Πώς να αναλύσετε μια μετοχή πριν την αγοράσετε: η λίστα ελέγχου των τριάντα λεπτών

Οι περισσότεροι επενδυτές κάνουν την ανάλυσή τους μετά την αγορά. Αγοράζουν επειδή η εταιρεία είναι στις ειδήσεις, επειδή την έχει ένας φίλος ή επειδή το διάγραμμα φαίνεται σωστό, και μόνο τότε αρχίζουν να ψάχνουν λόγους. Η παρακάτω λίστα ελέγχου αντιστρέφει τη σειρά. Παίρνει περίπου τριάντα λεπτά για μια εταιρεία που δεν έχετε κοιτάξει ποτέ, λιγότερο μόλις η ρουτίνα γίνει οικεία, και καταλήγει σε ένα από τρία αποτελέσματα: αγορά, παρακολούθηση ή παράλειψη. Οι ίδιες οκτώ ερωτήσεις λειτουργούν για μια παγκόσμια μάρκα και για μια μικρή εταιρεία που κανείς δεν καλύπτει. Σε όλο το κείμενο, μια φανταστική εταιρεία - η Example Co, η ίδια με τον οδηγό για τις οικονομικές καταστάσεις - χρησιμεύει ως υπολογισμένο παράδειγμα.

Ερώτηση 1: τι κάνει η εταιρεία και γιατί πληρώνουν οι πελάτες για αυτό

Πριν από οποιονδήποτε αριθμό, γράψτε τρεις προτάσεις: τι πουλά η εταιρεία, ποιος το αγοράζει και γιατί την προτιμούν έναντι των εναλλακτικών. Αν η τρίτη πρόταση βγαίνει δύσκολα, βρήκατε το πρώτο πράγμα που πρέπει να ερευνήσετε. Μια επιχείρηση που δεν μπορείτε να περιγράψετε είναι μια επιχείρηση που δεν μπορείτε να κρίνετε, και κανένας πολλαπλασιαστής δεν θα σώσει μια αγορά που έγινε χωρίς αυτό το βήμα.

Έπειτα ρωτήστε τι προστατεύει την επιχείρηση. Έχει κάτι που οι ανταγωνιστές δεν μπορούν εύκολα να αντιγράψουν - μια μάρκα που οι πελάτες ζητούν με το όνομά της, ένα δίκτυο που γίνεται πιο χρήσιμο με κάθε χρήστη, κόστη αλλαγής που κάνουν την αποχώρηση επώδυνη, πλεονέκτημα κόστους από την κλίμακα, μια άδεια ή μια πατέντα; Μια εταιρεία χωρίς τίποτα από αυτά μπορεί ακόμη να είναι καλή επένδυση, αλλά θα πρέπει να ανταγωνίζεται για πάντα στην τιμή, και τα περιθώριά της θα το δείχνουν.

Ερώτηση 2: κερδίζει, και μεγαλώνει το κέρδος

Ανοίξτε τα οικονομικά στοιχεία και κοιτάξτε πέντε χρόνια, όχι ένα. Τρεις γραμμές μετρούν σε αυτό το στάδιο: τα έσοδα, το λειτουργικό κέρδος και τα καθαρά κέρδη. Θέλετε έσοδα που αυξάνονται, λειτουργικό κέρδος που αυξάνεται τουλάχιστον εξίσου γρήγορα και καθαρά κέρδη που ακολουθούν χωρίς τα έκτακτα στοιχεία να κάνουν τη δουλειά. Τα περιθώρια τα μετατρέπουν σε ιστορία: ένα αυξανόμενο λειτουργικό περιθώριο με αυξανόμενα έσοδα είναι μια επιχείρηση που δυναμώνει. Ένα μειούμενο είναι μια επιχείρηση που αγοράζει την ανάπτυξή της.

Η Example Co αυξάνει τα έσοδα περίπου 8 % τον χρόνο ενώ το λειτουργικό περιθώριο ανεβαίνει από 12 % σε 15 %: τα κέρδη μεγαλώνουν γρηγορότερα από τις πωλήσεις, έτσι μοιάζει η λειτουργική μόχλευση. Αν το περιθώριο είχε πέσει ενώ τα έσοδα ανέβαιναν, η επόμενη ερώτηση θα ήταν γιατί - μειώσεις τιμών, αυξανόμενα κόστη, ασθενέστερο μείγμα - και αν η τάση θα σταματήσει. Ο οδηγός για τις οικονομικές καταστάσεις εξηγεί κάθε γραμμή και πού κρύβονται τα έκτακτα στοιχεία.

Ερώτηση 3: τι οφείλει, και μετατρέπεται το κέρδος σε μετρητά

Δύο αριθμοί από τις άλλες δύο καταστάσεις. Από τον ισολογισμό, ο καθαρός δανεισμός - δανεισμός μείον μετρητά - και πόσα χρόνια λειτουργικών κερδών θα χρειάζονταν για να αποπληρωθεί (καθαρός δανεισμός προς EBITDA). Από την κατάσταση ταμειακών ροών, οι ελεύθερες ταμειακές ροές δίπλα στα καθαρά κέρδη: μια εταιρεία της οποίας τα μετρητά υστερούν χρόνο με τον χρόνο από το κέρδος είτε επενδύει έντονα είτε αναφέρει κέρδη που δεν υπάρχουν. Η Example Co φέρει καθαρό δανεισμό 200 έναντι EBITDA 200, ένα έτος κερδών, και μετατρέπει 100 καθαρών κερδών σε 80 ελεύθερων ταμειακών ροών. Και τα δύο είναι άνετα.

• Καθαρός δανεισμός προς EBITDA πάνω από τρία αξίζει εξήγηση - αποδεκτό για μια εταιρεία κοινής ωφέλειας, προειδοποίηση για έναν κυκλικό κατασκευαστή.
• Ελεύθερες ταμειακές ροές πολύ κάτω από τα καθαρά κέρδη για αρκετά χρόνια σημαίνει ότι το κέρδος είναι στα χαρτιά μέχρι να αποδειχθεί το αντίθετο.
• Κάλυψη τόκων κάτω από τρία σημαίνει ότι μια κακή χρονιά μπορεί να γίνει ζήτημα επιβίωσης.

Ερώτηση 4: τι προεξοφλεί ήδη η τιμή

Μια καλή εταιρεία δεν είναι αυτομάτως καλή επένδυση, γιατί η τιμή πρέπει να αφήνει περιθώριο. Τρεις συγκρίσεις απαντούν αν το κάνει. Η πρώτη είναι το ιστορικό της ίδιας της μετοχής: μια εταιρεία που διαπραγματεύεται με P/E 15 μετά από μέσο όρο 18 σε πέντε χρόνια είναι φθηνότερη από το συνηθισμένο, κάτι ενδιαφέρον αν τίποτα δεν έχει επιδεινωθεί και προειδοποιητικό αν κάτι έχει. Η δεύτερη είναι οι πλησιέστεροι ανταγωνιστές: ο ίδιος πολλαπλασιαστής δίπλα σε εταιρείες με παρόμοια ανάπτυξη και περιθώρια. Η τρίτη είναι το Bulios Fair Price, που εκτιμά πόσο αξίζουν οι μετοχές με αρκετές μεθόδους ταυτόχρονα - σημείο αναφοράς για το χάσμα ανάμεσα σε τιμή και αξία, ποτέ τιμή-στόχος.

Η Example Co διαπραγματεύεται κάτω από το ιστορικό της και κάτω από τους ανταγωνιστές της σε κάθε μέγεθος, ενώ τα περιθώριά της ανεβαίνουν. Αυτό είναι το μοτίβο που αξίζει μια προσεκτικότερη ματιά: είτε η αγορά έχει έναν λόγο - έναν χαμένο πελάτη, μια δικαστική υπόθεση, έναν ανταγωνιστή με φθηνότερο προϊόν - είτε δεν το έχει προσέξει. Στην ερώτηση 6 μαθαίνετε ποιο από τα δύο.

Ερώτηση 5: τι θα αποδείκνυε ότι κάνετε λάθος

Κάθε αγορά στηρίζεται σε μια θέση, συνήθως ανείπωτη: «τα κέρδη θα συνεχίσουν να αυξάνονται», «το περιθώριο θα ανακάμψει», «η αγορά θα το προσέξει». Γράψτε την σε μία πρόταση, έπειτα γράψτε τα τρία πράγματα που θα έδειχναν ότι είναι λάθος. Όχι αόριστους κινδύνους όπως «μια ύφεση» - συγκεκριμένα γεγονότα που μπορείτε να ελέγξετε στην επόμενη ετήσια έκθεση: περιθώριο κάτω από 13 %, αποχώρηση ενός βασικού πελάτη, δανεισμός που αυξάνεται για να χρηματοδοτήσει επαναγορά. Αυτή η λίστα κάνει την επόμενη έκθεση αποτελεσμάτων αναγνώσιμη: αντί να αντιδράτε στον τίτλο, ελέγχετε τα τρία σημεία σας.

Ερώτηση 6: τι γνωρίζει η αγορά που εσείς δεν γνωρίζετε

Πριν αποφασίσετε, αφιερώστε πέντε λεπτά σε όσα συνέβησαν πρόσφατα. Οι δύο τελευταίες εκθέσεις αποτελεσμάτων και οι προβλέψεις που τις συνόδευαν. Οι ειδήσεις των τελευταίων μηνών - ένα χαμένο συμβόλαιο, μια νέα ρύθμιση, μια αλλαγή διοίκησης. Αν οι insiders αγόραζαν ή πουλούσαν τις μετοχές τους. Και τι λένε άλλοι επενδυτές για την εταιρεία, διαβασμένο ως λίστα επιχειρημάτων προς έλεγχο. Αν η μετοχή είναι φθηνή, εδώ εμφανίζεται συνήθως ο λόγος. Αν δεν εμφανιστεί κανένας, το χάσμα ανάμεσα σε τιμή και αξία είναι δικό σας να το αξιοποιήσετε.

Ερώτηση 7: αγορά, παρακολούθηση ή παράλειψη

Η λίστα ελέγχου καταλήγει σε ένα από τρία σημεία, και το μεσαίο είναι το πιο χρήσιμο. Αγορά όταν η επιχείρηση είναι κατανοητή, οι αριθμοί κρατούν, η τιμή αφήνει περιθώριο και τίποτα στην ερώτηση 6 δεν εξηγεί το χάσμα. Παρακολούθηση όταν η επιχείρηση είναι καλή αλλά η τιμή πλήρης, ή όταν ένα τεστ από την ερώτηση 5 είναι κοντά στο να αποτύχει: βάλτε την στο watchlist με μια σημείωση και μια ειδοποίηση τιμής και αφήστε την επόμενη έκθεση να αποφασίσει. Παράλειψη όταν δεν μπορέσατε να περιγράψετε την επιχείρηση, τα μετρητά δεν ακολουθούν το κέρδος ή ο δανεισμός κάνει μια κακή χρονιά επικίνδυνη. Η παράλειψη είναι συνηθισμένο αποτέλεσμα, και οι περισσότερες εταιρείες που αναλύονται πρέπει να καταλήγουν εδώ.

Ακόμη και το ναι συνοδεύεται από μέγεθος. Μια πρώτη θέση σε μία μετοχή πρέπει να είναι αρκετά μικρή ώστε το λάθος να σας κοστίσει ένα μάθημα και όχι μια χρονιά - για τα περισσότερα χαρτοφυλάκια αυτό σημαίνει λίγα τοις εκατό, και καμία εταιρεία πάνω από το ένα δέκατο του συνόλου. Μπορείτε πάντα να προσθέσετε αφού η θέση επιβιώσει από μία ή δύο εκθέσεις· δεν μπορείτε να ακυρώσετε μια θέση που ήταν πολύ μεγάλη.

Ερώτηση 8: πότε ξανακοιτάτε

Μια ανάλυση είναι στιγμιότυπο. Η εταιρεία αναφέρει τέσσερις φορές τον χρόνο, και κάθε έκθεση είναι η στιγμή να ξαναδιαβάσετε τη θέση σας και τα τρία τεστ της - όχι την ημερήσια τιμή. Αν τα τεστ περνούν, δεν χρειάζεται τίποτα. Αν ένα αποτύχει, το ερώτημα είναι αν η θέση έχει ανατραπεί ή απλώς καθυστερεί, και αυτή είναι απόφαση που παίρνεται ήρεμα, με τη σημείωση της ερώτησης 5 μπροστά σας. Ανάμεσα στις εκθέσεις, η κίνηση της τιμής δεν είναι πληροφορία για την επιχείρηση.

Η λίστα ελέγχου σε μία σελίδα

Πού να συνεχίσετε

Αυτή η λίστα ελέγχου είναι η ρουτίνα· η διαδρομή Ανάλυση μετοχών είναι το βάθος πίσω από κάθε ερώτηση. Το πρώτο επίπεδο καλύπτει τις καταστάσεις και τους βασικούς πολλαπλασιαστές, το δεύτερο την ποιότητα των κερδών και τις μεθόδους αποτίμησης, το τρίτο τις προεξοφλημένες ταμειακές ροές και τα λογιστικά προειδοποιητικά σημάδια που οι οκτώ ερωτήσεις μπορούν μόνο να υπαινιχθούν. Το Bulios Certification στο τέλος της διαδρομής εξετάζει ακριβώς αυτή την τέχνη.