έναν χρόνο πριν, αυξημένες προβλέψεις για ολόκληρο το έτος και υψηλότερα περιθώρια κέρδους, καθώς και νέα επαναγορά μετοχών αξίας 4 δισ. USD. Παρ’ όλα αυτά, η μετοχή υποχώρησε μετά το κλείσιμο της αγοράς, επειδή η πρόβλεψη για τις συνδρομές του τρίτου τριμήνου (2,515 δισ. USD, +12 %) ήταν χαμηλότερη από τις εκτιμήσεις.
Ο διευθύνων σύμβουλος Aneel Bhusri αναφέρει ότι η AI αντιστοιχεί ήδη σε πάνω από το ένα τέταρτο των νέων συμβάσεων και ότι περισσότεροι από 5 500 πελάτες χρησιμοποιούν agents. Η βασική ανησυχία βρίσκεται αλλού: η Workday χρεώνει τις συνδρομές με βάση τον αριθμό των εργαζομένων των πελατών της. Αν οι AI agents αντικαταστήσουν μέρος του προσωπικού στα τμήματα ανθρώπινου δυναμικού και οικονομικών, θα συρρικνωθεί η βάση από την οποία αντλεί έσοδα η εταιρεία. Προς το παρόν, αυτό δεν φαίνεται στα στοιχεία.
Στις 24 Νοεμβρίου θα κρίνουν τα δεδομένα το ανεκτέλεστο υπόλοιπο συνδρομών των επόμενων δώδεκα μηνών (τελευταία μέτρηση: 9,03 δισ. USD, +14,2 %) και η πρόβλεψη για το τέταρτο τρίμηνο. Όσο ο ρυθμός παραμένει πάνω από 12 %, η θεωρία περί κατάρρευσης του μοντέλου δεν στηρίζεται στα στοιχεία.
«Είχαμε ένα ισχυρό Q2, η AI αντιστοιχούσε σε πάνω από το 25 % της νέας ετήσιας συμβατικής μας αξίας και περισσότεροι από 5 500 πελάτες χρησιμοποιούν ήδη τουλάχιστον έναν από τους δικούς μας agents. ... Χάρη στις ντετερμινιστικές ροές εργασίας της Workday, οι πελάτες μπορούν να αναθέτουν στους agents μας εργασίες που έχουν σημασία, και αυτό φαίνεται στα στοιχεία.»
Aneel Bhusri, συνιδρυτής, διευθύνων σύμβουλος και πρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου της Workday
Τρεις ημερομηνίες, τρία στοιχεία που αποκαλύπτουν τη διαφορά
Μια φθηνή μετοχή και ένα επιχειρηματικό μοντέλο που καταρρέει μοιάζουν ίδια στο γράφημα. Η διαφορά κρίνεται από ένα στοιχείο που θα ανακοινώσει καθεμία από τις τρεις μέσα στις επόμενες τρεις εβδομάδες:
Intuit, 19. 11.: ο αριθμός των νέων πελατών του TurboTax σε σχέση με την τιμή. Αν ο όγκος αυξάνεται ενώ η τιμή μειώνεται, πρόκειται για έκπτωση με σκοπό την κατάκτηση μεριδίου αγοράς. Αν μειώνονται και τα δύο, πρόκειται για διάβρωση.
Workday, 24. 11.: το ανεκτέλεστο υπόλοιπο συνδρομών και η πρόβλεψη για το τέταρτο τρίμηνο. Πάνω από 12 %, η αγορά διατηρεί τη μετοχή με έκπτωση· κάτω από 12 %, συνεχίζεται ο κύκλος υποβάθμισης των προβλέψεων.
Adobe, 9. 12.: η πρώτη πρόβλεψη του νέου επικεφαλής για το οικονομικό έτος 2027. Διψήφια αύξηση του ARR μαζί με διεύρυνση της δωρεάν βάσης σημαίνει ότι το μοντέλο freemium λειτουργεί. Μονοψήφια πρόβλεψη θα δικαιώσει τη Citi.
Στο σενάριο επιβεβαίωσης, τα στοιχεία αντέχουν και οι πολλαπλασιαστές αποτίμησης επιστρέφουν στον μέσο όρο του κλάδου (P/E 31,5). Στο σενάριο καμπής, η πρόβλεψη θα είναι χαμηλότερη από τις εκτιμήσεις της αγοράς και η φετινή εμπειρία είναι σαφής: τότε η αγορά πουλά, ανεξάρτητα από την κερδοφορία.
Οι αναλυτές ποντάρουν περισσότερο στο πρώτο σενάριο: η συναινετική τιμή-στόχος είναι 379,68 USD για την Intuit, 267,47 USD για την Adobe και 203,19 USD για τη Workday, και στις τρεις περιπτώσεις υψηλότερη από τη σημερινή τιμή. Ωστόσο, η εύλογη αξία της Bulios για την Intuit είναι 281 USD, ενώ για την Adobe φτάνει τα 318 USD. Έτσι, η μετοχή με τη μεγαλύτερη πτώση από τις τρεις δεν είναι απαραίτητα και η φθηνότερη.
