Αυτές οι 3 μετοχές του AI boom έπεσαν έως και 54%. Δύο από αυτές μόλις κατέγραψαν τα υψηλότερα κέρδη στην ιστορία τους

Η Lam Research, η SK hynix και η Alphabet ζουν από τον ίδιο προϋπολογισμό — τα χρήματα για υποδομές AI. Η αγορά τώρα αποτιμά αυτή την αλυσίδα ξεκινώντας από το τέλος και τιμωρεί περισσότερο τις εταιρείες που μόλις κατέγραψαν κέρδη-ρεκόρ. Ποια είναι τα δεδομένα για καθεμία και τι θα κρίνει την πορεία;

Ένας προϋπολογισμός, τρεις λογαριασμοί και μία κακή εβδομάδα

Η Πέμπτη 5 Νοεμβρίου ήταν η χειρότερη ημέρα εδώ και χρόνια για τις μετοχές AI. Ο S&P 500 έχασε 4,3 %, ο Nasdaq 5,5 % και έκλεισε σε διόρθωση, ενώ ο δείκτης ημιαγωγών SOX υποχώρησε κατά 12 %. Η αφορμή δεν ήταν κανένα εταιρικό αποτέλεσμα: μετά τις εκλογές, στις οποίες οι Δημοκρατικοί κέρδισαν και τα δύο σώματα του Κογκρέσου, η αγορά άρχισε να φοβάται τη ρύθμιση της κατασκευής κέντρων δεδομένων.

Η Lam Research $LRCX έπεσε πάνω από 13 % μέσα σε μία ημέρα, έχει υποχωρήσει 37 % τον τελευταίο μήνα και 54,3 % από το ετήσιο υψηλό της. Η SK hynix $SKHY βρίσκεται 36,3 % κάτω από το υψηλό της, ενώ η Alphabet $GOOG 26,3 %.

Αυτές τις τρεις εταιρείες τις συνδέει ένα δολάριο. Η Alphabet το ξοδεύει σε ένα κέντρο δεδομένων, η SK hynix της πουλά τσιπ μνήμης και η Lam Research πουλά στην SK hynix τα μηχανήματα με τα οποία κατασκευάζονται αυτά τα τσιπ. Η αγορά τώρα αποτιμά αυτή την αλυσίδα ξεκινώντας από το τέλος: η εταιρεία που απλώς υπόσχεται ακόμη κέρδη από την AI δέχτηκε το μικρότερο πλήγμα, ενώ οι δύο εταιρείες που μόλις κατέγραψαν τα υψηλότερα κέρδη στην ιστορία τους χάρη σε αυτά τα χρήματα δέχτηκαν το μεγαλύτερο.

Lam Research: -54 % για μια εταιρεία που μόλις κέρδισε περισσότερα από ποτέ

Η Lam Research κατασκευάζει μηχανήματα χάραξης και εναπόθεσης στρώσεων, χωρίς τα οποία δεν μπορεί να παραχθεί κανένα προηγμένο τσιπ. Όταν η Alphabet ή η SK hynix αναβάλλουν την κατασκευή ενός εργοστασίου, η Lam το αισθάνεται πρώτη — και έτσι ακριβώς την αντιμετωπίζει τώρα η αγορά.

Τα στοιχεία, όμως, δείχνουν κάτι διαφορετικό. Για το τρίμηνο που έληξε στις 27 Σεπτεμβρίου, η εταιρεία κατέγραψε έσοδα 8,22 δισεκατομμυρίων δολαρίων, 22 % περισσότερα από το προηγούμενο τρίμηνο και 54 % περισσότερα από ό,τι πριν από έναν χρόνο. Το λειτουργικό περιθώριο ξεπέρασε για πρώτη φορά στην ιστορία το 40 % και τα κέρδη ανά μετοχή των 2,20 USD ήταν ρεκόρ. Για το τρίμηνο του Δεκεμβρίου, η εταιρεία προβλέπει έσοδα 8,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η διοίκηση εκτιμά ότι η αγορά εξοπλισμού κατασκευής τσιπ θα φτάσει φέτος περίπου τα 150 δισεκατομμύρια δολάρια και θα ξεπεράσει τα 200 δισεκατομμύρια την επόμενη χρονιά.

Γιατί, λοιπόν, -54 %; Επειδή η Lam είναι ένα μοχλευμένο στοίχημα στις επενδύσεις των hyperscalers: όταν αυτοί αυξάνουν τους προϋπολογισμούς τους κατά 30 %, οι παραγγελίες μηχανημάτων μπορεί να αυξηθούν πολλαπλάσια — και το αντίστροφο ισχύει επίσης. Επιπλέον, το 35 % των εσόδων προέρχεται από την Κίνα.

Τι διαθέτει: 7,5 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά, ελεύθερες ταμειακές ροές-ρεκόρ 3,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων για το τρίμηνο, επαναγορές μετοχών ύψους 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων ανά τρίμηνο και στόχο να επιστρέφει στους μετόχους το 85 % των ελεύθερων ταμειακών ροών. Παρ’ όλα αυτά, η τιμή των 200,44 USD παραμένει 35 % πάνω από την εύλογη τιμή της Bulios, που είναι 129,36 USD. Το P/E 29,7 εξακολουθεί να είναι αποτίμηση αναπτυσσόμενης εταιρείας, όχι προμηθευτή στο τέλος ενός κύκλου.

Πιστεύουμε ότι ο κλάδος βρίσκεται στα πρώτα στάδια ενός πολυετούς επενδυτικού κύκλου και ότι η ορατότητα για τους πελάτες μας εκτείνεται έως το 2028.

Tim Archer, πρόεδρος και CEO της Lam Research

SK hynix: P/E 6,5 και λειτουργικό περιθώριο 80 %. Αυτό δεν το πιστεύει η αγορά

Η SK hynix είναι ο μεγαλύτερος κατασκευαστής μνημών HBM, οι οποίες τοποθετούνται δίπλα στα τσιπ AI της Nvidia. Πέρυσι είχε χρονιά-ρεκόρ, με λειτουργικά κέρδη 47,2 τρισεκατομμυρίων γουόν. Φέτος θα κερδίσει τόσα σε λιγότερο από δύο μήνες: στο τρίτο τρίμηνο κατέγραψε έσοδα 104,6 τρισεκατομμυρίων γουόν και λειτουργικά κέρδη 83,3 τρισεκατομμυρίων γουόν, δηλαδή λειτουργικό περιθώριο 80 %. Τα καθαρά διαθέσιμα μετρητά έφτασαν τα 98,7 τρισεκατομμύρια γουόν και φέτος η εταιρεία θα επιστρέψει στους μετόχους περίπου 100 τρισεκατομμύρια γουόν, πάνω από 30 τρισεκατομμύρια σε μερίσματα και πάνω από 60 τρισεκατομμύρια σε επαναγορές μετοχών.

Το P/E 6,5 για μια εταιρεία που αναπτύσσεται τόσο γρήγορα μοιάζει με λάθος στα δεδομένα. Αυτή, όμως, είναι η αποτίμηση που δίνει η αγορά στις κυκλικές εταιρείες στην κορύφωση του κύκλου. Οι επενδυτές στοιχηματίζουν ότι οι τιμές των μνημών βρίσκονται στο υψηλότερο σημείο τους και ότι το περιθώριο 80 % δεν θα διατηρηθεί. Είναι σαν να νοικιάζεις ένα ακίνητο με ενοίκιο-ρεκόρ, ενώ όλοι γύρω χτίζουν καινούργια σπίτια. Και η ίδια η SK hynix ανακοινώνει ότι θα αυξήσει σημαντικά τις επενδύσεις της την επόμενη χρονιά.

Η εταιρεία αντιπαραθέτει δύο επιχειρήματα. Σύμφωνα με την ίδια, η έλλειψη μνημών θα διαρκέσει έως το 2030. Επιπλέον, οι μακροπρόθεσμες συμβάσεις με 14 μεγάλους πελάτες, μεταξύ των οποίων κολοσσοί του cloud, καλύπτουν πάνω από το 50 % της παραγωγικής δυναμικότητας για το 2027 και το 2028. Παρ’ όλα αυτά, η τιμή των 127,34 USD βρίσκεται 35 % πάνω από την εύλογη τιμή της Bulios, που είναι 82,66 USD.

Αρχή μας είναι να μοιραζόμαστε με τους μετόχους μας το μεγαλύτερο μέρος των κερδών από επιτυχημένες στρατηγικές επενδύσεις. Αυτά τα κέρδη συμπληρώνουν τη δυνατότητά μας να καταβάλλουμε ποσά στους μετόχους, η οποία μπορεί προσωρινά να μειωθεί καθώς προετοιμαζόμαστε για το μέλλον, και μας επιτρέπουν να συνεχίσουμε να επενδύουμε τολμηρά στη βιώσιμη ανάπτυξη, προστατεύοντας παράλληλα τα συμφέροντα των μετόχων.

Kwak Noh-Jung, CEO της SK hynix

Alphabet: αυτός που πληρώνει τον λογαριασμό δέχτηκε το μικρότερο πλήγμα

Η Alphabet είναι ο πελάτης αυτής της αλυσίδας. Στο τρίτο τρίμηνο κατέγραψε έσοδα 127,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων (+25 %), το Google Cloud αναπτύχθηκε κατά 103 %, φτάνοντας τα 30,7 δισεκατομμύρια δολάρια, και οι ανεκτέλεστες συμβάσεις του cloud έφτασαν τα 561 δισεκατομμύρια δολάρια. Όμως, οι κεφαλαιουχικές δαπάνες απορρόφησαν 51,4 δισεκατομμύρια δολάρια μέσα σε ένα μόνο τρίμηνο, οι ελεύθερες ταμειακές ροές έκλεισαν αρνητικές (-9,1 δισεκατομμύρια δολάρια) και τα κέρδη ανά μετοχή των 2,12 USD ήταν χαμηλότερα από τα αναμενόμενα 3,02 USD, εν μέρει και λόγω μη πραγματοποιηθείσας ζημίας 8,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων από τη συμμετοχή της στη SpaceX.

Η μετοχή αντέδρασε με τη χειρότερη ημέρα της από την εισαγωγή της στο χρηματιστήριο το 2004: έχασε σχεδόν 13 % και περίπου μισό τρισεκατομμύριο δολάρια σε χρηματιστηριακή αξία. Η αγορά θυμήθηκε επίσης τον Ιούνιο, όταν η εταιρεία ανακοίνωσε έκδοση μετοχών και μετατρέψιμων τίτλων ύψους 80 δισεκατομμυρίων δολαρίων για τη χρηματοδότηση υποδομών AI, συμπεριλαμβανομένων 10 δισεκατομμυρίων από την Berkshire Hathaway. Μια εταιρεία με περισσότερα από 260 δισεκατομμύρια ευρώ σε μετρητά ζητά χρήματα από τους μετόχους της.

Με P/E 15, η Alphabet έχει τον χαμηλότερο πολλαπλασιαστή από τις τρεις, αλλά η απόδοση των ελεύθερων ταμειακών ροών είναι μόλις 0,6 %. Για πρώτη φορά, η αγορά εξετάζει σοβαρά αν η Alphabet επενδύει τις κεφαλαιουχικές δαπάνες ή αν αυτές αφαιρούν από τα κέρδη της. Η τιμή των 258,45 EUR βρίσκεται 15 % πάνω από την εύλογη τιμή της Bulios, που είναι 224,61 EUR — το μικρότερο περιθώριο από τις τρεις.

Το εύρος των προβλέψεών μας για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες ολόκληρου του 2026, από 195 έως 205 δισεκατομμύρια δολάρια, παραμένει αμετάβλητο. Εξακολουθούμε να αναμένουμε ότι οι κεφαλαιουχικές δαπάνες μας θα αυξηθούν σημαντικά το 2027 και θα δώσουμε περισσότερες λεπτομέρειες στην τηλεδιάσκεψη για τα αποτελέσματα του τέταρτου τριμήνου.

Anat Ashkenazi, οικονομική διευθύντρια της Alphabet

Τι θα κρίνει την πορεία: τρεις ημερομηνίες και τρία σημάδια

Και οι τρεις διοικητικές ομάδες λένε το ίδιο: ο προϋπολογισμός για το 2027 θα αυξηθεί. Επομένως, η αγορά δεν στοιχηματίζει εναντίον του 2027, αλλά εναντίον του 2028 και της πολιτικής. Η απάντηση θα έρθει στα τέλη Ιανουαρίου και στις αρχές Φεβρουαρίου:

• 27. 1. 2027, Lam Research: εκτιμώμενα EPS 2,34 USD και έσοδα 8,6 δισ. USD. Το σημαντικότερο θα είναι αν επιβεβαιώσει ότι η αγορά εξοπλισμού για το 2027 θα ξεπεράσει τα 200 δισεκατομμύρια δολάρια.

• 28. 1. 2027, SK hynix: οι συμβατικές τιμές των μνημών για το πρώτο τρίμηνο και το ακριβές ύψος των επενδύσεων για την επόμενη χρονιά.

• 2. 2. 2027, Alphabet (η ημερομηνία δεν έχει επιβεβαιωθεί): το ακριβές ποσό των κεφαλαιουχικών δαπανών για το 2027 και η επιστροφή των ελεύθερων ταμειακών ροών σε θετικό έδαφος.

Τρία σημάδια που θα φανούν νωρίτερα: αν οι hyperscalers αυξήσουν τις κεφαλαιουχικές δαπάνες τον Ιανουάριο ή απλώς τις επιβεβαιώσουν· οι συμβατικές τιμές DRAM και HBM για το πρώτο τρίμηνο του 2027· και τα πρώτα σχέδια ρύθμισης των κέντρων δεδομένων στο νέο Κογκρέσο.

Αν οι κεφαλαιουχικές δαπάνες για το 2027 αυξηθούν, η πτώση του Νοεμβρίου οφειλόταν στην πολιτική και στο κλίμα της αγοράς, όχι στα κέρδη, και η Lam θα αντιδράσει περισσότερο, επειδή έχει τη μεγαλύτερη μόχλευση. Αν οι hyperscalers επιβραδύνουν, η SK hynix θα χάσει τη δυνατότητα να επιβάλλει υψηλές τιμές και η Lam θα χάσει παραγγελίες, ενώ η Alphabet θα ανακουφιστεί στο μέτωπο των ταμειακών ροών.

Και στα δύο σενάρια ισχύει, όμως, ένα πράγμα: και οι τρεις μετοχές εξακολουθούν να διαπραγματεύονται πάνω από την εύλογη τιμή της Bulios, ακόμη και μετά την πτώση. Η πτώση από μόνη της δεν δημιουργεί έκπτωση. Η τιμή έχει πέσει κάτω από τις προσδοκίες της αγοράς για τις εταιρείες, όχι κάτω από αυτά που πραγματικά κερδίζουν.