Αρχίζουν οι ισχυρότεροι μήνες του έτους. Θα φτάσει το ράλι και στο ETF σας;
Ο Νοέμβριος και ο Δεκέμβριος συγκαταλέγονται ιστορικά στους καλύτερους μήνες για τις μετοχές. Όμως ο Οκτώβριος χώρισε την αγορά στα δύο και αυτή τη φορά το πού θα φτάσει το ράλι δεν θα το κρίνουν ούτε το ημερολόγιο ούτε η οικονομία, αλλά οι προϋπολογισμοί μιας χούφτας εταιρειών για κέντρα δεδομένων.
Βασικά σημεία
Ο Nasdaq μόλις έκλεισε τον χειρότερο μήνα του από τον Μάρτιο του 2025, ενώ ο Dow Jones ολοκλήρωσε τον Οκτώβριο με κέρδη.
Τρεις από τους τέσσερις μεγαλύτερους επενδυτές στην AI κατέγραψαν αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές το τελευταίο τρίμηνο.
Ο Νοέμβριος σε έτος εκλογών είναι ιστορικά ο ισχυρότερος μήνας για τον Nasdaq, με μέση απόδοση 3,5 %.
Τα κέρδη των 493 μικρότερων εταιρειών του S&P 500 αυξάνονται ταχύτερα από τα κέρδη των Magnificent 7, για πρώτη φορά από τα τέλη του 2022.
Η συνεδρίαση της Fed τον Δεκέμβριο θα επηρεάσει για πρώτη φορά άμεσα το κόστος των εταιρειών που κρατούν ολόκληρο τον δείκτη σε υψηλά επίπεδα.
Οκτώβριος: το ένα μισό της αγοράς υποχωρούσε, το άλλο ανέβαινε
Ο Nasdaq Composite έκλεισε τον Οκτώβριο με απώλειες 5,2 %, τον χειρότερο μήνα του από τον Μάρτιο του 2025. Μόνο την Παρασκευή 30 Οκτωβρίου έχασε 2,9 %, δηλαδή πάνω από 700 μονάδες, και βρίσκεται 7,8 % κάτω από το ρεκόρ του Οκτωβρίου. Ο S&P 500 έχασε μόλις 1,2 % για όλο τον μήνα και ο Dow Jones κέρδισε μάλιστα 1,5 %.
Αυτά τα νούμερα, το ένα δίπλα στο άλλο, λένε περισσότερα από οποιοδήποτε σχόλιο. Δεν επρόκειτο για ξεπούλημα της αγοράς, αλλά για ξεπούλημα μιας ομάδας εταιρειών. Η Alphabet $GOOG έχασε 12 % την Πέμπτη μετά την ανακοίνωση αποτελεσμάτων και περίπου μισό τρισεκατομμύριο δολάρια σε χρηματιστηριακή αξία· ο Οκτώβριος έκλεισε γι' αυτήν ως ο χειρότερος μήνας στην ιστορία της μετοχής. Η Intel $INTC βυθίστηκε την Παρασκευή κατά 28,6 %, τη μεγαλύτερη ημερήσια πτώση από το 1974. Ο δείκτης κατασκευαστών τσιπ έχασε 7,2 %, η Nvidia $NVDA 4,2 %. Ο Dow, όπου οι τεχνολογικοί κολοσσοί έχουν μικρότερο βάρος, έκλεισε τον μήνα με κέρδη.
Η αγορά, λοιπόν, δεν εγκαταλείπει τις μετοχές γενικά. Εγκαταλείπει ένα συγκεκριμένο στοίχημα: ότι τα εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια που διοχετεύονται στις υποδομές AI θα αποφέρουν κέρδη στους επενδυτές. Και ακριβώς τώρα αρχίζει η περίοδος που οι στατιστικές χαρακτηρίζουν ως το καλύτερο μέρος του έτους.
Το ημερολόγιο υπόσχεται τους καλύτερους μήνες του έτους
Η ιστορία είναι με το μέρος των αισιόδοξων. Σύμφωνα με το Stock Trader's Almanac, ο Νοέμβριος σε έτη εκλογών για το Κογκρέσο είναι ο καλύτερος μήνας για τον Nasdaq, με μέση απόδοση 3,5 %, ενώ για τον S&P 500 και τον Dow είναι ο δεύτερος καλύτερος, με μέσο όρο 2,7 % και 2,6 %. Από το 1934, ο Dow σημειώνει κατά μέσο όρο άνοδο 2,8 % στις οκτώ χρηματιστηριακές ημέρες γύρω από τις εκλογές, οι οποίες φέτος πέφτουν την Τρίτη 3 Νοεμβρίου. Ο Nasdaq ανέβηκε τον Νοέμβριο σε 9 από τα 13 έτη εκλογών.
Είναι η αρχή της λεγόμενης «γλυκιάς ζώνης» του τετραετούς κύκλου: από το τέταρτο τρίμηνο του εκλογικού έτους έως το δεύτερο τρίμηνο του επόμενου έτους, ο S&P 500 σημείωσε κατά μέσο όρο άνοδο 20,2 % και ο Nasdaq 29,4 %. Οι λόγοι είναι απλοί. Μετά τις εκλογές υποχωρεί η πολιτική αβεβαιότητα, τα κεφάλαια αυξάνουν τις θέσεις τους πριν από το τέλος του έτους, οι πωλήσεις ζημιογόνων θέσεων για φορολογικούς λόγους σταματούν και η εορταστική περίοδος φέρνει ισχυρά στοιχεία για το λιανεμπόριο.
Ο μέσος όρος, όμως, δεν αποτελεί εγγύηση. Το δείγμα περιλαμβάνει δεκατρείς εκλογικούς κύκλους και μία μόνο εξαιρετική χρονιά μπορεί να τον ανατρέψει. Το 2018 ήταν επίσης έτος εκλογών για το Κογκρέσο· ο Νοέμβριος εξελίχθηκε όπως έλεγε το εγχειρίδιο και μετά ήρθε ο Δεκέμβριος, κατά τον οποίο ο S&P 500 έχασε πάνω από 9 %, επειδή η Fed συνέχισε να αυξάνει τα επιτόκια και η αγορά ανησυχούσε για τις συνέπειες στην οικονομία. Η εποχικότητα λειτουργεί σαν παλιρροϊκό κύμα: σηκώνει τα πλοία, αλλά δεν επισκευάζει μια τρύπα στο κύτος. Και φέτος, το μεγαλύτερο πλοίο στο λιμάνι έχει πολλές τρύπες.
Γιατί αυτή τη φορά δεν αποφασίζει το ημερολόγιο, αλλά πέντε προϋπολογισμοί
Οι δέκα μεγαλύτερες εταιρείες αποτελούν περίπου το 40 % του βάρους του S&P 500 και ακόμη μεγαλύτερο ποσοστό του Nasdaq 100. Φανταστείτε ένα σπίτι του οποίου η στέγη στηρίζεται σε πέντε δοκάρια. Και οι πέντε ιδιοκτήτες μόλις ανακοίνωσαν ότι θα πάρουν νέο στεγαστικό δάνειο για να κάνουν επέκταση. Τα επενδυτικά σχέδια για κέντρα δεδομένων έχουν ως εξής:
Alphabet: 195 έως 205 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος, εκ των οποίων 51,4 δισεκατομμύρια μόνο το τρίτο τρίμηνο. Ελεύθερες ταμειακές ροές για το τρίμηνο -9,1 δισεκατομμύρια δολάρια, και 19,7 δισεκατομμύρια τους τελευταίους δώδεκα μήνες, έναντι 73,6 δισεκατομμυρίων πριν από έναν χρόνο. Για το 2027, η εταιρεία υπόσχεται «σημαντική αύξηση».
Amazon $AMZN : περίπου 220 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος, εκ των οποίων περίπου 76 δισεκατομμύρια το τρίμηνο. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές τους τελευταίους δώδεκα μήνες ανέρχονται σε -42,4 δισεκατομμύρια δολάρια, το δεύτερο συνεχόμενο τρίμηνο με αρνητική ροή.
Meta $META : 135 έως 145 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος, εκ των οποίων 34,9 δισεκατομμύρια το τρίτο τρίμηνο. Ελεύθερες ταμειακές ροές -2,1 δισεκατομμύρια δολάρια, έναντι +10,6 δισεκατομμυρίων πριν από έναν χρόνο.
Microsoft $MSFT : 45,2 δισεκατομμύρια το τρίμηνο, πάνω από 50 δισεκατομμύρια το επόμενο και περίπου 170 δισεκατομμύρια δολάρια για όλο το έτος. Ελεύθερες ταμειακές ροές 18,6 δισεκατομμύρια, μειωμένες κατά 27 % σε ετήσια βάση. Είναι η μόνη από τις τέσσερις που παραμένει σε θετικό έδαφος.
Τρεις από τους τέσσερις μεγαλύτερους επενδυτές στην AI, λοιπόν, κατέγραψαν μόλις αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές. Συνολικά, αυτές οι τέσσερις εταιρείες θα δαπανήσουν πάνω από 700 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος και όλες δείχνουν ότι η επόμενη χρονιά θα είναι ακριβότερη. Όταν ο δείκτης στηρίζεται σε αυτές, οι στατιστικές του ημερολογίου γίνονται δευτερεύουσα μεταβλητή.
Ο τρόπος με τον οποίο το βλέπουμε είναι ότι πρόκειται για μια ευκαιρία που παρουσιάζεται μία φορά στη ζωή. Πιστεύω ότι αυτό που βλέπουμε στην AI είναι ο μεγαλύτερος μετασχηματισμός της ζωής μας.
Andy Jassy, CEO της Amazon, τηλεδιάσκεψη για τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου 2026
Η Fed επέστρεψε στο προσκήνιο και θα πλήξει όσους μέχρι τώρα άφηνε ανεπηρέαστους
Στις 28 Οκτωβρίου, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ διατήρησε τα επιτόκια στο εύρος 3,75 έως 4 %, όμως δύο μέλη της επιτροπής ψήφισαν υπέρ άμεσης αύξησης και η ανακοίνωση διαπιστώνει ότι ο πληθωρισμός παραμένει αυξημένος. Με βάση τις τιμές των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων, η αγορά εκτιμά σε περίπου 73 έως 85 % την πιθανότητα αύξησης στην συνεδρίαση της 9ης Δεκεμβρίου.
Παλαιότερα, αυτό δεν θα απασχολούσε ιδιαίτερα τη Big Tech. Η Alphabet, η Meta και η Microsoft διέθεταν δεκάδες δισεκατομμύρια σε μετρητά και πρακτικά μηδενικό καθαρό χρέος. Τα υψηλότερα επιτόκια ήταν γι' αυτές ένας αφηρημένος συντελεστής προεξόφλησης στα μοντέλα των αναλυτών, όχι κονδύλι στον προϋπολογισμό. Αυτό άλλαξε μέσα σε έναν χρόνο.
Στα τέλη Σεπτεμβρίου, η Amazon είχε μακροπρόθεσμο χρέος 173,1 δισεκατομμυρίων δολαρίων, έναντι 65,6 δισεκατομμυρίων στα τέλη της περασμένης χρονιάς, και εξασφάλισε επιπλέον πιστωτική γραμμή από προμηθευτές έως 80 δισεκατομμύρια. Τον Ιούνιο, η Alphabet ανακοίνωσε έκδοση μετοχών αξίας 80 δισεκατομμυρίων δολαρίων, με το συνολικό χρέος να ξεπερνά τα 100 δισεκατομμύρια. Η Meta ανακοίνωσε σχέδιο πώλησης μετοχών αξίας 97,5 δισεκατομμυρίων: τα πρώτα 37,5 δισεκατομμύρια άμεσα και τα υπόλοιπα μέσω νέας κατηγορίας μετοχών χωρίς δικαίωμα ψήφου από την επόμενη χρονιά· λίγο αργότερα, ο οίκος S&P υποβάθμισε τις προοπτικές αξιολόγησής της σε αρνητικές.
Είναι η διαφορά ανάμεσα σε έναν ενοικιαστή που πληρώνει από τις αποταμιεύσεις του και σε έναν αγοραστή με στεγαστικό δάνειο. Ο πρώτος δεν επηρεάζεται από το ύψος των επιτοκίων, ενώ για τον δεύτερο κάθε αύξηση κατά ένα τέταρτο της ποσοστιαίας μονάδας αλλάζει τη μηνιαία δόση. Έτσι, μια αύξηση επιτοκίων τον Δεκέμβριο θα πλήξει για πρώτη φορά ακριβώς τις εταιρείες που κρατούν τον δείκτη ψηλά, επηρεάζοντας όχι μόνο τις αποτιμήσεις τους, αλλά και άμεσα το κόστος τους.
Στη διάρκεια αυτού του επενδυτικού κύκλου αναμένουμε ελκυστικές αποδόσεις επί του επενδεδυμένου κεφαλαίου, οι οποίες θα παραμείνουν σημαντικά υψηλότερες από το κόστος κεφαλαίου μας, και προβλέπουμε ισχυρές λειτουργικές ταμειακές ροές.
Anat Ashkenazi, οικονομική διευθύντρια της Alphabet, τηλεδιάσκεψη για τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου 2026
Οι υπόλοιπες εταιρείες της αγοράς έχουν τα καλύτερα αποτελέσματα εδώ και χρόνια. Στον δείκτη δεν φαίνεται
Και τώρα το παράδοξο. Τα κέρδη των εταιρειών του S&P 500 αυξάνονται κατά 30,2 % σε ετήσια βάση το τρίτο τρίμηνο και το 82 % των εταιρειών ξεπέρασε τις εκτιμήσεις. Όμως τα κέρδη των Magnificent 7 αυξάνονται κατά 22,6 %, ενώ των υπόλοιπων 493 εταιρειών κατά 32,6 %. Οι επτά μεγαλύτερες εταιρείες συνολικά υπολείφθηκαν των εκτιμήσεων των αναλυτών κατά 14,7 %. Για πρώτη φορά από τα τέλη του 2022, την αύξηση των κερδών του δείκτη οδηγούν οι υπόλοιπες εταιρείες της αγοράς και, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις για το τέταρτο τρίμηνο (22,6 % έναντι 30,8 %), αυτό θα συνεχιστεί. Στο μεταξύ, ο δείκτης ως σύνολο διαπραγματεύεται στις 18,7 φορές τα αναμενόμενα κέρδη, δηλαδή κάτω από τον μέσο όρο της δεκαετίας.
Για τους κατόχους ETF δείκτη, αυτό σημαίνει δυσάρεστα μαθηματικά. Ο συνηθισμένος S&P 500 σταθμίζεται με βάση τη χρηματιστηριακή κεφαλαιοποίηση: η Nvidia έχει βάρος περίπου επτά τοις εκατό στον δείκτη, ενώ η μικρότερη εταιρεία μόλις ένα εκατοστό της ποσοστιαίας μονάδας. Όταν 493 εταιρείες ανεβαίνουν και επτά υποχωρούν, ο δείκτης μπορεί να πέφτει, ακόμη κι αν το μεγαλύτερο μέρος του χαρτοφυλακίου αποδίδει κέρδη. Φανταστείτε εκλογές στις οποίες επτά στους εκατό ανθρώπους έχουν τις μισές ψήφους. Η ισοσταθμισμένη εκδοχή του S&P 500 δίνει σε κάθε εταιρεία βάρος 0,2 % και ακριβώς εκεί γίνεται αισθητή φέτος η επίδραση των «υπόλοιπων εταιρειών της αγοράς».
Το ράλι που προμηνύουν οι εποχικές στατιστικές, λοιπόν, πιθανότατα θα φτάσει πράγματι. Αν όμως φτάσει στις 493 εταιρείες και όχι στις επτά, το ETF δείκτη σας δεν θα το αντιληφθεί σε μεγάλο βαθμό.
Παρότι διατηρούμε θετική άποψη για τη διαρθρωτική ανάπτυξη του θέματος της AI, οι υψηλές προσδοκίες και οι ενδεχομένως μεγάλες αποκλίσεις στα αποτελέσματα των επιμέρους εταιρειών υπογραμμίζουν τους κινδύνους συγκέντρωσης σε συγκεκριμένες μετοχές.
Ulrike Hoffmann-Burchardi, CIO Americas και παγκόσμια επικεφαλής μετοχών, UBS Chief Investment Office
Τρία σενάρια έως το τέλος του έτους και το ημερολόγιο που θα σας βοηθήσει να τα αναγνωρίσετε
Το ημερολόγιο των επόμενων δέκα εβδομάδων είναι ασυνήθιστα γεμάτο και κάθε γεγονός αντιστοιχεί σε ένα από τα σενάρια:
3 Νοεμβρίου: εκλογές για το Κογκρέσο, με πιθανή ρύθμιση των κέντρων δεδομένων.
Αυτή την εβδομάδα: αποτελέσματα της Apple $AAPL , της μόνης από τις επτά μεγάλες εταιρείες χωρίς τεράστιες κεφαλαιουχικές δαπάνες.
17 Νοεμβρίου: αποτελέσματα της Nvidia. Η ίδια η εταιρεία προβλέπει έσοδα περίπου 108 δισεκατομμυρίων δολαρίων για το τρίμηνο. Είναι η μοναδική ευκαιρία να διαπιστώσουμε αν οι εκατοντάδες δισεκατομμύρια που δαπανούν οι υπόλοιπες εταιρείες μεταφράστηκαν πράγματι σε έσοδα κάποιας άλλης.
9 Δεκεμβρίου: συνεδρίαση της Fed με νέες προβλέψεις επιτοκίων για το 2027.
Τέλη Ιανουαρίου: η Alphabet και η Meta θα δημοσιεύσουν συγκεκριμένους προϋπολογισμούς για τα κέντρα δεδομένων το 2027.
Σενάριο A: κλασικό ράλι. Η Nvidia επιβεβαιώνει τη ζήτηση και αυξάνει τις προβλέψεις της· η Fed αυξάνει τα επιτόκια, αλλά αφήνει να εννοηθεί ότι θα πρόκειται για μία και μοναδική αύξηση. Η αγορά αποδέχεται το επιχείρημα ότι οι κεφαλαιουχικές δαπάνες είναι επένδυση, όχι σπατάλη, και η εποχικότητα ευνοεί όλους. Κερδίζουν ο S&P 500 και ο Nasdaq 100, ενώ τα ETF τεχνολογίας ανεβαίνουν ταχύτερα. Θα το αναγνωρίσετε αν η Alphabet και η Amazon σταματήσουν να υποχωρούν πριν από τα αποτελέσματα της Nvidia.
Σενάριο B: ανακατανομή. Η πιθανότερη εκδοχή. Τα κέρδη των υπόλοιπων εταιρειών της αγοράς προσελκύουν κεφάλαια προς τη βιομηχανία, τα χρηματοοικονομικά, την υγειονομική περίθαλψη και τις μικρότερες εταιρείες. Ο Dow και οι ισοσταθμισμένοι δείκτες ανεβαίνουν, ο S&P 500 μένει στάσιμος επειδή το βάρος των επτά εταιρειών τον επιβραδύνει και ο Nasdaq 100 μένει πίσω. Το ράλι συμβαίνει, απλώς όχι εκεί όπου έχουν επενδύσει οι περισσότεροι. Ένδειξη: ο ισοσταθμισμένος S&P 500 ξεπερνά τον κλασικό κατά αρκετές ποσοστιαίες μονάδες μέσα σε έναν μήνα.
Σενάριο C: οι κεφαλαιουχικές δαπάνες γίνονται βάρος. Η Nvidia απογοητεύει ή απλώς «ανταποκρίνεται» στις προσδοκίες, η Fed υιοθετεί αυστηρότερο τόνο και ο δανεισμός των hyperscalers γίνεται ακριβότερος. Τότε, οι προϋπολογισμοί για κέντρα δεδομένων γίνονται υποχρέωση για την αγορά και όχι υπόσχεση. Η συγκέντρωση παρασύρει τον δείκτη προς τα κάτω, ανεξάρτητα από το ημερολόγιο, και το ETF Nasdaq 100 πλήττεται περισσότερο, ο S&P 500 λιγότερο και ο Dow ελάχιστα. Ένδειξη: η αντίδραση των μετοχών στις αγορές μετοχών και ομολόγων από τη Big Tech, δηλαδή αν η αγορά υποδέχεται θετικά ή τιμωρεί τις νέες εκδόσεις.
Ένα πράγμα ισχύει και στα τρία σενάρια. Την απόδοση του ETF σας έως το τέλος του έτους δεν θα την καθορίσουν η οικονομία ή οι ιστορικοί πίνακες, αλλά πέντε προϋπολογισμοί, για τους οποίους ψηφίζουν πέντε διοικητικά συμβούλια. Η εποχικότητα σάς δείχνει πόσο ισχυρό θα είναι το παλιρροϊκό κύμα. Το αν θα το νιώσετε εξαρτάται από το ποιο πλοίο κρατάτε.
